半年报-钢矿（20260709)

钢矿半年报 钢价7年一周期，现下行周期中，底部不断夯实 Ø钢价大致7年一周期：2008-2015下跌，2016-2021年上涨，2021-2026下跌。目前仍在下跌周期。Ø每轮周期的涨跌幅都在50%以上，本周期价跌幅最深已经达到53%。 Ø2026年上半年，钢价止跌，底部较2025年同期和下半年都太高。总体表现为低位震荡，波动区间3054-3298，明显收窄。 铁矿大周期与钢材一致，但呈现出个性特征 Ø矿价也大致7年一周期：2008-2015下跌，2016-2021年上涨，2021-2026下跌。Ø相对成材，矿价更为坚挺，表现为底部更高，下跌时间较短。Ø2026年上半年，矿价震荡走势，区间721-826.5，区间同样收窄。 大经济周期，决定了钢价的下沿 Ø2023年GDP增速5.2%，2024年5.0%，2025年5.0%、2026年目标4.5%—5%。Ø相对成材，矿价更为坚挺，表现为底部更高，下跌时间较短。Ø2026年上半年，矿价震荡走势，区间721-826.5，区间同样收窄。 房地产政策导向 Ø2026年房地产政策总基调是“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，核心聚焦“稳预期、活存量、惠民生”，正式告别“止跌回稳”转向“防波动、防风险”的新阶段。Ø国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为 50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。Ø粗略测算，与十四五对比，十五五城市更新改造耗钢量略高，增量可能并不大。 房地产市场趋势 Ø今年以来，我国土地成交面积为近几年最弱的，同时2024、2025年土地成交均偏低，2025年低于2024年。其中，土地成交往往集中在12月份。 Ø2022年以来房地产价格进入下行通道，2026年价格同比持续负值，未见明显好转，显示房价预期偏弱。房地产成交来看，近几年成交逐年转差，2026年比2025年还差。 Ø2026年以来房地产资金恶化显著，1-5月房企到位资金3.28万亿元，同比下降19%，去年同期降幅5.3%，行业资金压力较去年同期显著加剧。其中，国内贷款4875亿元，-28.7%，银行开发贷收缩最明显。利用外资3亿元，-82.1%，外资几乎撤出。自筹资金11985亿元，-13.0%，在资金来源中降幅最小，房企主要靠自有资金周转。定金及预收款（销售预收）10012亿元，-16.1%。个人按揭贷款4066亿元，-28.0%。 房地产市场趋势 Ø显性库存来看，年初商品房待售面积创新高，随后持续去库。但总体为历史高位，商品房库存去化压力较大。Ø2024–2026年房地产开发投资始终负增长。2024年-10%左右，2025年扩大至-17%，2026年1-5月为-16.2%。较2025年略有好转，比2025年同期降幅扩大。4月单月同比-20.1%，较3月扩大8.8个百分点，是近两年单月最差之一。单月5月恶化更明显，当月开发投资同比-24.4%，较4月-20.1%跌幅继续走阔，房企主动收缩投资意愿创近年低位。Ø自2022年起，房屋新开工面积增速持续为负，至今已连续4年多处于收缩区间。今年1-5月跌至-22.6%，再度重回深度下滑区间，行业新增供给意愿持续低迷。Ø下半年房屋新开工难企稳。原因：一是新开工滞后土地成交2个季度左右，上半年土拍成交持续同比下滑，直接 锁定下半年新增开工供给不足。二是房企到位资金大幅收缩，房企优先保交楼、偿还债务，不会主动扩张新项目开工，“以销定投”策略不变。三是存量房屋库存高企，去库压力较大。四是城改、保障房带来的增量仅能抵消约30%-40%商品房开工下滑幅度，不足以扭转整体负增长，仅起到“放缓下跌斜率”作用。 房地产市场趋势 Ø1-5月施工面积增速-12.3%，在建存量持续收缩。施工面积下行直接压制建安投资，是开发投资同比下降核心拖累项。