铜周报：关税疑云未散，铜价小幅调整

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略整并确认支撑。 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约LME铜COMEX铜SHFE铜国际铜沪伦比值LME现货升贴水上海现货升贴水注:(1) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100库存地点LME库存COMEX库存SHFE库存上海保税区库存总库存二、市场分析及展望上周铜价高位回落，主因全球关税疑云未散，美国政府虽然愿意延长7月8日的最后期限，但将对伙伴国发出信函说明具体的贸易协议条款，恐遭伙伴国反制，贸易局势不确定性仍然较大；此外，中美二轮经贸谈判达成战略性框架协议的乐观预期也在逐步消化，鲍威尔及美联储官员均表示当前的货币政策是经济不确定性背景下的最优方案，而就业市场近期的疲态也体现了美国经济的滞涨风险，海外宏观对铜价有承压作用。基本面来看，卡莫阿重启但下调产量预期近3成，全球显性库存持续下降，洋山铜仓单溢价高企，国内库存低位震荡，盘面近月B结构收窄。库存方面:截至6月13日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至46.8万吨，全球库存延续下滑。其中LME铜库存继续减少1.8万吨，LME0-3的B结构扩大，注销仓单比例继续升至55.6%；上期所库存小幅减少0.54万吨，总体位于低位；保税区库存增加0.5万吨，洋山铜提单迅速回落至60美金附近，COMEX美铜溢价高企令海外可交割货源陆续流入 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10北美，目前LME仓单中俄铜占比已超过50%，COMEX显性库存已逼近20万吨再创年内新高，沪伦比值降至8.09主因上周美元持续走弱。宏观方面：中美领导人在伦敦经贸磋商取得一定进展，彭博社报道特朗普政府已经向中方释放了信号，愿意取消部分对中国的科技出口限制，以此来换取中国扩大对美国的稀土出口，贝森特表示中美现阶段的会谈富有成果。世界银行发布全球最近经济展望报告显示，不确定性和高关税几乎对全球所有经济体的经济增长前景构成重大阻力，预计2025年全球经济增速将从年初预期的2.7%下滑至2.3%。纽约联储最近调查数据显示，美国消费者对未来一年期的通胀预期从3.6%下降至3.2%，三年前通胀预期下降至3%，尽管仍高于美联储2%的长期目标，到预期降温正朝着有利的方向发展。美国5月CPI同比+2.4%，符合预期略高于前值，核心CPI同比+2.8%低于预期的2.9%，汽车、服装和能源等分项数据继续下降，而玩具、家电等受关税影响程度较为直接的产品价格上涨，但就目前而言关税对美国通胀的传导程度有限，此外特朗普再次喊话在靓丽的通胀数据面前美联储应当将利率下调100个基点，拒绝降息是美联储货币政策的失当行为。欧央行年度报告显示，去年美元在全球外汇储备中的占比降至46%，而黄金在外汇储备中的占比跃升至20%，显示各国央行当前外汇储备的多样性自己避险需求的不断增长。国内方面，中国5月CPI同比延续下降态势、环比也由涨转降，主要受能源价格下降影响。贸易不确定下，价格下行压力增大，5月PPI同比降幅由上月的2.7%扩大至3.3%，降幅为一年多以来最大，且连续逾两年处于负值区间；主要因为国际输入性因素影响国内相关行业价格下降以及国内部分能源和原材料价格阶段性下行。CPI分项中其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.2%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.3%，服务价格持平。显示我国消费品价格指数有企稳回升的迹象，经济中长期发展仍然保持良好势头。供需方面，本周现货TC维持-43美金/吨，卡莫阿矿山将2025年铜指导产量大幅下调至37-42万吨，下调幅度高达28%，加剧供应端担忧，目前中国冶炼小组并未对半年长协的-15美金作出回应。精铜方面，SMM统计我国5月电解铜产量为113.9万吨，同比+12.9%，仍在高位运行，但负加工费背景下，产能中长期发展受到严重制约，国内部分中小冶炼厂或将承受减产风险，海外可交割货源仍在流向北美地区，国内紧平衡现实依旧。从需求来看，电网投资项目招投标陆续展开，铜缆线企业周度开工率维持8成上方，精铜制杆企业订单充沛，目前需求端的拖累来自于5月光伏装机量的环比大幅回落预期，除此之外数据中心和人工智能领域消费蓄势待发，新能源汽车销量持续超出市场预期，新兴市场需求给于市场强劲的增长预期。国内社库小幅升至14.5万吨，库存低位反弹令近月B结构有所收窄。整体来看，全球贸易局势疑云未散，美国政府拟加征白电关税拖累精铜消费前景，中美二轮经贸谈判达成战略性框架协议的乐观预期消化，而美联储官员认为当前的货币政策是经济不确定性背景下的最优方案，虽然没有偏弱但整体海外宏观承压铜价。基本面来看，主要矿山中断持续，国内精铜产能释放受到制约，全球社会库存偏低，基本面支撑仍然存在，但短期受海外宏观承压令铜价或将向下调整并确认支撑。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、智利北部阿塔卡马大区6日发生6.4级地震。目前尚无人员伤亡和财产损失报告。据智利大学全国地震中心消息，地震发生于当地时间6日13时15分（北京时间7日1时15分），震中位于阿塔卡马大区迭戈·德阿尔马格罗市以南54公里处，震源深度65公里智利海军水文和海洋局海啸预警部门说，此次地震不会引发海啸。