煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 煤炭 2022年12月2日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估》-2022.11.15 《欧盟禁俄煤禁令即将生效，煤价仍具备向上动能》-2022.8.7 《开源证券_煤炭行业周报_ 煤矿开工率下滑&港口去库，禁俄煤法案渐近_能源建材团队_20220807》-2022.8.7 传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估 ——行业投资策略 张绪成（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050  煤炭基本面复盘：供需失衡引发能源危机，价格高位震荡 动力煤方面：2022年，煤炭价格受国际能源危机和疫情的叠加影响，供需失衡引发的能源危机致煤炭价格高位震荡。2月底俄乌冲突致国际能源供需格局发生变化，海外能源危机持续发酵，带动国内煤价高涨。4月-7月，疫情反复，需求转弱，价格出现回落。8月以来，高温天气致国内能源结构局部错配，叠加长协比例提升，市场煤减少，现货煤价上行。炼焦煤方面：炼焦煤或等待下游补库及稳增长政策真正落地。  后期展望：短期供给偏紧主逻辑不变，煤价中枢有望维持高位 动力煤方面：供给上，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，11月将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，蒙俄焦煤进口仍受制于运力，当前已达高位，供给偏紧仍将持续；需求端，基建和地产稳增长政策有望落地实施，地产投资需求有望改善，基建投资需求持续发力，需求预期改善带来价格修复，炼焦煤价格有望上行。  碳中和影响煤炭新建产能，能源转型开启第二增长曲线 煤炭需求或于2030年前达峰，煤炭供给有望先于需求达峰，煤价中枢将有望提升。传统能源已经开启黄金时代，煤企盈利丰厚现金充沛，远期煤炭需求下降必将对现在煤企新建产能产生负面影响，双碳政策影响煤炭新建产能，能源转型是煤企意愿与能力的匹配，更多煤企拉开转型大幕，开启第二增长曲线。  投资建议：低估值&高股息将价值重估，多主线布局 投资主线一：主业高成长标的。当前行业新增产能受限的情况下，仍有部分公司通过资产注入或者自建矿的形式，继续享受高成长。受益标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工及拿矿意愿）。 投资主线二：海外及非电煤弹性标的。此类煤种的价格不受政策约束，供需错配的背景下享受更高的业绩弹性。受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业。 投资主线三：销售结构稳定且高分红标的。未来几乎不受年度长协比例提高政策的影响，业绩有保证。受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际。 投资主线四：焦煤需求预期改善标的。行业当前焦煤仍处于景气底部，地产等稳增长政策频出，有望带来预期改善。受益标的：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。 投资主线五：新能源转型布局标的。能源转型布局新兴领域，新业务带来更多的业绩贡献且享受更高的估值。受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源。  风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 -38%-19%0%19%38%58%2021-112022-032022-072022-11煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 基本面复盘：供需失衡引发能源危机，价格高位震荡 ......................................................................................................... 4 1.1、 动力煤复盘：2022H1价格先涨后跌，8月开始上扬，11月回调 ............................................................................ 4 1.2、 炼焦煤复盘：2022H1价格先涨后跌，8月始需求改善价格有所回升 ..................................................................... 5 1.3、 天然气复盘：2022年俄乌冲突致价格大幅震荡，9月始高库存价格回落 .............................................................. 6 1.4、 能源危机成因：资本开支低位、能源结构失衡、俄乌冲突 ...................................................................................... 7 2、 动力煤：全球能源短缺而需求将提升，价格高位运行 ......................................................................................................... 9 2.1、 海外：供需失衡及替代性需求提升，海外煤价大幅上涨 .......................................................................................... 9 2.1.1、 供给端：煤炭新增产能有限，俄乌冲突加剧供应短缺 ................................................................................... 9 2.1.2、 需求端：欧盟另辟传统能源渠道，加速抬升煤炭需求 ................................................................................. 10 2.1.3、 海外煤价：供需失衡及替代性需求将推升煤价 ............................................................................................. 11 2.2、 国内：煤炭基本面维持紧平衡，动力煤仍具向上动能 ............................................................................................ 12 2.2.1、 供给端：国内新增产能是主要制约因素，且受安监疫情影响 ..................................................................... 12 2.2.2、 进口煤：大幅下滑且挑战持续，热值下滑明显 ............................................................................................. 13 2.2.3、 需求端：供暖季&稳增长提升短期需求，火电装机&新兴产业贡献增量需求 ........................................... 14 2.2.4、 煤价判断：动力煤价格实行双轨制，长协维持高位&非电煤仍具弹性 ...................................................... 16 3、 炼焦煤：供给偏紧及地产稳增长落实，价格有望上行 ....................................................................................................... 18 3.1、 国内炼焦煤供给无明显增量 ....................................................................................................................................... 18 3.2、 炼焦煤进口仍面临挑战 ............................................................................................................................................... 19 3.3、 炼焦煤需求有望受地产等稳增长政策催化 ................................................................................................................ 21 3.4、 煤价判断：需求预期改善，煤价有望再度走强 ........................................................................................................ 22 4、 碳中和：积极稳妥推进，能源转型开启第二增长曲线 ....................................................................................................... 23 4.1、 积极稳妥推进碳中和，新建产能意愿受约束 ............................................................................................................ 23 4.2、 高盈利下煤企能源转型开启第二成长曲线 ................................................................................................................ 24 4.3、 四种能源转型路径——绿电转型或成主要途径 ........................................................................................................ 25 5、 投资建议：低估值&高股息将价值重估，多主线布局 ........................................................................................................ 27 5.1、 低估值&高股息率，板块有望整体提估值 ................................................................................................................ 27 5.2、 多主线布局，底部配置正当时 ...........................................................................................................