海外札记：经济预期下修，美股行情扩散

报告发布日期 经济预期下修，美股行情扩散 ——海外札记20260706 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫美国经济从强反弹回到弱复苏。 上周海外宏观最重要的变化是美国6月份就业数据。数据发布之后，市场对美国经济的理解从“强反弹”重新回到“弱复苏”。这里的“强反弹”，主要指4-5月非农、PMI、零售等大批经济数据连续超预期，使市场一度担心美国经济重新进入过热状态，对于通胀风险的担忧上行，年内加息预期一度上升接近2次。但6月非农数据明显降温，新增就业只有5.7万人，大约是市场预期的一半，前值也有下修，三个月平均新增就业降到11.1万人。与此同时，失业率从4.3%回落到4.2%，工资增速维持在低位。这组数据虽然低于预期，但仍然显示美国就业市场具备一定韧性，不会让美国经济重新转弱到衰退方向，而是复苏斜率下修，从此前的强反弹回到更温和、更可持续的弱复苏区间。 ⚫经济预期下行，同时通胀和加息风险有所下行。 尽管就业数据显示经济走弱，但是反而意味着宏观风险有所下降。过去一段时间，市场并不欢迎美国经济超预期，因为经济越强，通胀和加息风险越容易被重新定价，导致美债收益率边际上行。加息风险一方面会压制传统经济的消费和投资修复，另一方面也会在AI外部融资规模扩大的阶段，放大科技股估值和融资端的压力。因此，经济从过热风险回到弱复苏区间，短期并不是坏事，而是降低了“经济过热—利率上行—风险资产波动”的压力。再叠加近期油价回落，接下来全球通胀数据预计也会边际下行，市场对通胀和货币政策的担忧有望继续缓和，宏观风险将进一步下降。 美 国 就 业 ： 从 强 反 弹 回 归 弱 复 苏 ：— —2026年6月美国就业数据点评2026-07-05本轮美元反弹的动能和前景：——海外札记202606292026-07-04短期美联储偏鹰，市场波动加大：——海外札记202606222026-06-26 ⚫资产含义：利好美债利率下行和贵金属反弹。 宏观风险下行最直接利好的是美债利率下行和贵金属反弹。一方面，经济数据降温削弱了年内加息预期，美债收益率存在回落空间；另一方面，通胀压力缓和和实际利率回落，宏观流动性改善也有助于改善黄金等贵金属的定价环境。 股票市场上，宏观风险下行带来风险偏好修复，更容易受益的是传统经济相关板块，也就是金融、工业、消费服务以及道指这类传统经济权重更高的资产。因为这些板块此前受到高利率和经济过热担忧的压制更明显，一旦宏观压力缓和、利率下行，估值、盈利预期都有修复空间。因此，近期看到海外市场表现类高切低、风格轮动的现象，相较于AI板块波动加大，道琼斯工业指数、金融、工业等板块表现相对占优，显示行情从少数科技龙头向更多传统经济和顺周期板块扩散。 但是对AI硬件和前期涨幅最大的科技股来说，当前主要矛盾仍然不是宏观，而是交易结构。过去一段时间，AI硬件板块涨幅较大、持仓集中度较高，市场对盈利兑现和资本开支持续性的预期也已经较为充分。因此，宏观风险下降虽然有助于稳定整体市场环境，降低利率上行带来的估值压力，但还不足以直接扭转AI硬件板块的高波动状态，对于前期交易拥挤度较高的科技龙头，后续仍需要等待持仓结构消化、盈利等数据的验证。 风险提示 地缘形势发展的不确定性。经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险。 目录 1.周观点：.....................................................................................................4 美国经济从强反弹回到弱复苏............................................................................................4经济预期下行，同时通胀和加息风险有所下行...................................................................4资产含义：利好美债利率下行和贵金属反弹.......................................................................5总结：................................................................................................................................6 2.大类资产表现（2026/6/26-2026/7/3）：风险偏好修复，全球股市普遍反弹.6 3.海外宏观经济数据跟踪...............................................................................8 就业....................................................................................................................................86月美国非农：就业市场数据回归弱复苏8景气指数............................................................................................................................96月美国ISM PMI：制造业继续扩张，但增长斜率有所放缓9 4.外资流向：主动外资本周净流出A股和港股.............................................10 港股：主动外资净流出港股..............................................................................................10A股：主动外资继续净流出..............................................................................................11中概股：主动外资继续净流出..........................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：平滑后美国新增就业仍在持续修复.....................................................................................4图2：领先指标提示薪资增速或将回升.........................................................................................4图3：宏观经济风险回落带动美债收益率下行（%）....................................................................5图4：美股保证金账户余额增速处于历史高位（%）....................................................................6图5：全球权益资产整体反弹，美股和欧洲市场表现较强............................................................7图6：全球利率整体回升..............................................................................................................7图7：原油和铜小幅回落，黄金和比特币继续反弹.......................................................................7图8：美股大盘科技与通信服务领涨.............................................................................................7图9：美国经济数据日历（2026/6/27-2026/7/3）........................................................................8图10：新增非农就业人数：分行业..............................................................................................9图11：美国ISM PMI持续处于扩张区间....................................................................................10图12：就业和物价仍面临较大压力............................................................................................10图13：外资净流出港股（百万美元）.........................................................................................10图14：主动外资继续净流出A股（百万美元）..........................................................................11图15：主动外资继续净流出中概股（百万美元）.......................................................................12 1.周观点： 美国经济从强反弹回到弱复苏 上周海外宏观最重要的变化是美国6月份就业数据。数据发布之后，市场对美国经济的理解从“强反弹”重新回到“弱复苏”。这里的“强反弹”，主要指4-5月非农、PMI、零售等大批经济数据连续超预期，使市场一度担心美国经济重新进入过热状态，对于通胀风险的担忧上行，年内加息预期一度上升接近2次。但6月非农数据明显降温，新增就业只有5.7万人，大约是市场预期的一半，前值也有下修，三个月平均新增就业降到11.1万人。与此同时，失业率从4.3%回落到4.2%，工资增速维持在低位。这组数据虽然低于预期，但仍然显示美国就业市场具备一定韧性，不会让美国经济重新转弱到衰退方向，而是复苏斜率下修，从此前的强反弹回到更温和、更可持续的弱复苏区间。 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研