美国地质调查局最初测定此次地震震级为6.5级，随后调整为6.4级。智利地处环太平洋地震带，地震发生比较频2、力拓已批准其位于蒙古的Oyu Tolgoi(奥尤陶盖勒)铜金矿的地下开发转移，但由于许可证转让一直延迟，其暂停了Entrée Resources合资企业领域的进展。该公司表示，OyuTolgoi的产量仍按计划进行，从2028年到2036年，平均可交付约500,000吨铜，根据Entrée许可证转让的时间，首先将Panel 1或Panel 2南区投入生产。Rio Tinto Copper首席执行官KatieJackson在声明中表示“由于Panel 1的横向开发工作才刚刚开始，为了坚持我们的选择，现在是调整并推进Panel 2南区开发的正确时机。”由于许可证迟迟未转让给Oyu Tolgoi LLC（OTLLC），只能冻结Entrée JV地区的开发，前者是Rio Tinto（66%）和蒙古政府（34%）共同拥有的运营实体。首席执行官Stephen Scott指出，转让过程于2025年2月开始，但至今仍未完成。Entrée对延误表示失望。Scott警告说，Lift 1 Panel1开发的任何重大延迟都可能对项目的成本、进度以及Entrée的财务状况和股价产生不利影响。力拓亿重申其2025年铜产量指引目标78-85万吨不变。3、艾芬豪矿业公司（Ivanhoe）表示，其位于刚果民主共和国的卡库拉铜矿西区已重新启动，并将2025年铜产量预期下调28%至37-42万吨，此前卡莫阿-卡库拉的2025生产指导目标预计在52-58万吨，并撤回了其2026年约60万吨铜产量的目标，公司表示未来产量释放有待进一步观察。艾芬豪矿业公司证实，卡库拉铜矿西区于6月7日在“安全且谨慎”的情况下恢复运营，此前因安装了额外的抽水设备，矿井内的积水已趋于稳定。该公司补充说，预计卡库拉矿场东侧的排水作业将于2025年8月启动，并于第四季度完成。4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至350-560元/吨，较上周小幅下调50元/吨，加工费下调主因上周内贸铜升水重心下移，铜价下半周回落后下游补库意愿不高涨。分地区来看，华东精铜杆市场成交表现较为活跃；早间铜价震荡运行为主，下游询价热情较为一般，加之临近换月，整体采买热情不高，观望情绪较浓，后续随着铜价下行，部分下游逢低补库较为积极，订单环比普遍有所增加。从具体的企业反馈来看，中小企业订单500-1000吨，大型企业订单量800-2000吨。华南地区，华南地区，区域现货升贴水虽有小幅下调，同时临近周末，但下周一当月合约将终止交易，下游基本都以长单提货为主，零单交易量仅个别无长单的客户进行刚需补库，整体成交量不多， 4/10繁。 敬请参阅最后一页免责声明5/10在100-300吨不等，长单提货也基本接近尾声。预计6月下旬我国精铜制杆企业开工率将高位有所回落。四、相关图表图表1沪铜与LME铜价走势图表2 LME铜库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存图表4上海交易所和保税区库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,5002024-06-132024-08-132024-10-132024-12-132025-02-132025-04-132025-06-13沪铜主力LME3个月铜价美元/吨050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/1202220232024吨2020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-272023-03-272023-09-272024-03-272024-09-272025-03-27全球显性库存0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002023-03-242023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-242024-07-242024-09-24SHFE+上海保税区吨 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7沪铜基差走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-292024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30上海现货铜升贴水阴极铜期货收盘价(连续)2023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-14现货升贴水：1#电解铜上海有色 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率数据来源：iFinD，铜冠金源期货2018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/2沪伦比值中间价:美元兑人民币2023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/7沪伦比值(剔除汇率) 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货 9/10深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室安