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印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力

2026-07-10 曾朵红,阮巧燕,朱家佟东吴证券 Elise

事件：公司拟投资2.9亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成21700等各型小圆柱锂电池年产能5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。
BBU电芯产能扩张与需求拐点：
- 随着英伟达AI服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，预计2026年需求近4亿颗，2028年超12亿颗，2030年超28亿颗。
- BBU趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。
- 蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，马来基地具备4条多极耳（约3亿颗）+1条全极耳（6千万颗）产能，国内已具备2条全极耳产线，年底前马来再投产2条，预计2027年全极耳产能突破3亿颗，印尼基地新增3条全极耳（2-2.5亿颗），进一步提升BBU电芯供货能力。
直供模式放量与盈利提升：
- 公司此前通过Moli代工间接供货，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google和AWS体系，Q4直供形式有望开启放量。
- 盈利模式：代工2元/颗，联合销售4元/颗，直供7元/颗。
- 预计2026年全极耳出货1.2亿颗（BBU 7千万颗，直供2千万颗），2027年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），2028年有望突破3.5亿颗（BBU直供突破50%），贡献可观利润弹性。
盈利预测与投资评级：
- 上修2026-2028年归母净利为13/25/36亿元（原预期10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%。
- 对应PE为26x/14x/10x，给予2027年25xPE，目标价37元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。