【易方达基金】盘前早知道——下半年投资风向(一)--2026下半场投资风向(一)芯片半导体的“分化”与“深耕”

00:00:00 各位投资者朋友们，大家早上好，欢迎来到今天的盘前早知道，我是今天的指数观察员梦玲。哈喽大家好，我是易方达基金指数研究员韩爱田。每个交易日上午9点，我们将在直播间为大家解读投资趋势，直击投资热点，让投资方向早知道。欢迎持续关注。 00:00:49 那交流开始之前，首先提醒一下大家，根据证券期货投资者适当性管理办法等相关规定，本次交流仅适合风险承受能力匹配的投资者参与。基金有风险，投资需谨慎，详阅基金法律文件。 00:01:06 首先让我们一起来回顾昨日市场表现。7月6日，三大指数集体下跌，其中煤炭、农林牧渔、石油石化板块领涨，建筑材料、通信、机械设备板块领跌。截至收盘，上证指数下跌0.06%，报4041.24，深证成指下跌1.16%，报15416.80，创业板指下跌1.77%，报3948.86。资金面上，A股两市全天成交额总计3.11万亿元。港股市场，恒生指数上涨1.14%，报23616.32，恒生科技指数上涨0.94%，报4541.23。 00:01:52 时间过得很快啊，上半年其实已经走过了一半。我们也回顾一下A股上半年的整体表现，会发现科创板、创业板等科技板块表现抢眼，但是指数涨个股跌的分化现象却让不少投资者感到困惑。有人说上半年市场是AI含量定胜负，同时也有人问啊，就是下半年科技行情还能够延续吗？那我们今天就系统性地聊一聊2026年上半年市场到底发生了什么，以及下半年的投资主线和布局思路，特别是啊，芯片半导体这个方向，我们今年下半年的投资主线在哪里？爱田老师啊， 00:02:35 我们就先从A股整体视角开始聊起。其实上半年整个A股已经收官，能不能用一句话概括一下整体表现？好的，没问题，那我认为其实可以概括成一句话，叫一场由AI技术革命 驱动的K型分化行情啊，我们可以看到。 00:02:52 26年上半年A股的一个整体表现其实就是科技领涨，然后呢指数震荡抬升的这种结构性的行情的一个格局啊。 00:03:01 今年年初啊到这个630，上证指数从年初的约4000点左右啊，冲高到这个4258点高点，然后进入到一个高位震荡的状态啊。其实半年累计的一个涨幅只有3.16%啊，但是同期我们可以看到创业板指的一个涨幅是超过30%，科创50的涨幅更是超过60%啊，所以指数之间其实是出现了一个巨大的差距啊。 00:03:25 这本身也说明了一个问题，就是啊，增长的一个驱动力其实是在高度集中的，也就是说其实不同指数之间的表现差异非常大。是的，我们可以看到其实上证指数它的一个走势相对平缓，它可能其实更多主要受到传统消费啊金融板块的一个拖累，但是像创业板啊科创50它的一个强势表现呢，更多的是高度依赖于我们说通信啊。 00:03:52 电子半导体等等这种AI算业及一产业链的一个拉动，截止到这个呃今年6月26号啊，整个市场有69.5%的这个个股，它其实是录得了负手啊，那涨跌幅的一个中位数，甚至下探到了约16%左右啊。所以这就意味着啊，尽管这个科创五零创业板指这种指数表现是十分亮眼的，但是仍然有2/3的个股它实际上是下跌的。 00:04:20 那么这种分化在半导体板块内部也同样存在吗？啊，其实是这样，就是半导体内部，它其实整个K型分化可能真的是比整个市场更为剧烈啊。我们可以看到26年1~4月份吧，我们这个我国的一个半导体的这种行业的销售额同比增长是很高的啊，能达到64.37%啊。然后销售额占到全球的一个比重，现在已经可以达到26.76%啊，超过1/4，所以整体增速非常亮眼啊，但其实更关键的就是增长它其实。 00:04:52 并不是这种啊齐步走，而是一个非常明显的叫啊冰火两重天的一个状态。那这种冰火两重天具体我们可以怎么样去理解呢？嗯，我我觉得我们可以从两个维度来看。 00:05:04 首先第一点就是产品结构的一个分化啊，就是全球市场的一个增长，主要是由这个AI算力需求驱动这种高端芯片啊，比如说HBM啊，比如说高性能的这个GPU来拉动。