如何挑选流动性更好的地方债

如何挑选流动性更好的地方债 glmszqdatemark2026年07月09日 地方债发行频率较高且个券只数众多，相同期限不同个券流动性差异较为明显，当新券发行时，流动性也有向新券切换的情况。我们试图量化流动性更好的地方债具有的特征以及其高流动性能够维持的时间，为观察地方债流动性变化提供参考。 流动性评分与分级：我们针对地方债交易稀疏、存续期差异大的特点，构建了流动性评分体系，核心思路是“识别个券成交最活跃的阶段、奖励持续密集成交、同时消除存续期长短带来的偏差，使不同期限、不同发行年份的债券流动性可在同一尺度下比较”，用于衡量个券在其真实活跃阶段的成交活跃度，并据此将2025年8月8日至2026年6月30日发行的地方债划分为无流动、低流动、中流动、高流动、极流动五个等级。结果显示，1842只样本券的流动性呈现显著右偏格局，即绝大多数债券成交清淡，流动性高度集中在少数个券上。其中，被划入“极流动”级别的仅有72只，占比不足4%；这些极流动券又高度集中于超长端，仅30年期品种就占据44只，占比超过六成，各期限间的流动性分化较为突出。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260708：27财年将近，美国财政如何看？-2026/07/082．信用债周策略20260708：如何看待中小银行的信用风险影响及机会-2026/07/083．流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶-2026/07/074．固收量化周报20260707：历年7-8月机构行为特征-2026/07/075．海外宏观利率攻略系列：如何构建基于机器学习的10Y美债预测框架？-2026/07/07 流动性特征分析：我们以发行地区和发行总额为核心变量，借助XGBoost模型量化两者对各期限地方债流动性的影响，并识别其对流动性高低的区分效果及临界阈值。从结果来看，模型表现良好，对个券流动性具备较强的排序与判别能力，其中10年期及以上期限样本量较为充足，测算结果相对更为稳健。从因子贡献度来看，发行总额是决定流动性的主导因素，贡献度达53%–84%，且呈现明显的阈值效应——即发行规模一旦突破某一临界点，个券达到高流动性的概率将迅速提升并趋于饱和。区域特征虽有一定辅助作用，但不足以改变各期限间的流动性排序。若以高流动性概率不低于90%为门槛，发达地区各期限新发债的最低发行规模要求分别为：5年期116亿元、10年期205亿元、15年期139亿元、20年期114亿元、30年期60亿元，而3年期与7年期品种在样本期内未达到该阈值标准。 流动性持续性分析：地方债的高流动性并非贯穿整个存续期，通常仅集中在特定的成交活跃窗口。我们基于75%交易密度方法来识别各期限、各流动性层级个券发行以来的最长连续活跃成交周期。统计结果显示，流动性等级与持续活跃时长呈显著正相关，各期限均呈现“中流动＜高流动＜极流动”的阶梯特征：中流动个券的活跃窗口中位数10–16天，高流动个券14–22天，极流动个券普遍超过40天，最长可达120天。分期限来看，20年期、30年期极流动个券的中位活跃窗口均超过60天，超长端品种的流动性持续性更强；3–10年期短端品种的极流动标的数量较少，可合并高流动与极流动档次作为补充观察口径。 风险提示：历史数据失效风险，极端行情波动风险。 目录 1地方债流动性评分体系构建......................................................................................................................................31.1数据处理与样本筛选.........................................................................................................................................................................31.2流动性得分..........................................................................................................................................................................................31.3流动性分级..........................................................................................................................................................................................42地方债流动性特征分析.............................................................................................................................................72.1模型构建与数据探索.........................................................................................................................................................................72.2概率响应曲线......................................................................................................................................................................................82.3模型表现..............................................................................................................................................................................................82.4特征重要性与概率响应曲线...........................................................................................................................................................102.5概率阈值总表....................................................................................................................................................................................143地方债流动性持续性分析......................................................................................................................................153.1活跃窗口识别方法...........................................................................................................................................................................153.2流动性持续性结果...........................................................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21 1地方债流动性评分体系构建 1.1数据处理与样本筛选 我们以2025年8月8日-2026年6月30日发行的地方政府债为初始样本池，剔除包含特殊条款、上市交易不足22个交易日的个券后，最终筛选得到有效样本共1842只。区域划分层面，我们根据发行人将样本分为发达地区、中部地区、东北及西南地区三类。为排除发行首日非市场化成交对流动性测算的干扰，我们剔除每只债券发行后的首日成交记录，仅保留能够真实反映个券流动性水平的成交数据。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：数据截至2026年6月30日，下同 1.2流动性得分 地方债交易稀疏、存续期长短不一，简单采用成交天数或换手率等传统指标横向对比失真严重。为此，我们构建了一套打分框架，核心思路是：识别个券成交最活跃的阶段、奖励持续密集成交、同时消除存续期长短带来的偏差，使不同期限、不同发行年份的债券流动性可在同一尺度下比较。 1.2.1识别活跃阶段，过滤零星成交 我们将每只个券自上市以来的每日成交状态X_t∈{0,1}通过指数加权移动平均（EMA）转化为连续的活跃度曲线值λ_t。半衰期设为5个交易日——若连续一周无成交，活跃度即衰减一半。在此基础上，取活跃度最高的前20%时段计算平均活跃水平，作为该券的峰值活跃度。这一处理避免了老券存续后期长期无成交的 “沉寂期”拉低其真实流动性评价。 1.2.2区分“持续活跃”与“脉冲活跃” 两只券即便峰值活跃度接近，成交模式也可能截然不同：一只是连续多日密集成交，另一只仅靠偶尔几笔零星交易撑起峰值。 我们定义有效密度指标D_eff=Σλ_t^4，将有效密度与峰值活跃度相乘，持续活跃者得分会显著高于脉冲式成交者，从而更准确地刻画个券的实际可交易价值。 1.2.3消除存续期长短的天然优势 最终流动性评分公式为：Score=λ_top20×ln(1+D_eff)/ln(1+T)。其中T为该券的总交易日数。 有效交易密度D_eff为累计值，天然随存续期拉长而升高，早期发行的老券占优；若直接除以总天数T