朝闻国盛

A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 【宏观】AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号——20260709 【策略研究】A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时——20260709 【固定收益】从居民储蓄投资看金融机构资金来源——20260709 【固定收益】物价同比高点或已过，关注后续回落速度——20260709 【传媒】阅文集团（00772.HK）-国内稀缺的IP富矿，有望在AI时代加速商业化价值释放——20260709 ◼研究视点 【通信】具身智能的瓶颈与突破——2026智源大会启示录——20260709 晨报回顾 1、《朝闻国盛：“伺机机动”的的伺机的期期动——趋势已明，终达所向》2026-07-092、《朝闻国盛：7月策略观点与金股推荐》2026-07-083、《朝闻国盛：理性看待Meta进军云计算》2026-07-07 ◼重磅研报 【宏观】AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号 对外发布时间: 2026年07月09日 核心观点：整体看，6月CPI同比小降1.0%，仍维持窄幅波”态势，其中能源、金饰品价格大跌，涨价品类重点关注通信工具、医疗服务；PPI同比进一步反弹4.1%，续创2022年8月以来新高，环比则在连续8个月上涨后首次转为下跌。往后看：美伊达成谅解备忘录，油价迅速回落 战前水平、幅度超出市场此前预期，近期美伊局势再发生反复，但预计油价上行空间有限，下半年难以形成持续性涨价”力；AI相关产品涨价趋势有望延续（上半年AI涨价对CPI、PPI的贡献均为两成左右），预计对我国物价形成支撑。综合看，PPI同比高点可能已出现，下半年预计震荡回落；CPI三季度预计回落、四季度受猪价带”回升，高点在1.4%左右；GDP平减指数二季度大概率转正，全年中枢在2%左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【策略研究】A股2026中期策略展望：盈利消化估值进行时 对外发布时间: 2026年07月09日 1、展望2026年下半年，估值贡献期待偏弱。宏观流”性看，国内宽松基调延续，变数更多在海外；同时宏观可见度仍然不足，外部通胀、美联储框架、国内政策均面临不确定性。 2、盈利驱”力对投资回报的贡献有望进一步抬升。宏观基本面缺乏弹性的情况可能延续，但部分行业景气推”下A股持续印证盈利上行周期，预计2026年全A非金融业绩增速在20~25%区间，隐含外需拉”科技需求增长、传统板块拖累小幅收窄、25Q4低基数效应提振。 3、整体建议75~80%的中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，多配周期上行/弱相关且技术面处于上升趋势中的行业，包括海外算力、科创芯片、半导体设备、存储、PCB等。 风险提示： 地缘政治恶化：若地缘政治恶化，将抑制全球贸易增长与跨境资本流”，阻碍全球经济复苏； 政策超预期变化：若政策超预期变化，可能引发国内经济与市场情绪出现超预期波”； 测算口径误差：测算数据可能因口径差异等因素导致计算结果存在一定误差。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com曲虹宇分析师S0680524020002quhongyu@gszq.com王浩分析师S0680524020001wanghao5@gszq.com李千一分析师S0680526050001liqianyi@gszq.com张智尧研究助理S0680124070004zhangzhiyao@gszq.com 【固定收益】从居民储蓄投资看金融机构资金来源 对外发布时间: 2026年07月09日 往后看，居民存款搬家趋势大概率延续，但预计节奏较上半年更为温和，配置盘定价权提升。从季节性来说，在“开门红”诉求下，一季度往往是年内存款到期高峰，新增居民存款往往占当年的50%-70%，因此一季度也是定期存款到期高峰。下半年仍有相当规模的定存到期，但预计较上半年回落，非银负债增速可能趋缓，银行自营话语权边际提升。此外，考虑到今年以来保险持续处于欠配状态，在交易盘扩张放缓的情况下，保险对超长债的定价权或提升。 风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】物价同比高点或已过，关注后续回落速度 对外发布时间: 2026年07月09日 6月CPI同比小幅回落，PPI同比延续上行但环比转负。6月CPI同比下降0.2个百分点1.0%；环比-0.3%，相比上月跌幅扩大0.2个百分点，国内黄金饰品和汽油价格下降、食品价格延续偏弱为主要拖累。PPI同比在煤炭、油价及AI相关行业影响下上升0.2个百分点4.1%，但环比由上月+0.5%转为-0.3%，显示油价冲击带来的PPI环比高点或已过。往后来看，物价大概率延续下行趋势，关键在于下行的速度。 