那与AI啊存储相关的这种数字芯片设计板块，它上半年的一个营收增速其实是持续提升的啊，它成为了这个火的那一边。那另外一边呢，这种部分传统赛道，比如说功率半导体啊，比如说低端通用的这个MCU啊这些领域，它其实仍然面临着这种库存还有价格压力，所以他们的营收和净利润增速其实是出现了负增长啊，这就是冰的另外一面。 00:05:43 第二维度其实就在于说国内跟全球的一个分化，国内跟全球市场它的一个增速的分化，虽然说我国的一个半导体行业销售额增速是比较。快，但仍然低于全球约6个百分点。这个说明我们的整体的一个产品结构仍然以成熟制程为主啊，先进制成的一个产品其实是受限的，所以在享受AI增长的一个红利的时候呢，我们相较于全球市场的一个这种获取是不足的啊，结构性的一个错位这种问题仍然是存在的。所以上半年的行情其实它本质上是产业景气驱动的一个结构性牛市， 00:06:19 那它的资金主要高度集中在了一些算力基建产业链上，所以它形成了这样比较明显的一个虹吸效应，对的对的。 00:06:30 那聊完了上半年的复盘啊，我们也看到了A股及半导体板块，其实都有着内部非常鲜明的一个K型分化。那么在这种格局之下，下半年A股市场的投资机会在哪里呢？有哪些方向值得我们投资者去关注的呢？明白这个其实是一个非常关键的问题嘛。那我们可以从下半年市场环境的可能几大变化之中，我们去梳理一下几个值得关注的一些方向啊。 00:06:57 首先呢，还是从盈利驱动的角度来看，下半年整个市场的一个呃核心驱动力啊，可能就会从估值的一个修复切换到业绩的兑现啊。这个也就意味着说那些背后有真实产业需求，然后业绩增长确定性比较强的板块，它可能会成为啊我们说资金追逐的一个热点啊所以啊， 00:07:18 第一类值得关注的方向就是聚焦这种啊，业绩高增而且能够不断上修的这些成长股。也就是说其实在验业绩验证的阶段啊，像成长ETF这类聚焦未来。预期成长的工具，它的选股机制可能后更容易地去筛选出那些业绩持续向好的公司，我们可以这么理解吗？对对对，您说的没错。然后其次第2点就是从资金流向的角度来看，我们可以看到就是在整个市场波动加大的一个情况下，风格趋于均衡的一个情况下。 00:07:50 呃，第二类值得关注的一个方向就是红利类资产啊，因为这种红利类资产在经历前期的一个啊回调之后，股息率其实已经有所回升啊，它可以作为一个啊我们去控制波动的一个这种辅助的一个策略。那红利类资产它在回调之后性价比有所提升，那他们在投资结构当中主要可以扮演什么样的一个角色呢？ 00:08:14 呃，我们说红利类资产其实可以作为啊叫压舱石啊，它在这种市场风格切换或者说波动加大的时候，它就能起到一些这种平滑整体持仓的一个波动的作用，它其实为整个投资的结构带来一些或者说一定程度上。 00:08:31 防御的属性，那芯片半导体呢，它在这些方向上处于什么样子的位置？其实很多投资者啊，现在都担心芯片半导体它点位有点高，下半年是不是还有投资机会吗？嗯，明白这个确实是我们投资者比较顾虑的一个地方啊。其实在刚才上述几个方向之中呢，可以说芯片半导体板块或许啊，仍然是当前A股市场中少数的啊，具备这个同时具备产业趋势，以及业绩高增长的这种预期很明确的一个这种特点啊。另外还有一个特点就是中长期资金也在持续关注啊，相当于啊三个这种特征是都被市场牢牢关注的。 00:09:11 那爱田老师您刚刚提到了芯片半导体板块的这种三个特征，具体我们可以去怎么样的去理解呢？呃，其实我们可以举一个啊，稍微形象一点的例子吧。我们把这个芯片半导体板块想象成一个金矿，上半年和下半年挖矿的方式可能会有一些差。比因为上半年的话，呃可能更像是一场这种啊地质勘探的行情啊，也就是说只要大家发现哪里有矿啊，哪里就是又有这个AI或者说国产替代一个苗头啊，资金可能就直接会一拥而上啊，整个板块就跟着涨啊。所以这个阶段的核心特征就是齐涨齐跌啊，这个呃更看重概念这个东西。 