华西固收研究：2021年ABS评级调整怎么看？

Title] 报告摘要： 2021年个券评级下调数量增速加快 2.5 2.4 2.4 2.3 2.3 据Wind，2021年共有260只ABS证券发生了评级变动，其中142只证券评级跃升，118只发生评级下调。发生评级下调的ABS证券数量激增达到历史最高，为上年的4.2倍，2018年的3倍，风险加速暴露。 评级上调以租赁和消费贷为主 2.2 2.1 2.1 2.0 评级上调的142只债券中，有87只企业ABS，35只信贷ABS和20只ABN，企业ABS占比首次超过信贷ABS成为评级上调的主要债券类型；142只债券中，共117只评级上调至了AAA，占比82%，12只上调至AA+，占比8%；分基础资产来看，评级上调的证券主要集中在具有较高分散度的债权类资产上，其中，租赁类资产和消费贷为最主要的评级上调资产类别，其次为个人汽车贷款和RMBS。 评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 通过梳理2021年评级下调个券情况，得出以下几点主要特征：特征一：企业ABS仍为评级下调的重灾区，信贷ABS安全性仍然较高 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001联系电话：010-59775371 评级下调涉及的118只个券、52只产品中，企业ABS分别占110只和50只，ABN分别占8只和2只。无信贷ABS发生评级下调。 特征二：高等级债券下调数量增多，且下调幅度加大 2021年高等级债券发生评级下调的数量显著增加，年初债项评级主要集中在AAA和AA+，与2020年不同的是，无AA-以下债券评级下调。此外，评级下调幅度亦显著加大，由年初最终下调至B及B以下的个券达28只，“17华夏A5”、“诚正1A”、“P R九通A5”等证券全年共被下调评级多达4次。。 特征三：评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 将下调涉及的52只产品按基础资产类型分类，共有14只产品基础资产为供应链账款，其次为类REITs和PPP项目。为进一步划分风险，将地产类供应链、购房尾款、物业费收费收益权 、CMBS、类REITs、保障房，以及基础债务人为房企的其他类资产二次划分为地产ABS。二次分类后，2021年评级下调主要集中在房地产ABS（43只）和收费收益权类ABS（8只），均为具有高“类信用债”特征的资产类别，产品信用与主体信用高度相关。 地产ABS的风险主要来自于2021年地产行业风险的集中暴露，正如我们在报告《主体违约时，ABS兑付情况如何？》中讨论得出的结论——关联方主体信用债违约时，ABS兑付同样面临兑付风险，在面对如地产ABS，租赁ABS和收费收益权ABS等“类信用债”时，要时刻保持对关联主体信用情况的跟踪，谨防风险链条的传导。 风险提示 融资政策收紧，信用风险加速暴露。 2021年个券评级下调数量增速加快 据Wind，2021年共有260只ABS证券发生了评级变动，其中142只证券评级跃升，118只发生评级下调。发生评级下调的ABS证券数量激增达到历史最高，为上年的4.2倍，2018年的3倍，风险加速暴露。 评级上调以租赁和消费贷为主 评级上调的142只债券中，有87只企业ABS，35只信贷ABS和20只ABN，企业ABS占比首次超过信贷ABS成为评级上调的主要债券类型；142只债券中，共117只评级上调至了AAA，占比82%，12只上调至AA+，占比8%；分基础资产来看，评级上调的证券主要集中在具有较高分散度的债权类资产上，其中，租赁类资产和消费贷为最主要的评级上调资产类别，其次为个人汽车贷款和RMBS。 ABS评级上调主要有三种情况：随着证券本金的偿付，次级档证券对夹层档和次优先档的信用支持得到提升，是ABS评级上调最主要的情况，但需要注意的是，随着资产池现金流的回收，资产池集中度也随之提高，或对次级档提供的信用支持产生削弱作用；基础资产表现超预期；原始权益人或担保人和差额支付人等相关主体信用评级提升也可能会导致ABS评级提升。 评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 通过梳理2021年评级下调个券情况，得出以下几点主要特征： 特征一：企业ABS仍为评级下调的重灾区，信贷ABS安全性仍然较高 评级下调涉及的118只个券、52只产品中，企业ABS分别占110只和50只，分别占8只和2只。无信贷ABS发生评级下调。 特征二：高等级债券下调数量增多，且下调幅度加大 2021年高等级债券发生评级下调的数量显著增加，年初债项评级主要集中在AAA和AA+，与2020年不同的是，无AA-以下债券评级下调。此外，评级下调幅度亦显著加大，由年初最终下调至B及B以下的个券达28只，“17华夏A5”、“诚正1A”、“PR九通A5”等证券全年共被下调评级多达4次。 特征三：评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 将下调涉及的52只产品按基础资产类型分类，共有14只产品基础资产为供应链账款，其次为类REITs和PPP项目。为进一步划分风险，将地产类供应链、购房尾款、物业费收费收益权、CMBS、类REITs、保障房，以及基础债务人为房企的其他类资产二次划分为地产ABS。二次分类后，2021年评级下调主要集中在房地产ABS（43只）和收费收益权类ABS（8只），均为具有高“类信用债”特征的资产类别，产品信用与主体信用高度相关。 地产ABS的风险主要来自于2021年地产行业风险的集中暴露，涉及评级下调的地产ABS产品中基础债务人或相关信用主体已发生风险事件的包括奥园、恒大地产、新力地产、佳兆业集团、花样年、阳光城、苏宁、华夏幸福等。 正如我们在报告《主体违约时，ABS兑付情况如何？》中讨论得出的结论——关联方主体信用债违约时，ABS兑付同样面临兑付风险，在面对如地产ABS，租赁ABS和收费收益权ABS等“类信用债”时，要时刻保持对关联主体信用情况的跟踪，谨防风险链条的传导。 风险提示 融资政策收紧，信用风险加速暴露。