新开工先行走弱，会持续拖累未来1-2年施工规模.过去几年房屋新开工偏低，保交楼政策推进，大量停工、缓建项目逐步收尾，退出施工统计部分停滞项目复工，但规模有限。后期存量施工去化接近尾声，施工面积增速继续维持负增长。 Ø1-5月竣工面积增速同比-23.4%，降幅环比4月收窄0.6个百分点，仍深度下滑。前期开工项目陆续进入交付周期，存量可竣工项目持续减少，未来1-2年竣工数据都会持续承压。下半年，保交楼专项资金、城改安置房集中交付可能小幅对冲商品住宅下滑，但力度较为有限，下半年竣工面积增速可能仍双位数下滑。 基建投资表现 Ø2024-2026专项债发行额度高于2020-2023年，但基建投资增速要低。2026年额度4.4万亿元，明确前置发行，打破往年“上半年慢、下半年赶”的惯性。重点投向电网、AI算力、城市更新、交通等，传统基建投资较弱。Ø1-5月新增专项债发行1.49万亿元、进度34%，高于近5年同期均值26.4%。其中一季度集中发力，4、5月放缓。一季度发行的专项债资金在二季度后半段集中开工，形成钢材的需求增量。Ø2026年1-5月份基建投资（含电力热力）0.75%，投资增速极低。实际上 上半年基建投资增速逐月下滑。因上半年专项债金额并未显著改善，预估下半年基建投资增速仍不高。 数据来源：wind、格林大华期货 制造业表现 Ø2026年1-5月制造业投资同比增长-0.4%，是2021年以来首次负增长。原因是，地产低迷，家电、家具、建材相关制造业订单不足，扩产意愿低。 Ø制造业PMI新订单：一季度偏弱，二季度震荡修复，全年底部在1-2月，6月确认企稳回升。4-5月内需走弱、地产链拖累，新订单再度落入收缩边缘。 Ø上半年PMI确认经济底部，修复呈现结构性分化，新订单回暖完全依靠财政基建与高端制造、出口拉动。下半年制造业PMI将逐季温和上行，全年景气高点出现在四季度，整体维持弱扩张，难现强复苏。 制造业表现 Ø1-5月全国汽车总产量1223.5万辆，同比-4.6%。其中，一季度跌幅最深，1-2月产量同比下滑8%，内需疲软叠加政策透支。二季度月度产量环比持续回升、同比降幅不断收窄。新能源汽车是唯一正向增长板块。2026年起新能源车购置税由全免改为减半、单车减税上限1.5万元，2025年底消费者集中抢单，透支2026年初100万级需求。上半年各地补贴细则分批落地、补贴额度收缩，政策对消费拉动效果滞后，未能对冲需求下滑。上半年出口高增长成为汽车产量的唯一缓冲。东南亚、拉美、中东新能源需求爆发，中国整车性价比优势显著，海外订单持续饱满。Ø预计下半年预计产量同比小幅增长1%-3%，环比上半年大幅提 升。原因：金九银十消费旺季，叠加各地新一轮以旧换新补贴落地，国内新能源零售预期回暖。海外四季度海外消费旺季，新能源车出口订单持续放量，头部车企海外工厂同步投产分流国内产能压力。年末冲量，车企主动提升排产。 制造业表现 Ø1-5月挖掘机累计产量195483台，同比增加24.2%。3月为全年排产高峰，4、5月环比小幅回落，但单月同比增速仍超34%。核心驱动在出口，挖掘机出口占全部销量的比重达到一半。上半年全球需求全面爆发，非洲、南美矿产资本开支大增，锂、铜、金矿开采拉动中大挖需求，非洲出口同比常年50%以上。欧洲基建更新和老旧设备替换，一季度出口增速61%。东南亚、中亚的一带一路基建、新城建设托底。北美AI数据中心、市政工程需求回暖，增速转正。国内方面，挖机需求从传统地产土方，转向水利、市政、矿山、乡村建设，采矿业投资增速超15%，中大挖需求持续释放。十五五开局，基建资金与重大项目集中落地，新藏铁路、沿江高铁、雅江水电站、六大人工运河、30万公里农村公路、西部矿山开发同步推进。抵消地产下滑带来的需求缺口。Ø预计下半年，设备更新周期延续，老旧设备淘汰压力不减，以旧 换新补贴持续生效。挖掘机产销量增速有所回落，工厂排产不再像上半年集中冲高，月度产量环比温和回落，但同比仍保持两位数增长。