固定收益研究 | 债市研究

国产算力跑赢 分析师：刘郁S0190526040009liuyu7@xyzq.com.cn 投资要点： ⚫7月8日，权益市场冲高回落。万得全A下跌1.42%，全天成交额2.58万亿元，缩量159亿元。上证指数早盘一度收复4000点，但午后持续走弱，最终下跌0.49%。深证成指、创业板指分别下跌1.87%、1.70%。全市场3786只个股下跌，1591只个股上涨。港股方面，恒生指数上涨2.99%，恒生科技上涨4.97%。 研究助理：洪青青hongqingqing@xyzq.com.cn 创业板指走出“过山车”行情。我们在“待转机》中提到，创业板指已来到5月22日、6月15日的反弹点位附近。今日盘中确有资金尝试在这一位置博弈反弹，指数一度走高，但随后重新回落。这一现象显示出，做多力量依然存在，但资金的做多合力不足，导致市场仍处于缩量下跌的状态。考虑到今日调整之后，创业板指仍处于此前的反弹点位附近，若行情短期反弹，关注能否形成放量大涨，而放量微涨、缩量上涨则意味着反弹延续性仍待观察。 相关研究 【兴证固收】资产配置日报：待转机-2026.07.07【兴证固收】算力局部反弹-2026.07.06【兴证固收】三季度或为政府债供给高峰-2026.07.06 国产算力延续出色表现。早盘阶段，国产算力链走强，寒武纪、中芯国际、海光信息等个股大幅上涨，科创芯片指数盘中一度涨逾4%，其背景是隔夜美光大跌、三星业绩兑现后股价回落引发存储链担忧，资金阶段性地从全球AI映射转向国产替代。彭博调查显示，未来12个月中国企业将46%的AI加速器预算投向本土产品，高于当前的30%（调查涵盖60名中国企业高管），以及DeepSeek自主研发芯片的消息，也在支撑国产替代逻辑。相比之下，海外链表现偏弱，光通信指数收跌0.70%，新易盛、天孚通信等光模块核心品种在午后的回调中，几乎抹去早盘涨幅。存储品种亦整体走弱，而与存储扩产逻辑相关的半导体设备方向占优。此外，AI扩散行情延续，AIGC、端侧AI、云计算等方向逆势上涨。 前期反弹的低位板块继续调整，仅能源品种上涨。创新药、券商、农牧等前期低位反弹方向今日继续下跌，同时成交较前期回落，获利盘兑现下新增资金承接有限。今日逆势上涨的主要是能源方向，煤炭、石油石化等品种表现稳健，直接催化来自隔夜霍尔木兹海峡地缘局势的升级，能源供应担忧再起。 港股走出与A股背离的独立行情，恒生互联网科技业指数涨近6%。一方面，资金从A股高拥挤的AI方向外溢，港股互联网龙头与芯片产业链的关联度较低，承接了这部分外溢资金；另一方面，央行行长近期表示国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，也对港股情绪形成提振。 ⚫跨季之后，资金价格持续锚定在政策利率附近。央行连续八日缩量续作逆回购，早盘继续净回笼850亿元。逆回购余额进一步降至3835亿元，仅位于2025年以来17%分位数。不过资金面走向自发式平衡，X-repo隔夜匿名报价开于1.36%，银行体系融出意愿也未见收敛（7月1-7日日均净融出4.2万亿元）。全天来看，CNEX资金情绪指数稳步在46-47的宽松点位附近，R001、R007也持稳于1.39%、1.42%。往后看，在政府债缴款尚未放量，叠加信贷投放淡季，资金面大概率维持平稳，向下空间虽有限，但宽松格局较为确定，或对债市收益率形成底层支撑。 债市行情温和修复，收益率全线下行，幅度多在0.25-0.5bp区间。日内收益率走势受一级发行预期和消息面扰动呈 两段式”结构。早盘市场情绪相对谨慎，现券收益率震荡上行，10年国债上行0.9bp至1.740%，30年国债也上行0.6bp至2.266%。临近午间，10年国债发行结果较优，全场倍数为7.23倍，创历史新高，市场情绪随之逆转。午后，彭博消息称6月PPI或大幅放缓，叠加权益市场走弱，长端收益率应声下行，10年国债活跃券最低触及1.727%后转为震荡，30年国债也下行至2.252%附近。 7月以来，债市情绪较为涣散，没有明显的做多动力。不过，资金面维持合理充裕的格局未变，债市出现显著调整的可能性较低，整体或以震荡为主。9日起将进入重要数据的密集披露期，不过数据强弱与否，或对债市影响不大，市场更加关注月末的政治局会议，以及政府债的供给节奏。 ⚫能化板块大幅反弹，新能源材料端延续弱势。能化板块强势领涨，原油、燃油同步上涨约6.2%；下游化工品受成本端提振共振走强，纯苯、苯乙烯分别大涨5.4%和4.6%，甲醇、丙烯、聚丙烯跟涨3.6%-4.2%。反观新能源产业链则领跌，碳酸锂、多晶硅分别下跌2.9%和1.4%；其他 反内卷”品种表现分化，生猪收跌0.8%，而双焦受能源情绪带动分别上涨1.0%和0.5%。贵金属板块震荡承压，沪银、沪金分别小幅下跌0.7%和0.3%；有色金属窄幅波动，沪铝、沪锡涨0.6-0.7%，沪锌、沪铜均微跌0.1%。 做多情绪聚焦能源链，油系内部分化。期市今日净流入超20亿元，主攻油脂、石油及煤炭板块。其中，原油流入逾9亿元居首，工业硅与焦煤亦流入4-5亿元。值得注意的是，油系内部分歧加剧，沥青遭资金集中抛售，流出逾7亿元居首；此外，碳酸锂与沪金分别流出6-7亿元，显示资金正主动规避弱势品种与宏观紧缩风险。 美伊博弈明显升温，原油大涨、黄金走弱。近两日中东地缘局势的再度恶化打破了前期积极的地缘缓和预期。7月7日，美国财政部突发公告，正式撤销前期对伊朗石油生产与销售为期60天的授权，叠加近期霍尔木兹海峡多艘商船遭袭事件，市场对原油供应链断裂的担忧情绪再度被点燃。随后在7月8日，美国总统特朗普于北约峰会上明确表态美伊谅解备忘录 已终结”并中止双边接触。地缘冲突升温预期被资金迅速重新计价，大幅推升油价，压制黄金表现。 FOMC前夕情绪谨慎，金油面临两种情景演绎。除受制于油价暴涨带来的通胀重燃隐忧外，市场对即将公布的FOMC会议纪要保持高度戒备，担忧更多鹰派细节将进一步推高实际利率，致使贵金属全天交投承压。不过，当前原油对黄金的边际压制效力正在钝化，本轮油价底部反弹约8%，而金价仅小幅回撤2%。往后推演，若本次冲突仅为谈判博弈的短期摩擦，地缘溢价出清将带动油价高位回落，金价有望在紧缩预期降温的背景下迎来修复性反弹，向上反弹至4200美元/盎司以上；但若美伊对峙实质性升级，将布伦特原油中枢进一步推升至80-90美元/桶，高油价将锚定高通胀预期并推升加息预期，贵金属压力将持续显现。 ⚫风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。 图目录 图1、黄金价格与隐含波动率........................................................................4图2、白银现货价格与租赁利率走势.............................................................4图3、沪金期货价格及金银比走势.................................................................5图4、上期所和芝商所白银库存....................................................................5图5、全球三大期货交易所铜库存.................................................................6图6、反内卷”主要期货品种近期表现......................................................6图7、多空手数比：多单前20持有/空单前20持有.....................................9 表目录 表1、反内卷”相关股票指数与商品期货表现...........................................7表2、反内卷”相关品种近期期货相对现货价格涨跌幅............................8 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：彭博，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国 证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作