核心观点与关键数据
美国经济与通胀：
- AI投资带动经济强韧，一季度GDP环比增长2.1%，私人投资和芯片出口贡献主要增量，二季度GDP环比增速预计提高到3%。
- 制造业PMI指数强劲，非制造业扩张强劲，但通胀粘性强，5月CPI同比增长4.2%，创三年新高。
- 劳动参与率大跌，但职位空缺数维持在历史高位，支撑就业和消费稳定。
- 5月个人收入增加3.8%，但实际购买力连续两月下降，降低通胀压力较大。
- 货币政策预期转向激进，3月和6月点阵图预期2026年末利率分别3.35%/3.85%，暗示加息两次。
- 2年期国债收益率升至4.2%，体现三次加息预期，美元指数突破100。
全球经济与市场：
- 欧洲通胀加速，日本因汇率大跌分别加息25个基点。
- 美联储虽未加息，但全球流动性转向收紧，资金大规模流出商品，增配高息国债和AI相关企业。
- 中国6月制造业PMI指数50.3，连续四个月稳定在扩张区，内外需回升，三季度经济活动保持扩张势头。
- 中国5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，利润同比增长18.8%，出口同比增长19.4%。
- 1-5月固定资产投资累计同比下滑4.1%，二季度投资继续承压。
- 欧洲一季度GDP环比下滑0.2%，二季度预计进一步下滑，但三季度有望环比改善。
商品市场：
- 铜： 精矿减产缺口加大，精铜减产风险上升，供应可能进一步收紧；美国关税暂未兑现，非美库存持续去化；终端需求分化减弱，但价格下跌可望集中释放。
- 铝： 几内亚铝土矿出口配额预期限制下半年发货量，铝土矿到货将显著减少；氧化铝产能过剩，价格维持低位；中东减产兑现，但海峡恢复通航面临滞留铝锭集中流出冲击。
研究结论
宏观： 经济强韧但流动性收紧，风险资产利空。三季度可能下修激进加息预期，风险偏好边际走好。
- 铜： 价格中枢略有下移，等待关税政策明朗后选择方向，三季度主要波动区间96000-105000。
- 铝： 金融市场流动性收紧+中东停火，战争溢价消失，多头集中离场，短期压力明显，三季度价格低位震荡，等待库存流出后再平衡过程，全年缺口预期或刺激逢低补库，四季度价格有机会回升，三季度主要运行区间24000-22000。
供需：
- 铜： 矿紧张加剧，精铜产量增速放缓，需求增长下调但韧性仍强，美国关税预期决定非美地区现货供应边际变量。
- 铝： 中东减产已成定局，全年维持缺口，但中期交易逻辑转向供应边际回升，多头集中离场，三季度海湾积压铝锭集中流出冲击现货市场，关注海外逢低备货消化库存情况，中国需求有韧性但库存仍高，下游缺乏主动做多动力。
总结： 全球经济K型分化，美国AI投资驱动经济强韧，通胀粘性强导致货币政策预期激进转向，流动性收紧。三季度经济活动改善，若通胀放缓、加息预期下修，将重现经济金融双利多组合。商品市场整体偏空，铜和铝价格受供应紧张、需求季节性等因素影响，三季度价格承压，等待库存消化和金融条件改善，四季度仍有反弹空间。
