007 HH健合20260709

发布时间：2026-07-09 一、核心要点 1. 2026上半年健合（007.HK）毛利率超20%，同比提升超2个百分点，主要源于Swiss高毛利产品（Swiss Plus、Little Swiss占中国Swiss各10%以上、 高毛利鱼油）占比提升、锁定上年下半年关键原料成本、上年奶粉慢动减持影响消失。 2. BNC板块上半年利润率提升最明显，因奶粉减持影响消除，一二阶段奶粉占BNC奶粉超55%，新国标后超80%奶粉升级为HMO（派星），618电商渠道BNC同比增超50%，其中一段、二段分别增三位数、66%。 3. Anc板块中国占其业务2/3，一二季度动销同比均增10%，核心为中国农历新年时点差影响，而非实际需求波动；上半年抖音渠道Anc销售占中国Anc超20%（去年同期15%），抖音渠道Anc利润率打平，高于行业多数品牌，监管趋严利好头部品牌，Anc有望维持年初指引的高个位数增长；Anc熟丸糖、热控丸等新品上市2个月GMV超预算一倍，抖音单天GMV超100万，上半年新品占中国Anc销售低单位数，贡献将在2027年显现。 4. Swisse系列将整合为Core（含Swisse Me）+Plus+Little Swiss布局，合并原四大系列以简化消费者认知；Swisse Plus、Little Swiss占中国Swisse各10%，合计20%，为增长核心。 5. 二阶段奶粉增长超大盘，核心原因含触达800万出生人口中50%、竞品召回后消费者转投、渠道深耕，线下母婴店渠道中合生元素食品牌第一，线下份额高双位数增长。 6. 公司渠道库存健康，库存天数8-9天，价盘稳定，无额外折扣促销，奶粉毛利率及核心利润率高于去年同期。 7. 债务方面，2026预计降债13亿元，2027年杠杆率降至2.5倍以下后，分红比例或从当前30%恢复至50%；中长期3-5年净利润率有望达双位数，当前因高利息费用及合生元品牌新品、新市场投入处于中单位数，后续利息费用下降、投入见效后将提升。 二、投资线索 1. 下半年营销费用投向新品及新市场，意在维持2026增长态势、保障2027年后增长，全年目标仍维持年初指引EBIT利润率15%以上，2027年EBIT利润率或略低于上半年。 2. 奥新板块上年6月撤出代购后，2026上半年仍受代购基数影响微降，本土市场增势优于行业，下半年基数效应消退后或恢复正向增长。三、风险与关注 1. 澳洲税务官司已进入上诉流程，3年内无额外税务计提及现金流影响，年诉讼费用约3000万，公司称有充足证据胜诉；需关注诉讼进展及可能的相关风险。