出口端变数仍较大，上半年海外渠道集中补库基本完成，下半年经销商备货节奏放缓，出口同比增速可能回落。 制造业表现 Ø上半年空调大幅减产，1-5月空调产量12990万台，同比下降3.3%。叠加6月减产，同比降幅可能达到10%。其中，内销大幅走弱，2025年以旧换新提前释放大量置换需求，2026年初国内气温偏低，一季度零售疲软，渠道库存高位，工厂主动砍内销排产，5-6月内销排产同比降幅超30%。出口前低后高，一季度欧美经济偏弱、海外经销商去库存，欧洲高温红利集中在6月末，上半年无法扭转整体出口负增长，也无法抵消内销下滑。Ø1-5月冰箱产量4742万台，同比增加12.6%。出口持续高增，1-5月出口同比13.7%。其中，北美低基数反弹、拉美和东南亚城镇化刚需、欧洲大容量嵌入式冰箱需求爆发，海外排产持续两位数增长，抵消国内淡季下滑。总体看，冰箱需求韧性较强。Ø1-5月洗衣机产量5082万台，同比4.0%。6月控产产量增速可能下滑。欧亚成熟市场换新稳定、非洲普及需求增量，但增速不及冰箱。洗衣机出口稳健小幅增长，内销刚需平稳但无弹性。Ø下半年，海外高温，叠加海外备货旺季，出口成为最大增量。国内空冰洗以旧换新政策延续，继续支撑内需底线。具体来看：欧洲极端高温延续至8-9月，三季度海外订单集中交付，出口排产大幅回升，预计空调产销大幅反弹，同比增速可能达到两位数。冰箱下半年稳步增长，海外全年订单较为稳定。洗衣机下半年产销可能温和增长，幅度较为有限。 钢材出口 Ø今年以来，钢材出口同比持续负增长，且降幅较大。1-5月出口钢材4455.4万吨，同比下降8.1%。一方面，2025年钢材出口高位，基数较高。另一方面，越南、印尼、巴西等对热卷征收反倾销税，欧盟CBAM碳关税等影响，抑制钢材出口。此外，2026年初起实施，低附加值普材受限，资源向高附加值倾斜。Ø分品种，上半年板材出口大幅下滑，1-5月板材出口2616万吨，同比下降13.9%。原因在于，欧美、东南亚多国 对华板材发起双反、加征关税，越南本土钢厂扩产替代进口，热卷出口大幅走弱。长材出口逆势正增长，海外基建、矿山、房建刚需支撑，长材贸易壁垒更低。钢坯爆发式增长，1-5月钢坯出口675万吨，同比增加43.2%。东南亚、中东高炉产能不足，钢坯关税远低于成品板材，钢厂主动调整出口结构分流国内资源。Ø预计下半年钢材出口同比降幅进一步收窄，欧盟贸易政策落地冲击，美联储降息不及预期等均制约钢材出口。 钢材供给 Ø今年以来粗钢产量同比降幅扩大，1-5月产量41553万吨，同比下降3.9%。生铁产量35471万吨，同比下降3.1%。一季度降幅最大，1-3月粗钢同比下降4.6%，各地严格落实粗钢减量，高炉集中检修。二季度逐月边际修复，4、5月单月同比降幅收窄，5月粗钢同比仅下降2.7%、生铁下降2.6%。6月小幅复产，但同比仍负增长。其中，长流程高炉减产幅度更大，电炉短流程减产幅度更小。生铁降幅持续小于粗钢，电炉废钢用量收缩、铁水占比小幅抬升。Ø《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》五部门联合文件，明确持续实施粗钢产量压减、精准调控总量，化解供大于求、遏制行业低价内卷。政策指导下，下半年地产基建低迷、采暖季可能限产、盈利偏弱三重约束下，粗钢、生铁产量难以实现同比正增长。预测下半年粗钢产量合理区间4.27-4.35亿吨，同比降幅仅-0.8%~-1.8%，降幅收窄。 不同于钢材，铁矿进口大增 Ø1-5月我国铁矿石进口大幅增长，累计进口51626亿吨，同比大增6.3%。同比多进口约3066万吨。 Ø粗钢压减但铁矿进口大增，政策端粗钢压减，但不直接限制铁矿进口，海外矿山供给放量刚性，终端需求走弱，导致港口铁矿持续累库。 Ø下半年，铁矿进口增速放缓但总量仍处高位，供给宽松、库存压力进一步加大。下游金九银十带动铁水、钢材边际修复，同比降幅可能收窄，但全年粗钢产量严格受控，铁矿需求仅结构性托底，无趋势性走强空间。全年供大于求的铁矿基本面不会反转。 数据来源：