动力电池板块基本面稳固，二季度业绩为下一个关键催化剂

中国电动汽车/储能电池 基本面稳固；第二季度业绩是关键 中国 ◆ 近期股价的疲软与强劲的基本面背离。第二季度盈利将成为下一个关键催化剂。 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedyuqian.ding@hsbc.com.hk+852 2288 5108丁宇倩*中国科技与汽车研究主管 ◆ 在升级的下半场，盈利质量和下一轮增长动力的可见性比贝塔敞口更为重要 Elaine Chen* (Reg. No. S1700524030001)分析师，中国汽车 ◆宁德时代（H/A买入/买入；目标价港币790/人民币547）是我们看好的电池行业的收购 HSBC Qianhai Securities Limitedelaine.chen@hsbcqh.com.cn+86 010 5795 2364 发生了什么？价格修正已经超过了基本面变化。 尽管基本面稳健，电池行业表现却大幅落后。过去两个月，中国电池指数下跌13%，宁德时代A股下跌17%。相比之下，行业需求保持强劲，中国电池销量（含出口）在4月和5月同比均增长43%。6月和7月的生产计划仍指向环比增长，而碳酸锂价格稳定在每吨15万至20万人民币的区间，而非进入另一个极端周期。因此，我们认为最近的回调反映了该行业在头五个月强劲上涨（同比CSI300指数+21% vs +4%）后的获利了结和市场轮动，而非基本面走弱。在需求稳健、成本稳定的背景下，我们认为最近的抛售过度。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格。 我们在哪里？升级改造依然完好，但选股更为重要。该行业正进入当前升级周期的后半段。随着周期性复苏越来越被计入价格，投资者正将注意力转向盈利可持续性和下一轮增长的可见性。我们预计股价表现将越来越分化，提供更优盈利能力、更强执行力和更清晰结构性增长动力的公司将跑赢大市。 接下来是什么？第二季度盈利应该是下一个主要催化剂。即将到来的第二季度盈利期可能成为该行业的下一个关键催化剂。鉴于基数较低，并且在许多情况下第二季度25年出现亏损，我们预计大多数电池公司将在第二季度26年实现有意义的年同比盈利复苏。积极的盈利预告和报告结果应有助于改善行业情绪。然而，在盈利期之外，我们认为市场关注点将越来越多地从盈利复苏的幅度转向利润的质量和可持续性。 什么将驱动下一轮增长？三个变量将塑造行业表现。需求、成本和技术正成为关键差异化因素。需求仍受到电动汽车（EV）和储能系统（ESS）的双重支撑，而ESS的权重正在上升，同时AI驱动的电力消耗正通过AIDC能源为中国电动汽车/ESS电池创造一个新的中短期增长叙事（参见我们下一波储能需求，2026年6月11日）。与此同时，锂价波动正在提升规模效应、多元化客户敞口和定价能力的重要性，有利于那些能够通过原材料周期保护利润率的行业领导者。最后，技术领先地位——包括钠离子电池、固态电池和超快充电——随着商业化进程的逐步加速，正日益成为越来越重要的竞争优势来源。在此背景下，宁德时代（CATL）仍然是我们首选的行业敞口，得益于其无与伦比的规模。 熊没有国家。 第24版EMS情绪调查 点击查看 多元化的终端市场敞口和行业领先的研发能力。 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明及分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com，查看汇丰环球投资研究。 电池生产计划依然稳健 电池需求依然强劲。2026年第一季度，中国电池销售量（含出口）达到783吉瓦时，同比增长47%，其中电动汽车电池为528吉瓦时（同比增长45%），储能电池为256吉瓦时（同比增长88%）。储能已成为电池行业增量增长的主要驱动力。 尽管国内电动汽车销量有所放缓，2026年第一季度中国电动汽车电池装机量同比增长7%，这主要得益于单车电池容量提升以及商用车电动汽车渗透率的激增。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而列名的任何分析师，以及作为某子公司覆盖分析师而列名的任何分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见，其在报告中作为作者所负责部分中表达的任何观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬与本研究报告中包含的具体建议或观点无直接或间接关联：丁宇倩、陈艾玲 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行（HSBC）已根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们进行任何“实质性变更”（包括启动或恢复覆盖、目标价或预估变更）时，我们的评级会针对这些区间进行重新校准。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是按照以下标准应用的： 对于每只股票，我们根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场（或如适用，区域市场）的股权成本来设定一个要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”，该股票的潜在回报率——即当前股价与目标价之间的百分比差异（如标明时，则包括预测的股息收益率）——在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内表现将低于要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动性较低），或分析师预期其波动性将显著，则该股票被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票，实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内，每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁地误导性地更改评级，该股票的状态发生改变，其波动率必须在40%基准值的基础上，朝任一方向变动2.5个百分点。 长期投资机会的评级分布 截至2026年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 59%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 36%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 6%（其中6%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的补偿。 company.3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是本方发行的有价证券做市商。 向汇丰银行支付投行业务的报酬。 6 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付过款项。向汇丰银行支付的与证券非投资银行业务相关的报酬。 第九条 该覆盖分析师或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，如同 第十条 遮盖分析师或其家庭成员是本公司的官员、董事或监事会成员。 公司，详情如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）是该公司发行的有价证券的非美国做市商，以及/或者该公司证券 截至2026年6月26日，汇丰银行持有该公司的净多头头寸超过其总发行股本的0.5%。 截至2026年6月26日，汇丰银行持有该公司已发行股份超过0.5%的净空头头寸。 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或具体时间框架，尚未确定。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 额外披露 1 本报告日期为2026年7月6日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年7月3日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年7月6日格林尼治标准时间08:04制作并签发。 2.为了解此报告首次发布时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/96lSFth 上的披露页面。 免责声明 报告发行人级别 16，香港特别行政区皇后大道中1号电话：+852 2843 9111传真：+852 2596 0200网站：www.research.hsbc.com 截至2026年5月13日的法人类别： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券公司伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券部；香港上海银行有限公司首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司，孟买；澳大利亚汇丰银行有限公司