风险提示：货币政策调整超预期风险；测算误差风险；国际形势变化超预期风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com 【传媒】阅文集团（00772.HK）-国内稀缺的IP富矿，有望在AI时代加速商业化价值释放 对外发布时间: 2026年07月09日 以数字阅读为基础、以IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，主营在线业务、版权运营及其他业务。公司前身为起点中文网，2015年由腾讯文学与盛大文学合并动来。截2025年12月31日，腾讯为实控人。业务侧，公司主营在线业务与版权运营及其他业务：1）在线业务：通过自有网文平台等提供在线阅读服务，并实现付费阅读、网络广告等商业化；2）版权运营及其他业务：通过授权或自主开发，将网文IP转化为影视、短剧、漫剧、衍生品等多形态内容。公司依托在线业务完成IP孵化、积累及初步变现，版权运营进一步挖掘IP变现潜力。 在线业务具备平台化IP孵化能力，版权运营等多元业务加速实现IP后链路商业化。1）在线业务：公司持续完善平台侧、作家侧、读者侧与商业化上的建设，形成显著的头部效应；2）版权运营及其他业务：公司积极布局AI漫剧、短剧、IP衍生品等新兴业态，并在2025年取得亮眼的商业化进展。新丽2025年因项目排期不均，阶段性承压。2026年项目排期已逐步恢复，有望贡献业绩增量。 我们认为，此轮以生成式AI技术为核心代表的技术发展驱”了内容生产方式的跃进式变革，大幅度提高了内容生产效率。因此，我们认为在这样的时代背景下，公司当前的核心投资逻辑在于：1）AI赋能上游网文IP供给增加：存量视角看，公司拥有业内规模最大的文学IP库，优质IP资源丰富。增量视角看，公司打造了AI网文创作工具“作家助手”，有望借由AI技术赋能增厚IP供给，稳固在线业务基本盘，同时扩大IP开发资源基础，为后续变现积蓄势能。2）AI驱”网文IP筛选开发效率提升，产出增加：AI技术带来的低成本与高效率有助于公司对海量IP进行批量化开发，进行“规模化”试错，快速验证IP的市场潜力。在AI能力建设上，公司积极建设自有AI工具能力，有望形成从“IP—AI驱”开发—产品”的业务闭环，加速高潜力IP筛选与价值释放过程，贡献收入增量。3）AI助力各形态IP出海，加速国际化：公司已借助AI实现网文出海，未来有望加快其他类型IP的出海节奏，拓展业务区域，带来业绩增量。 盈利预测与估值建议：产业发展视角看，AI驱”内容生产力的大幅跃迁，有望加速公司IP富矿进一步挖掘；公司经营视角看，在线业务板块发展稳健，同时版权运营等业务加速布局，有望成为业绩增长新”能，我们看好公司IP商业化价值及未来增长。我们预计2026-2028年公司实现收入80.33/83.29/85.91亿元，实现归母净利润 7.18/12.96 /14.94亿元，对应PS 2.2x/2.1x/2.1x，对应PE 25x/14x/12x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波”；业务进度不及预期；行业竞争加剧。 刘文轩分析师S0680526020003liuwenxuan@gszq.com赵海楠分析师S0680526020002zhaohainan@gszq.com ◼研究视点 【通信】具身智能的瓶颈与突破——2026智源大会启示录 对外发布时间: 2026年07月09日 投资建议——“目标确定、节奏未定”，宜押路径动非时点。克服瓶颈的五组方法直接对应受益环节：扩数据（”作捕捉、仿真引擎与合成数据、第一视角采集与标注）、补大脑（训练与端侧模型与算力）、做分工与放量（RV减速器、丝杠、力/六维力与触觉传感器、灵巧手等执行与零部件）、评测与安全（标注与验证服务）。这些公共底座环节相对确定受益；配置上宜优先关注能在窄场景率先形成数据闭环与现金流的环节，并警惕以“真机数据量”为唯一护城河者，被人类视频/合成数据范式削弱其稀缺性。建议关注：1）AI大模型：智谱、Minimax等；2）AI算力基础设施：中际旭创、新易盛、天孚通信、东田微、三环集团、寒武纪、沐曦科技等；3）具身智能本体与配件：三花智控、拓普集团等。 风险提示：技术路线尚未收敛；数据范式快速变化；商业化与规模化落地不及预期。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com孙爽分析师S0680521050001sunshuang@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称伺本公司的）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告动视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归伺国盛证券股份有限公司的所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人期引用、刊发本报告，需注明出处为伺国盛证券研究所的，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证