【债券周报】资金回归“均衡”状态——7月流动性月报

【债券周报】 资金回归“均衡”状态 ——7月流动性月报 ❖一、6月资金面回顾：资金价格低位波动，月内波动小幅放大 华创证券研究所 ❖资金运行方面：6月初OMO出现短暂空窗，叠加3M买断式逆回购集中回笼及财政因素扰动，资金面短暂波动；6月12日央行对6个月买断式逆回购进行6000亿元等额续作，资金价格趋于平稳；15至17日税期央行单日净投放超2000亿元进行呵护。月末，央行操作相对稳定，MLF实现超额投放2000亿元，边际中标价格提升至1.5%，并宣布29、30日增加隔夜逆回购操作，隔夜资金价格修复至1.37%、7D资金价格回落至1.47%。整体而言，6月资金面在央行引导下，中枢明显抬升，资金面状态从“宽松”转向“均衡”。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖超储水平方面，6月末超储率或在1.0%左右，处于季节性低位水平，扣除逆回购后的狭义超储水平或在0.3%附近，明显偏低往年水平。央行短端数量工具投放相对积极，截至6月末OMO、3M和6M买断式逆回购及MLF存量余额分别在2.1万亿、1.6万亿、3.8万亿、7.4万亿。 相关研究报告 ❖二、6月货币政策追踪：短端调控框架完善，货币政策工具体系进一步丰富❖2026年6月，货币政策领域迎来多项重要改革举措。陆家嘴论坛方面，央行行长潘功胜表示将收窄临时隔夜正逆回购操作区间，将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点；适时增加隔夜逆回购操作品种；研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。监管规范方面，6月5日央行发布《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿，首次将高息揽储行为正式写入规章，明确包括违规手工补息、突破利率自律上限等方式；6月12日发布《大额存单管理办法》征求意见稿，增加DR等市场化利率作为浮动利率存单的参考计息基准；6月26日发布《同业存单管理办法》征求意见稿。 《【华创固收】配置继续关注弹性，聚焦偏股&动量——可转债周报20260706》2026-07-06 《【华创固收】评级调整的估值影响与后续展望——信用周报20260705》2026-07-05《【华创固收】如何看待隔夜OMO首秀——债券周报20260705》2026-07-05《【华创固收】存单周报（0629-0705）：资金预期持稳，存单定价窄幅震荡》2026-07-05《【华创固收】进入财政力度观察期——每周高频跟踪20260704》2026-07-04 ❖三、7月缺口预判：财政扰动加大，关注央行对冲 ❖综合资金缺口看，刚性因素中，7月缴准释放流动性约1636亿元；货币发行对超储小幅消耗约599亿元；非金融机构存款补充流动性约149亿元。工具到期方面，买断式逆回购到期规模约1.7万亿元（3M、6M分别为8000亿元、9000亿元），目前3M买断式逆回购已续作10000亿，净投放2000亿元，结束了此前连续缩量过程；MLF到期4000亿元，均较上月增加。财政因素中，7月税期规模较大，预计政府债净发行约1.5万亿，财政因素对流动性扰动加大，预计冻结流动性规模约7855亿元。合计来看，7月流动性缺口（不含工具到期）约9470亿元。 ❖资金展望方面，7月初资金不松不指向全月资金有较大压力。月初或受隔夜OMO集中到期摩擦，资金表现相对偏贵，但不改变对7月资金面基本判断。3M买断式逆回购超额续作3000亿元，前瞻性平衡了中长期资金到期与较高政府债净融资的双重扰动。中下旬税期规模不小，叠加政府债发行偏大，关注中旬往后资金波动，但央行不诉求大幅波动的环境下，DR001中枢预计维持在1.4%附近，DR007中枢或在1.45%附近。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、6月资金面和流动性回顾：资金价格回归政策利率附近............................................5 （一）资金面回顾：月中资金价格中枢抬升...............................................................5（二）流动性回顾：流动性先收后放，水位偏低.......................................................81、流动性总量：6月超储水平仍处于季节性低位..................................................82、公开市场操作：6M买断式逆回购等额续作，MLF月末提价加码..................9 二、6月货币政策追踪：临时隔夜正逆回购走廊收窄，增加隔夜OMO.......................11 三、7月缺口预判：税期及发债扰动或有增多..................................................................14 （一）刚性缺口：准备金小幅释放超储，买断式逆回购.........................................14（二）外生冲击：取现、非金融机构影响有限.........................................................15（三）财政因素：税收大月，政府债供给加大.........................................................15（四）综合判断：财政扰动加大，关注央行对冲.....................................................16 四、风险提示.........................................................................................................................17 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2 DR007资金价格央行引导震荡上行.........................................................................6图表3资金价格回归政策利率附近.....................................................................................6图表4资金情绪指数月中震荡走高.....................................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................7图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................7图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 6月质押回购成交量在128万亿附近......................................................................8图表10质押式回购成交日均规模在6.1万亿....................................................................8图表11银行融出回落后逐渐修复.......................................................................................8图表12货币基金与理财融出规模先升后降.......................................................................8图表13超储水平处于季节性偏低位置...............................................................................9图表14扣除逆回购的狭义超储处于低位水平...................................................................9图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................9图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................9图表17 6月逆回购净投放5826亿元................................................................................10图表18逆回购余额情况.....................................................................................................10图表19 6月MLF投放5000亿元，到期3000亿............................................................10图表20 MLF余额在7.4万亿元附近.................................................................................10图表21央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................11图表22央行对中央政府债权环比变化.............................................................................11图表23 6月货币政策操作情况..........................................................................................11图表24 6月货币政策要点跟踪..........................................................................................12图表25一般存款环比变化情况..........