天风固收 再谈评级调整

00:00:01 大家好，欢迎参加天风固收再谈评级调整。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:28 嗯，各位老师早上好。嗯，我是天方公社刘雪，那今天主要给大家分享一下，嗯，近期就是大家也关注比较多的关于评级调整的一个问题。那我们主要主要是从几个方面吧。 00:00:43 第一个就是嗯，因为之前虽然也有陆续，可能大家不管是自己的整理还是说看一些嗯公众号的一个整理吧，嗯，都只了解了一些比如说终止评级或者说是评级下调的这些企业。那我们也做一个整体的一个梳理， 00:01:02 就是看一下现在嗯评级的一个跟踪的一个整体情况。 00:01:08 然后嗯整体来讲，嗯如果是截止到上周末的话，因为我们只看公募的这个发行啊，就是如果它只有私募债，它虽然也会跟踪，但不一定会披露出来，所以这部分可能统计会有偏差，所以我们只统计公募发行。那整个全市场而言，大概是3500家这样的一个有存目前有存续公募债的一个发行人。那截止到上周，大概是有嗯1700多家都是已经更新了评级，不管它是维嗯更多的还是维持，然后其他的也有调高或者是调低，包括一些首次评级的。那还没有这个更新评级的这个发行呢，大概还有一半接近一半就是接近一千八八八百家左右吧。 00:01:56 然后这里面3a的话，3a的还没有更新评级的，3a主体大概占了1/3，嗯，两A加跟两A加大概是40%，然后两A是24%。因为嗯嗯，比如因为评级行业也是有一个要求，就是 比那个证券市场资信评级机构的职业规范中也提到，嗯一般而言就是跟踪评级要在当年年报出，呃年报披露之后的一个3个月之内做一个跟踪。所以嗯以这个430来看的话，那最晚应该是在7月底之前是要跟跟完的。所以我们预计嗯包括从前期的一个披露来看，6月也是一个偏集中的一个披露期，这可能跟交易所和银行间的一个要求嗯有点差异有关。 00:02:49 那整个我们觉得7月的话，应该还是一个比较密集的一个评级的一个更新的时间点，那这其中不管是这个终止还是下调，可能还是会有嗯，在某一个阶段还是会有一定的这样的一个市场的一个影响。那嗯，这个是当前就是说大概的一个评级更新的一个进度，应应该在一半1，嗯，正好是在差不多一半左右。那。 00:03:18 从这个。嗯，已经更新了。已经更新了它的一个评级的情况来看，嗯，我们也梳理了一下，就是嗯评级下调的一个分布吧，嗯，整体包括从如果是从整个6月以来就是。因为6月以来比较密集嘛，那有大概嗯接近这个15~20家左右是一个评级，是一个偏负面的一个状态。这个负面包括了下调，还有一个展望调整为负面，以及发行人被列入这个评级观察，还有就是也包括了这个推迟评级。 00:04:00 然后整体上是以嗯，比如是这个民企或者是偏地产，包括一些偏弱区域的这样的一个省省省呃，弱区域的这样的一个平城投平台为主。 00:04:15 那还有呢，更多的一部分呢，是大家更关比较提的比较多，比如说是这个终止评级，这个也是今年以来这样的一个现象，比往年要明显要多很多。 00:04:27 我们也做了一个梳理，至少从6月以来看，就至少有50多家嗯企业就是发布了一个终止评级的一个公告。 00:04:37 那终止的原因呢大概有几类吧。第一个可能就是嗯。从我们目前的一个梳理来看啊，嗯，这家企业呢，它可能前期呢，是由不止一家的这样的一个评级机构给了它的这样的评级。那现在他可能终止了其中一两家，但其他嗯还没有，就是已经还已嗯同时也披露了，就是 他还有其他新增的或者说保留的其他评级机构。那也就是说，这个主体当前还是有这样的一个外部评级的终终止的那家呢，有可能是对应的一个债项，嗯，已经到期或者快要到期。那还有一种呢，就是嗯，他虽然就是保留他保留的那个评级机构的一个现在的评级，可能还是去年的还没有做一个最新的更新。 