需求低位运行，矿价偏空对待

研 究 员 ： 丁 祖 超期 货 从 业 证 号 ：F 0 3 1 0 5 9 1 7投 资 咨 询 证 号 ：Z 0 0 1 8 2 5 9 目录 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 投资逻辑与交易策略 逻辑分析：本周矿价底部宽幅震荡。基本面方面，全球铁矿发运维持高位运行，进口铁矿港口库存常态化处于高位，国内铁矿石供应宽松格局延续。需求端，当前市场终端用钢需求仍未看到好转迹象；具体来看，建筑用钢持续走弱，制造业用钢可能贡献超预期减量，且制造业用钢环比会加速走弱，制造业用钢和钢材净出口未能延续去年同期高增长；海外方面，上半年间接用钢需求仍处于高位运行，海外需求维持韧性，但海外用钢强度有所下降，因此用钢增量绝对值可能较快回落，需求端整体会进一步压制铁矿估值。 整体来看，近期随着矿价下跌至低位，市场预期有所反复，三季度终端用钢需求可能呈现弱现实弱预期，铁矿自身基本面的弱化有望得到持续，整体矿价偏空对待为主。 交易策略： 单边：偏空对待套利：观望期权：观望 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量环比小幅回升 2026年至今，全球铁矿发运周度均值3159万吨，同比增加4.9%/3900万吨，其中澳洲周度发运1774万吨，同 比小 幅 微 增，巴 西 周 度发 运716万吨，同 比增 加1.6%/300万吨。 澳 巴 主 流 矿 发 运 来 看，2026年 至 今 力 拓 同 比增 长3.5%/540万吨，BHP同比回落1.5%/230万吨，FMG同比下降1.2%/130万吨，VALE同比增加1.7%/240万吨。 海关数据，5月份进口铁矿石9770万吨，同比基本持平，1-5月份中国累计进口铁矿砂及其精矿5.16亿吨，同比增加6%/3100万吨。其中进口澳洲同比增加5%/1300万吨，进口巴西同比增加5%/500万吨，进口非澳巴同比增加13%/1200万吨。 非主流矿全球发运同比维持高位 2026年至今，非澳巴矿周度发运均值在668万吨，同比增加24%/3500万吨。澳洲非主流周度发运均值238万吨，同比回落1%/70万吨，巴西非主流发运周度均值202万吨，同比增加1.2%/60万吨，其中CSN年初至今发运下降120万吨。 2026年一季度西芒杜铁矿石发运量110万吨，力拓一季报显示力拓权益不到30万吨，整体发运节奏低于市场预期。4-5月份发运有所提速，铁矿石发运量在220万吨左右，接近翻倍，6月份进一步提速，上半年西芒杜总发运量600万吨左右，但整体发运节奏仍低于市场预期，因此全年西芒杜发运增量2000万吨有一定压力。 进口铁矿港口总库存环比小幅回落 本周进口铁矿港口库存环比小幅回落，压港环比延续增加，钢厂厂内库存较快回落，导致国内进口铁矿总库存环比下降超200万吨。 6月份进口铁矿港口库存持续回升，随着国内终端用钢需求延续偏弱运行，铁矿基本面难以看到好转的迹象。 2026上半年进口铁矿港口总库存常态化处于高位，未来几年可能得到延续。随着全球地缘冲突的扰动，作为大部分依赖进口来源的全球战略性矿产资源，铁矿石高库存有望常态化。 国内终端制造业用钢难以显著好转 2026年至今，钢联铁水产量同比小幅回落210万吨，粗钢产量同比回落2.5%/1400万吨，其中建材表需同比回落5%/1150万吨，非建材表需同比下降1.3%/330万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1500万吨。统计局数据，1-5月份国内粗钢产量累计同比下降1600万吨。近期国内制造业用钢环比有加速走弱迹象。 基建方面，5月份大口径基建投资当月同比-9.1%，前值-4.9%，环比4月份进一步回落。5月份环比较快回落可能原因一是今年项目集中前置，1-2月份投资高增长；二是4-5月份新增专项债发行节奏有所放缓，体现出实际终端需求的走弱。制造业方面，5月份制造业投资当月同比-4.2%，前值-4.3%，5月份制造业投资环比低位运行，制造业投资未能延续韧性。整体来看，2026年5月固定资产投资同比-9.7%，前值-7.6%，环比延续下跌。 2026上半年国内终端用钢需求低位运行，7月份国内用钢预计延续走弱，终端用钢需求难以看到好转。 2026年1-5月份，海外铁矿消费量同比回落3%/1100万吨，海外铁元素消费量同比增加2%/800万吨（包含间接用钢）。其中2026年1-5月份海外印度粗钢产量同比增加8%/500万吨，海外印度粗钢需求量仍维持偏高水平，全年预计贡献1200万吨左右增量。但相较于2023-2025不同点在于用钢强度有所下降，因此增量绝对值可能较快回落。 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 铁矿主力基差和跨期价差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn