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长江煤炭 中国神华见龙在田巨擘有望率先开启价值重估

2026-07-08 未知机构 高杨
报告封面

00:00:00 Your participation.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:27 各位投资者、领导,大家晚上好,欢迎收听我们长江公益及煤炭团队联合举办的煤电一体系列电话会。嗯之嗯,这个煤电一体公司深度的一个汇报。那么本期的会议呢是关于中国神华的一个汇报。我们的主题叫做见龙在田剧情有望率先开启价值重估。嗯,那么中国神华呢,是我们煤炭板块里面大家最熟知的煤电一体化的一家公司,也是呃,这个在煤电一体把估值的这么一个队列里面,呃,走在前列的一个公司,那么呃从目前公司的。 00:01:03 这个经营情况来看,核心的推荐逻辑呢是在于几点。第一点呢就在于公司整个盈利呃高度的稳定性。那么考虑到公司煤炭的长协比例呢高达至少75%以上,一个发改委要求的最低比例。那么再加上煤电应用化全产业链的一体化的运营,那么是帮助了公司去熨平整个周期的一个波动,去呃实现一个穿越牛熊周期的这么一个龙头的这个稳定性啊。 00:01:30 所以呃横向对比来看呢,公司整个re过去几呃这个十几二十年的一个波动幅度其实是非常小的,呃那么这是一方面。那么第二方面呢就在于呃这个长期来看,因为煤炭作为一个传统的资源品,那么资源禀赋呢是非常重要的,这个直接影响了公司长期的一个优势和地位。 00:01:51 那么呃由于公司呃这个呃资源禀赋的一个护城河比较明显,那么呃这个主要的产区都在内蒙这边,而且都是以呃超大型的这种。天矿为主,那么公司单吨的一个多煤成本横向对比来看是有一个非常强的优势的。那么再结合着盈利的一个稳定性,那么呃低成本加呃高盈 利稳定性,就使得公司整体的这个呃护城河是非常好的。 00:02:18 那么这是第二个点。第三个点呢,就在于这几年大家比较关注的高股息高分红的这么一个方面。 00:02:25 嗯,因为公司在过去呃这几年其实整个分红的股东回报还是比较突出的,那么呃目前最新三年的一个25~27年股东回报计划,承诺的保底分红,也是从前期的60%进一步提升到了本期大概65%左右。而这三四年的一个实际分红比例也基本是达到75%以上啊,所以从这个股息率来看啊,那么呃,按照今年的一个年化业绩测算,公司整体的一个股息率,目前A股这边大概能达到5.4~5.5个点左右,那么港股这边甚至是达到啊。6.4~6.5个点左右这么一个呃较高较有吸引力的一个股息率,嗯所以在股息率上面,其实公司呃整个红利达估值的这么一个行情其实也是走在最前面的。 00:03:14 那么第四个优势就在于公司煤电这两块主要业务,未来还兼具了一些成长性,那么我们知道作为一个呃行业的龙头,其实有成长性是一个比较稀缺呃稀缺的这么一个特征。那么呃随着公司近期对集团的呃这个12家核心企业的一个千亿,呃级别的一个资产重组完毕之后,那么公司整体的这个产量规模,煤炭产量就从3.3亿吨左右进一步提升到了5亿吨出头。那么整个发电装机包括啊这个化工以及烯烃N等等,这个产能也是得到一个大幅的提升。那么随着呃这个资产注入完毕之后,那么公司目前内生性的这个成长性呢是得到进一步的扩张的, 00:04:00 除了呃此前已经拥有的新阶。一井二井,包括杭锦能源的一个呃,大概这个两三千万吨左右这么一个呃新投的产能在建以外。那么本次资产注入的呃这个呃项目里面其实也有较多的,尤其是在新疆这边的一些呃新呃新建的这个产能呢,是在未来十五五时期甚至未来呃能实现一个进一步投产,为公司贡献呃为公司贡献一个进一步的量增的啊。 00:04:29 所以总的来看呢,就是呃中国神华呢作为一个煤炭板块的龙头,是呃中长期来看兼具成本优势和这个盈利稳定性。那么除此之外,在中期维度呃,也是一个兼具呃优异股息率包括 这个成长性的这么一家公司啊。