00:05:29 那对于这类的呢，需要关就是我们需要去密切去关注，就是这类企业呃这类机构嗯评级给他的一个嗯。就是过去的评级会不会在今年就是在做一个更更新， 00:05:43 如果说没有更新的话，那这个主体可能是一个无评级的一个主体，那可能后续就要涉及到一些其他方面的一个问题了。 00:05:52 然后还有呢，还有一个就是前面只一家的评级机构也发了终告，那这种呢也要关注，嗯，如果说这个这个只他的一个存续没有多少债，可能已经到期已经快要到期了，那这个企业有可能是没有新聘的评级机构的这样的一个情况。但如果就是它的存量债还不少，那就要关注它后面是不是要新聘的一个评级机构。 00:06:20 包括我们也看了一下。很多嗯有部分吧有个别的一个主体他可能前期终止了，比如说是那个嗯新世纪忠诚性或者是联合这一类的，他也可他也会去换成其他的评级机构，像有的嗯比如像这种大公啊普测啊或者安荣啊都是有的。那这种的话呢，嗯从底线底线上讲就是至少它还是有一个主体评级的。那对于大家就市场关注的，其实除了这个主体评级的一个，呃终止或者下调所反映的这个信用资质之外，还有一个呢就是对大家的一个持仓的这样的一个影响吧。 00:07:04 然后我们这边就重点就是嗯针对债基这部分，那对于债基而言，它嗯结合我们的梳理来看，嗯，可能先说一个，我觉得整体的影响还是偏中性吧，或者说没有大家所想象的那么大， 00:07:19有几个方面， 00:07:20 第一个。就是嗯，并不是所有的债基它都需要就是说一定要有外部的一个评级，或者说外部评级嗯一定嗯得是多少，嗯3a或者是这种的一个情况， 00:07:37 因为我们大概看了一下，嗯全全市场就是。嗯，以中短债中短债为主，也包括一二级债基，还有一些偏指数债基的，它的一个嗯投资策略上面对这个信用债评级的要求。嗯，真正明确表示就是说需要有发行，需要有主体评级或者是债项评级的。比如说要求两A或及以上，或者是两A加乙及以上，还有极个别可能是这种仅限于3a的这种。这样的一个债基的一个数量大概占比在1/3左右，然后以这个中长期纯债跟二级债基会比较多一点。 00:08:15 那剩下的2/3呢，就是有有一半是有一部分是他虽然说也提到了一些评级相关的要求，但没有明确说一定要外评。比如说他可能会说嗯以自己的内屏为主，或者说以内屏为主，再结合外屏的这样的一个情况，那这种的话可能对外屏就没有强制限制。 00:08:37 还有大概还有一部分的呢，是完全没有提到任何的一个评级要求的， 00:08:43 那这部分的话可能对外评的一个要求也没有那么的一个硬性。 00:08:48 所以？我们觉得就是嗯，如果是根据呃上述债基的一个情况而言，那基本上就是嗯有2/3不具强制性。有强制性的呢，可能就是以要求这个外屏在两A加级以上为主，然后部分呢可以就是下沉到两A，然后真正要求仅限于3a的呢，其实仅仅是极个别的这样的一个债基。 00:09:17 然后这是债基，然后对于货基来说呢，嗯，因为嗯之前的嗯货币市场基金监督管理办法中就已经提到了，货币货基是不能投资于两A加以下的债券的，所以就是货基基本上上都要这个评级一起，这个在A加级以上。然后这个是从，嗯。就是。投嗯或嗯债基就是投资的这样的一个角度来说，然后比如说对于外品的这样的一个是否有限制或者是强制性要求， 00:09:50 还有一个还有一点呢，比如如果涉及到评级下调。那对于债基而言，它是否一定是要做一个调整，然后我们梳理下来，可能接近呃1/4的债基他有提到说，嗯，比如说如果评级下调不符合他的一个投资标准了，那要在评级报告发布之日起的一段时间内卖掉，然后多数是要求是在三个月之内。嗯，但这里呢，我觉得就是第一呢是完全明确提到的这样的一个储值的基金，可能占比呢没有说特别高，嗯1/4吧也不算低， 00:10:28 但是还有一点呢，就是并不是说那一条我们就呃基金就一定要卖。因为它也有限限定的，就是说，嗯，如果是评级下调，不符合他的一个投资标准的，那就也就意味着假如说。