00:09:52 那下半年我们的这个行情发生了什么样子的变化？呃，其实下半年我们在说可能会发生一些关键的转变啊， 00:10:00 就是从刚才说的这个地质勘探的阶段转入到什么呢？叫精耕细作或者说深挖矿井的一个阶段啊。也就是说这个时候市场可能啊不再仅仅去奖励说谁说这里有矿，而是说，呃，开始去奖励谁真的已经挖出来金子，所以核心的特征啊，它可能就变成了这种结构性的分化，更看重业绩这种情况。那我们刚刚说的这个精耕细作啊，具体可以对应哪些环节？哪些环节的含金量可能更高一点呢？嗯，明白。所以这个啊，这也是我今天想给大家重点汇报的一点，就是我们其实可以从啊3条矿脉去理解这个下半年的投资机会啊， 00:10:41 就是呃，那第一条矿脉其实就是AI算力驱动下的一个芯片的需求啊，这个其实是整个板块的一个景气度的压舱石啊。那更关键的就是啊，这种算力需求其实正在从这种我们说阶段性的一个训练的爆发，转向说持续性推理的一个消耗啊。比如说根据这个TrendForce它的一个数据，北美五大CSP啊，这个26年AI推理的一个算力需求，可能预计增长122%啊，这个增速其实是训练算力的两倍以上，所以推理需求它的一个持续性是更强的。这个对于啊，我们说芯片设计啊，对于芯片的制造啊，封装等等这些环牛环节的一个需求的拉动啊，更具有着。 00:11:23 这种长期性的特点，那我们刚刚说的这个第二条矿脉呢，啊，那第二条矿脉其实就来自于国产替代的一个深化加速，带来的整个全链条的一个机率啊。 00:11:33 比如说26年4月份，这个美国国会的两党议员其实他当时提出了一个match法案啊，就是啊硬件技术控制啊多边协调的一个法案啊。那这个其实被业内称为了一个叫史上最严的啊，对华芯片管控的一个法案啊，它的管制范围其实从EUV的这个先进制成延伸到了duv光刻机啊TSV封装，还有这个啊刻蚀沉积等等成熟制成的一些关键设备啊，覆盖了整个全部制造的一个环节。那这个法案它到底对于国产替代来说是挑战还是机遇呢？ 00:12:07 呃，我们说短期来看吧，这个肯定是对于国内的这种先进制程。造成了一个较大的冲击啊，因为先进制成未来可能也会面临较大的一个这种阻力吧啊，存量设备也处于一个相对来说高危的一个状态啊。但是我们再换个视角，从长期来看，这种极限的施压反而可能会把呃国产替代，从原来的可选项变成现在的这种必选项必答题。 00:12:34 那第三条矿脉呢？呃，第三条矿脉其实就是更上游半导体设备啊，它作为整个行业的一个卖产人的定位啊，是会啊相对来说更受益啊。比如说当前我们可以看到国内存储的龙头企业，其实26年它的一个资本开支是在全面上修啊，也就是说新产能正在进入这种啊集中招标的一个阶段啊，设备订单的能见度其实是可以贯穿到全年啊。所以啊在这个当前摩尔定律放缓的一个背景之下啊，这个先进封装啊，它其实成为提升算力的一个核心的路径。所以上游的这些核心封装设备啊，它的一个国产化率也是极低的，所以这块其实是存在比较大的这个替代空间啊。 00:13:15 所以设备环节呢，在整个扩产周期中啊，这个受益的可能性我们说是更高的。 00:13:20 那爱田老师您刚刚提到的这整个3条矿脉啊，我们也来具体拆解一下。其实第一条矿脉AI算力和第二条矿脉国产替代，最终它会具体落脚到。 00:13:34 哪些产业链环节上呢？嗯，那我们就沿着一条可能更清晰的链条来看吧。就是首先呢，市场的需求先会带动整个芯片设计的一个快速发展。然后呢，芯片设计想要落地啊，小量产啊，那它又离不开制造，又离不开先进封装来支撑。然后晶圆制造它的一个持续迭代升级，又反过来可以倒逼整个半导体设备啊去加速进行一个自主突破。 00:13:59 那您能详细地拆解一下这整个产业链条吗？好，没问题。 00:14:05 呃，首先我们可以看到就是整个AI算力的一个爆发，还有这个国产替代的一个深化啊。最直接受益的环节就是芯片设计啊，尤其是AI芯片设计啊，因为当国产的大模型啊，跟国产的芯片都进入到了一个这个code design啊