医美行业整体景气度温和增长，呈现K型分化格局
- 行业景气度：截至2026年上半年，医美整体需求温和增长，头部连锁机构营收增速维持在8%~10%，线下客流量同比提升约15%。二三线及下沉市场客流增速更明显（如长沙超20%），一线城市（如上海）渗透率见顶，客流增长乏力。
- 客群结构变化：男性医美占比持续提升，00后年轻群体需求释放；高净值高端客群消费韧性增强，年度消费增速近20%，契合牛市财富效应，高端医美消费回暖。但普通新客客单价持续下滑，头部机构平均新客单次消费仅1600元左右。
- 行业经营痛点：
- 获客成本高：头部机构轻医美渠道平均获客成本2000~5000元，低价引流导致投产比持续走低。
- 成本端压力：全品类产品（玻尿酸、胶原蛋白等）价格战，机构采购成本下行，终端零售价持续打折，叠加房租、人力成本上涨，头部连锁净利率降至8%~10%，较疫情前明显回落。
- 新氧等低价连锁竞争：新氧门店突破50家，依靠自由贴牌低价产品分流基础客群，对传统连锁形成持续分流压力。头部机构转向利润优先，缩减低毛利项目（如基础水光、肉毒素），加大高毛利项目（如重组胶原、童颜针）占比。
细分赛道分析
- 上游注射耗材：
- 重组胶原蛋白赛道：增长重心转移，锦波独家优势被巨子、创建等企业打破，竞争加剧，赛道红利收窄。锦波产品线全规格但可能面临降价或代工影响；巨子可丽金主打长效支撑，线上导流潜力待验证；景波（三型胶原）与巨子（一型胶原）存在差异，17型胶原、头皮修复胶原是潜力细分赛道。
- 童颜针/少女针赛道：国内14款聚乳酸产品获批，供给扩容导致价格下降趋势。四环医药童颜针销量迅速（上市4个月破50万支），渠道覆盖广，策略灵活；高端进口产品（如双萃）价格松动，机构主推意愿下降；羟基磷灰石市场扩张但存在长期代谢隐患，机构推荐有限。
- 肉毒素/PDRN赛道：四环乐提宝销量跻身第一梯队；爱美客晨读即将上市（预计Q3），依托现有渠道有望快速突破。PDRN水光作为全新增量赛道，兼具多重功效，预计替代中高端玻尿酸或4mg胶原水光，机构认为增量潜力大。
- 玻尿酸赛道：增长乏力，基础水光价格战白热化，采购价格持续走低，机构毛利被压缩，国产玻尿酸或沦为引流低价品，国际高端品牌（如乔雅登、瑞兰）维持稳定客流。
- 厂商渠道能力：艾尔建、四环、爱美客渠道覆盖领先；景波渠道覆盖广；巨子刚上市753胶原，销售团队仍在搭建中。
- 下游机构：
- 新氧：低价扩张模式仍处烧钱阶段，门店未达盈亏平衡，对头部连锁冲击有限，但规模扩张可能带来议价权提升和长期竞争风险。
- 美莱、朗姿等高端连锁：依靠成熟医师团队和标准化抗衰体系，高端客流留存稳定。
- 行业整合：目前行业分散，连锁并购整合价值突出，但收购后净利率修复缓慢，核心考验机构标准化、供应链集采、客户导流三大能力。
投资主线建议
- 上游再生材料龙头：优先选择证齐全、渠道覆盖广或差异化的公司。关注：巨子生物（护肤+医美双轮驱动，胶原针打开第二增长曲线，线上用户转化潜力大）、景波生物（胶原全规格覆盖，渠道扎实）、四环医药（童颜针、乐提宝放量显著，产品矩阵丰富，国际化布局完整）。
- 受益于机构回暖：关注朗姿股份（医美业务稳定双位数增长，服装板块女装品牌力强，618线上增速超70%）。
- 潜在弹性方向：PDRN、超声设备等全新管线布局公司。持续跟踪产品落地、获批进度。
后续跟踪指标
- 7月暑期医美门店客流情况。
- 巨子753胶原针渠道情况和产品效果反馈。
- PDRN等新品注册进展。