嗯，举个例子就是如果嗯炸基的要求是在嗯两两A级以上，或者说嗯两A加级以上吧，那如果他从3a调到两A加，那这种依旧符合投资依旧在他的前提的一个标准之内的话，那这种原则上也是可以不用调的。 00:11:03 对，虽然说是这样的一个嗯嗯。这样的一个就是说情形，但是如果真的发现了持仓主体的一个评级下调的话，我们认为就是可能。 00:11:17 基金，嗯，基金经理也会担心，就是说，嗯，会不会有其他机构可能去卖，嗯，受到一些压力，然后就是把这个。嗯，这只债或者这个发行人出库，然后也担心就是这类的一个情况可能导致的嗯，这个发这个债它的本身的估值的一个调整。那如果是嗯在这样的一个担嗯担心的一个情况下，那还还是有可能会说嗯把这种评级下调，主体嗯尽可能的早点就是先卖掉，免免得自己产品后续的一个净值可能会受到影响。那这个是嗯， 00:11:55 对于就是债基的这部分，呃债基的这部分，然后其他的理财啊或者是资管，他们对评级或者说外评的一个要求相对而言要更松一点吧，所以说可能影响可能要更小一点。 00:12:12 嗯，然后嗯，刚刚也提到就是嗯，部分经理他可能会担心，就是这个终止评级或者评级下调带来一些市场估值的一个调整。嗯，那我们就也梳理了一下，就是说现呃6月到现在就 是已经被终止，或者说已经下调的这样的一个主体的一个估值或者是利差的一个变化，然后能看到就是。5月底以前，就是比如说四五月份的时候那会儿。被终止评级或者说下调的这样的主体，其实它的二级的一个表现没有很明显，更多的是可能还是跟着市场行情走，利差甚至还是可在压的，因为4月4月一直延续到5月，整个市场行情还是表现得比较好嘛。 00:12:59 然后但是6月以来，嗯，这种终止，终止评级或评级下调的主体能明显感觉到，感受到他在这个公告发布以后利差是有明显走阔的。 00:13:11 然后当然这里面可能也要提到，就是说6月上旬，可能还有这个理财与方市赎回带来的这样的一个整个市场的一个调整。但如果我们仅仅是把这部分去掉，比如说观察6月中下旬以来也是有这样的一个迹象。那这这个能嗯能解释的就是因为这个事情就是整体大家的关注，包括嗯发生的6月以来，因为明嗯这个评级跟踪的比较密集期发生的也比较多，所以嗯也会引起就是大家的一定。的这样的一个。嗯担忧的一个情绪，所以说对于嗯包括嗯之前也传监管的一个指导，那可能就是大家会觉得嗯这部分可能后续嗯影响会比较大。 00:14:00 所以可能6月这种新出的这种中止评级和评级下调的，大家就更嗯，就是说比如把它出出掉的一个嗯这样的一个倾向会要更高一点，所以嗯就保导致就是有些。 00:14:16 嗯，这样的一个持仓的一个债券，可能在公告之后就加点，就是要想把它出掉。然后包括我们结合这个成交的一个情况也是这样。那如果到后面看的话，因为刚刚比如说我们觉得现在整体市场影响还算偏，嗯，小的一个很很多因素还在于就是。目前被终止或者被下调的一个主体，可能呃资质都是稍稍弱，嗯弱了弱了那么一点，那也不是说市场主流机构大片大范围持仓的这样的一个主体，或者是债券。 00:14:56 那后面的话我们觉得就是如果说，嗯，有某有一类主体呢，如果说也尤其是现在还没有出跟踪的，如果也遇到了终止或下调，那市场影响肯定是会更或者说反应关注，嗯是要更大的，就是嗯一些比如说嗯若。嗯，以前期比如说这种重点区域的省级的平台，因为这这一 类的话可能有一些短债基金，或者说大家对于它的一个短端或多或少参与的会多一点的这一类的，因为它整体这类的品这类的主体，它的一个存量的。债的一个规模可能也比较大。高。 00:15:38 那如果是这一类的主题发生了这样的一个终止评级或者评级下调的话，那我们觉得可能到时候的市场影响可能会更大。 00:15:47 当然，我们觉得嗯，目前我们梳理下来，这类主体可能这个终止或下调的概率也不高，但也是要给予这样的一个密切关注吧。 00:15:59 那。以上就是我今天这部分