人才流失，但谷歌 Gemini 大模型发展势头未受冲击

核心观点与关键数据

• 人才流失与AI竞争加剧：Alphabet旗下DeepMind的两位高级研究员（包括Gemini负责人Noam Shazeer）近期加入Anthropic和OpenAI，显示AI人才争夺战加剧，前沿实验室通过IPO等方式加码竞聘。
• 行业人才竞争常态化：Jefferies认为，人才流动是AI行业竞争常态，而非谷歌特定问题，谷歌仍拥有深厚AI研究人才储备（截至2026年第一季度员工约194,668人）。
• 市场情绪与估值：当前股价压力主要源于Meta（MAG）股价疲软及近期大量IPO分流资金，而非谷歌基本面变化，其NTM EV/EBITDA估值仍具吸引力（20倍，高于10年平均12.5倍）。

产品表现与竞争格局

• Gemini模型进展：GLM-5.2在多模态和编码任务中表现优异，位列Arena Agent Arena第10名，但谷歌在自主代理（agentic）工作流方面仍落后于Anthropic和OpenAI。
• 战略重要性评估：Jefferies认为，Gemini无需成为第一模型即可驱动谷歌增长，其庞大的用户基础（搜索、云、工作空间）和TPU成本优势将使其保持竞争力。

财务与风险提示

• 融资与资本支出：谷歌近期850亿美元股权融资显示AI资本支出加速，可能引发供需失衡风险。
• 风险因素：宏观经济、监管压力、利润率压力、AI技术路线转向（生成式AI、移动端、语音搜索）等。

研究结论

• 维持买入评级：Jefferies维持GOOGL买入评级，目标价445美元，认为AI业务根基稳固，人才储备深厚，当前波动为战术性调整而非基本面恶化。
• 长期展望：预计谷歌股价将逐步上涨，AI业务仍是核心增长引擎。