上汽集团（自主品牌）2026年5月月度海外销售监测

上汽公司路透彭博交易所股票代码600104.SS600104中证上海600104 评级持有 Date2026年7月8日 公司动态 亚洲 中国 汽车消费与汽车技术 上汽（本土品牌）2026年5月海外销售监测 估值与风险 王斌 研究分析师 +852-220-35496 这款月度图表产品——“上汽海外汽车销量监测月报”，追踪了这家中国领先汽车制造商上汽的海外销量。 2026年5月，上汽集团海外销量录得129,541辆（同比增长32.5%，环比下降3.5%），2026年累计海外销量达588,741辆（同比增长45.9%）。剔除上汽大众和上汽通用销量后，上汽自主品牌（包括宝骏、智己汽车、上汽大通、名爵、荣威、上汽集团、上汽通用五菱、尚酷和五菱）2026年5月销量达96,305辆（同比增长40.6%，环比持平），2026年累计销量达425,237辆（同比增长63.3%）。 魏黄 研究助理 +852-2203-7057 公司简介 上汽集团是中国最大的汽车集团，2023年销量达5,020,865辆。鉴于其均衡的品牌组合（与通用、大众、荣威、名爵、IM、凌基于本地品牌合资）、丰富的产品组合以及零部件供应链的垂直整合，上汽是中国乘用车行业的重要代表。 +852 220 35496wang.bin@db.com王斌 投资逻辑 微软邮件客户端 上汽集团是一家中国国有（SoE）的本土汽车制造商，同时也是两家全球汽车制造商在中国的合作伙伴。在集团层面，上汽在2025年是中国第二大汽车公司。在过去的几年里，上汽的净利润几乎全部来自投资收益（来自与全球汽车制造商和零部件制造商的合资企业），而本土品牌业务则因盈利能力差而蒙受巨额亏损。展望未来，我们预计投资收益将随时间推移而下降，原因在于：(a) 对亏损的新能源汽车（NEV）业务的敞口增加，以及(b) 由于本土中国品牌竞争加剧（这些品牌的品质和品牌形象正在改善），销量下降。与此同时，本土品牌业务正得益于规模快速扩张带来的单位成本降低以及产品组合的改善，毛利率正在上升，其中高利润海外业务的销量占比有所提高。鉴于上汽集团未来可能面临机遇与挑战并存的局面，我们给予其“持有”评级。 估值 我们的目标价格是通过折现现金流（DCF）分析得出的。尽管DCF估值方法存在不足，但我们认为它是评估成长型公司最合适的方法。我们对DCF应用了五年预测时间范围，涵盖了我国汽车行业两大巨头的成熟趋势——电动化和智能化。我们在股权估值中采用了7.4%的加权平均资本成本（WACC）。我们的关键假设包括：3.4%的债务成本、2.5%的无风险利率、6.0%的市场风险溢价、1.0的贝塔系数、15%的所得税率、84.3%的股权/（股权+债务）比率，以及0.5%的终值增长率（TGR），这与我们的区域覆盖范围保持一致。我们的目标价格隐含了2026年预期市盈率（P/E）为17.4倍，高于上汽集团9.0倍的历史平均12个月前瞻市盈率，也高于其他中国汽车制造商同行。我们将此归因于上汽集团在高增长的新能源汽车（NEV）领域和出口业务方面日益增加的敞口。 风险 主要下行风险包括：a) 受行业普遍价格竞争影响，SAIC自主品牌新能源汽车表现（荣威+名爵+凌豹品牌运营）弱于预期；b) 因其合资企业的新产品供应相对较弱，导致其利润率低于预期。主要上行风险包括：a) 得益于其新智能电动汽车产品在海外市场的推出，出口量快于预期；b) 自动驾驶（AD）能力提升快于预期，尤其是凌豹品牌的城市NOA（Navigate on Autopilot）功能。当客户进行购买决策时，AD已成为一个关键因素。 附录1 重要披露 *有需要时提供其他信息* 美国监管机构要求的重要披露 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 投行业务相关服务。14. 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内已从该公司获得补偿，用于非... 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 2.德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A节和第B节所述的《2014/65/EU指令》项下服务的协议相关事项达成协议，或曾（根据适用情况）被要求或有权支付或收取与提供《2014/65/EU指令》附件I第A节和第B节所述服务的补偿相关款项。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。王斌。 1.2024年8月30日 持有，目标价变动CNY 13.30，当前价CNY 12.56 王斌 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据展示的是在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券的情况。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图即表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这通过“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的企业比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着，获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB存在投行业务关系。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或与客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究覆盖的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易想法会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂调用”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面中找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂调用”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的售股人员及交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理层独家决定，大多数报告以不定期间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。本报告不构成购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出知情的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩并不必然预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易时段结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。在准备本材料时可能使用人工智能工具，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料相关的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成与承诺支付固定或浮动利率工具相关的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外，是接收方面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题，也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在