所以呃这个作为龙头板块的龙头,我们认为公司中长期的一个配置价值是持续的这个显现的,那么这是中国神华目前整体投资逻辑的一个情况, 00:04:56 那么往后去看呢,我们就具体介绍一下公司的一些呃基本情况,包括现在和。核新的一些推荐逻辑啊,那么首先先来了解一下公司目前的一个基本情况啊。那么截止到3月末,公司整个呃股权结构呢是呃这个以国资委大概持股百分之啊,间接持股大概百分之五六十左右。并且啊这个最大的一个控股股东是国家能源集团的这么一个啊,这个上市公司,那么也是在A股和港股同步上市的一家能源企业。那么呃这个呃公司作为一家央企呢,其实呃这个呃受到整个监管的这个呃鼓励,包括呃支持呢其实还是比较多的,所以呃这个作为一家央企的一个存在, 00:05:41 在中长期来看,也是一个呃可以穿越牛熊周期的这么一个这个龙头的地这个地位。 00:05:47 那么如果是复盘过过去公司的一个发展历程来看,那么呃公司是成立于呃04年啊,然后是一个相对比较早的这么一个年份,那么在05年呢就比较快去在港股进行一个上市了,那么通过过去大概20多年。 00:06:03 的一个发展,那么呃逐步呃通过资产注入或者是兼并收购等等的啊这些方式呢,不断壮大整个上市公司的业务规模,并且也从单纯的煤炭业务啊积极地去布局上下游的产业,包括啊这个电力化工以及运输等等的板块。那么呃直到呃,这个现在逐步成为了世界首屈一指的这个综合能源的一个供应商啊。 00:06:27 那么呃这个在今年的4月份,公司又在呃原先的大概3亿吨左右煤炭产能的啊这个基础上呢,进一步呃注入了集团12项的这个资产。那么整个煤炭的产能规模,包括其他业务的一个呃规模也得到了进一步的明显的这个扩张,那么呃龙头就实现了一个进一步的进阶。 00:06:49 呃,那么回顾过去几年公司整个营收和呃利润的一个情况可以看出来,呃公司整体的盈利稳定性其实还是非常强的。呃那么基本是这个走势是跟随整个煤价的一个波动,但整个呃 振幅呢其实是远远小于这个现货煤价的。 00:07:06 那么进入到21年以来,整个十四五时期,随着煤价中枢的一个呃同比抬升,那么包括长协基准价的一个提升,那么公司整个营收跟呃公模净利润呢就直接上了一个新的台阶。而这个随着近几年煤价中枢的一个回落,那么公司整个营收和公股净利润也有相应的这个收敛,但是整个呃下降的幅度其实横向对比来看,也是一个非常小非常可控的这么一个呃相对稳定的一个呃营收,包括净利收窄的一个幅度。 00:07:37 那么截止到二五年就是去年的时候,公司实现了呃这个营业收入大概是2900多亿元的一个水平,那么同比降幅仅仅有13%左右,而整个公有净利润,呃,去年大概。是在528亿左右,同比仅降低了大概10%左右的一个幅度啊,那么是远远小于现货煤价我们看到的一个同比降幅的。而在今年一季度的时候啊,公司呢也进一步实现了这个106亿左右这么一个业绩的体量。那么呃,这个从二季度整体的情况来看,估计随着这个资产注入的一个并表,那么啊,但二季度的这个盈盈利包括呃整个这个收入的规模应该比起一季度啊,是有一个进一步的这个增厚的。 00:08:20 那么如果是从这个净利率来看啊,过去几年公司整体这个净利率基本保持在20%~24%左右,这么一个区间去做波动,呃,整体是处在一个历史偏高的一个情况。那么截止到今年一季度,整个销售净利率大概是在百分之十十九左右,也是一个相对比较稳定的这么一个净利率。 00:08:40 那么如果是呃分业务结构去拆分来看,呃公司目前营收的这个规模里面,大概60%左右是来源于煤炭业务。呃,如果是从毛利的规模来看,那么煤炭的毛利贡献是超过了64%左右啊。不过呃受到近几年煤价中枢下行的这个影响,整个呃毛利的一个权益的比重其实还是有呃有所这个下降的。那么相对应整个电力的一个毛利占比其实是有所提升,那么煤炭加上电力这两块主要的业务,呃是贡献了我公司绝大部分的营收和毛利。 00:09:16 那么在收入层面,煤炭加呃这个发电呢合计贡献了营收大概80%以上的一个规模。那么呃 毛利层面的话,这两个业务呃加在一块儿也是这个80%以上,其中煤炭是占到60%以上的这么一个比重。那么过去几年,公司整体的这个毛利率虽然跟随煤炭业务有一定的这个波动,但整个呃这个波动的幅度其实还是相对比较可控的,那么也是一个相对更稳定的一个毛利率。呃那么这是公司分业务的一个这个呃。 00:09:49 整理的一个概览,然后如果是分嗯这个具体的这个业务呃为例, 00:09:54 比如说我们以煤炭的这个呃板块作为切入,那么公司目前在产的这个煤矿的产能呢大概是在5.5亿吨左右,这个是包含了本次大概啊这个两点多亿吨的一个资产注入的。那么在资产注入之前,公司整体的产能大概是在这个嗯,3.4~3.5亿吨左右这么一个规模。那么公司现在绝大部分的矿井呢都集中在内蒙地区,那么主要是在神东准格尔胜利,包括宝日希勒、包头等等这些矿区啊。 00:10:26 那么在这次资点注入之后,公司整个呃这个煤炭的储量呢得到一个呃大幅的一个增厚。那么在原先的这个呃基础上呢,基本是一个。这个呃这这个呃储量接近翻倍的这么一个这个贡献,所以呃这个在这产出完毕之后, 00:10:44 公司目前整个煤炭的储量呢,是高达了大概接近800亿吨左右这么一个总的保有资源量的规模。而可采储量呢也是呃达到了差不多呃300多亿吨的这么一个规模。如果是根据公司目前的产能去呃计算一个可采年限,那么整体是能达到这个40年以上,一个比较久的这么一个开采的这个9期,所以这是目前公司整个呃资源储备的一个情况。 00:11:11 那么从产能呃的这个情况具体的明细来看,那么刚刚也有提到呃公司是呃主要集中在内蒙的这个矿区。那么公司整体的这个资源禀赋是非常优良的,基本是以这种千万吨级以上的,呃这个大型的呃这个景观矿包括露天矿为主,呃而且也是基本都以动力煤啊,包括化工和冶金用煤这些啊这个煤种为主啊,所以说呃加上整个成本相对。比较低,那么呃整个盈利的这个稳定性是比较高的。那么如果是呃这个呃除了这个公司基本情况以外, 00:11:46 再往后去做展望的话,那么首先呢,是先来介绍一下我们当前对于后续整个煤炭行业的一个观点。那么公司目前所处的两大最主要的业务一块是煤炭,一块儿是电力。那么呃从煤炭的这个角度来看,呃,未来的话,我们认为整个煤炭的行业呢,基本是呃这个能重新回到一个更偏高位稳定的,然后底部反转逐步趋稳的这么一个这个大的一个趋势。 00:12:12 呃那么从供给端去看,因为考虑到呃这个从目前来看,整个国内的产能啊,包括整个供给的增速,基本已经过了十四五保供稳价之后供给增长最快的这么一个阶段。那么从这一两年国内的增速其实就可以看到整体是啊这个逐步趋稳,在大概0到一个点之间的增速,甚至今年还是出现了一个同比负增长的这么一个态势。所以往后面去看,我们认为中长期国内煤炭产量的这个增速啊,就会呃这这个得到一个进一步的收敛,那么整个供给刚性的特征呢将会得到进一步的显现。 00:12:48 那么除此之外,除了存量矿井的一个变化,那么考虑到新增矿井来看,煤企整体的资本开支意愿是有一个明显的这个收敛的,那么再加上呃这个淘汰落后的一些矿井,可能会在未来的三五年的时间会逐步的体现啊。所以说未来中长期来看,整个呃国内的供给整个弹性是有一个明显的收敛的。 00:13:10 那么进口端这一块的补充来看,呃我们认为随着呃这个2324年,整个进口量达到一个历史的峰值之后。那么随着这几年海外需求的一个底部的回升,包括海外供给的一个同步的刚性,那么进口在当前的位置上面其实也是一个易减难增,呃逐步趋稳的这么一个状态啊。所以总的来看,我们认为未来整个供给端啊,想要再实现一个像前几年比较大幅的增量是比较。 00:13:38 困难的而需求端去看,那么虽然说去年大家都知道火电出现了一个比较罕见的负增长,呃但是从今年也说到现在整体火电的表现去看,其实还是恢复了一个这个比较常规的,呃大概至少两到三个点的一个正常的增长。 00:1