钢矿半年报

研究员：纪晓云 Ø上半年铁矿石价格总体下跌，倒N型走势。Ø1-3月，顶部加速下跌。传统房地产预计仍表现疲弱，下游钢材淡季特征明显，需求端负反馈至铁矿。Ø4-5月，触底上涨。房地产等宏观刺激政策持续出台，利多黑色。Ø5月下旬到6月底，快速下跌。宏观消息刺激影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面。 请务必阅读文后免责声明 1.近年四大矿山实现产量稳步提升，特别是必和必拓和FMG的发运表现十分强劲。今年一季度全球铁矿发运达3.75亿吨，相比去年同期增加1100万吨，增速达3%。二季度同比增速扩大至5.3%。2.澳大利亚二季度以来发运量增长明显，同比增速从一季度的-4%回升至5%，一季度表现平平的Rio Tinto、FMG和BHP三家的二季度同比增速均有显著提升，特别是一季度受脱轨事故影响的FMG冲量明显。3.巴西淡水河谷发运量同比增长从一季度的高位有所回落，但也维持了4.5%的同比增长。4.非主流矿方面，随着铁矿石价格回落，印度发运量有一定回落，二季度至今发运量同比下滑了1.3%，较一季度的增速31%明显下滑。乌克兰发运量在低基数上大幅增长，且已恢复至2021年同期相同数量级的水平，不过仍有一定差距且不太稳定。 必和必拓： 1.BHP2024财年产量指导目标为2.82-2.94亿吨，其中2024年一季度6813.1万吨，二季度预估7400万吨，截至6月14日BHP发运量为27517.3万吨，发运进度为97.58%。 2.产能1：南坡项目有望于2024财年年末（自然年二季度）释放全部8000万吨产能，新增产能650万吨。 3.产能2：黑德兰港去瓶颈项目第一阶段（PDP1）：为消除黑德兰港基础设施对公司产能扩张造成的阻碍，将铁矿石出口系统的能力提升至3.3亿吨/年，于2021年批准实施PDP1项目。项目竣工日期原定为2023年二季度，2023年二季度将工期将延续至2024年底。 4.产能分析：南坡矿作为替代产能，带来的增量部分将继续被杨迪矿区枯竭减量抵消。但南坡矿出产的矿石将用于麦克粉、纽曼块的生产，新产品磷含量更低，矿石粒度更粗，即BHP产品质量将有明显提升。 6.综合判断，2025年上半财年（2024年下半年），必和必拓铁矿产量可能略有增量。2023Q3\4产量1.42亿吨，预计今年下半年可能在1.45亿吨。 FMG： 1.FMG2024财年目标发运量为1.92-1.97亿吨，增加500万吨。其中，一季度4330万吨。2024财年（截至6月14日），FMG发运量为17963.4万吨，发运进度为93.56%，发运进度偏慢。2023年Fortescue铁矿发运表现强势，处在四年内同期发运次高位；今年一季度发运量4330万吨，环比下降11.1%，同比下降6.5%，主要是暴雨和飓风天气影响。3月开始陆续恢复。2.目前看，FMG发运难以到达2024财年目标发运的低位。3.产能：2024年一季度铁桥项目开始发力，一季度铁桥项目共发运50万吨铁矿石，较前一季度增加45万吨。下半年铁桥项目发运量预计增加。预计全年发运量增加500万吨左右。4.依近几年目标制定来看，2025财年产量目标增加500-700万吨。5.综合判断，2025年上半财年（2024年下半年），FMG铁矿产量要高于上半年和去年同期。 请务必阅读文后免责声明 力拓： 1.力拓矿山2024年发运目标为3.23-3.38亿吨，较上一年度增加300万吨。截至6月14日，力拓矿山发运14033.70万吨，较去年同期减少700.6万吨，发运进度为43.45%。一季度受到澳洲飓风的影响，港口发运走低，导致上半年力拓发运进度较慢。 2.下半年力拓发运目标为1.83-1.98亿吨，较上半年会有4300吨的增量，比去年同期增加1200万吨（按年度目标下限测算）。 3.产能：今年新增产能为库戴德利项目（Gudai-Darri），2022年6月开始发运铁矿石，年产能达4300万吨。2023年10月力拓投入7000万美元，提升产能至每年5000万吨，2023年底已按计划全面达产。今年产能增量为700万吨。 淡水河谷： 1.Vale2024年生产目标维持3.1-3.2亿吨不变，2023年实际产量是3.21亿吨，今年产量很有可能维持在目标上限水平。2.截至6月14日，淡水河谷发运量11652万吨，较去年同期增加1025.7万吨，发运进度为37.59%，发运节奏偏快。3.下半年淡水河谷发运目标为1.94-2.04亿吨，较上半年会有7800吨左右的增量，比去年同期增加2000万吨左右。4.多数情况下，淡水河谷下半年发运量高于上半年，其中三季度发运量往往是全年高峰。 数据来源：Wind Mysteel格林大华期货 1.1-5月,我国铁矿石原矿产量45735.2万吨,同比增长13.4%，产量高于过去几年同期。 2.从矿山开工率来看，今年矿山开工率处于偏高水平。 请务必阅读文后免责声明 1.6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，2024年继续实施粗钢产量调控。2.1-5月生铁产量3.61亿吨，同比减少3.7%，减量1361万吨。3.2023年7-12月产量4.19亿吨，预计今年下半年生铁产量受限，较去年同期继续减量。4.上半年铁水日均产量220-239万吨，低于去年同期。2023年下半年日产220-249万吨，高点在9月份。预计今年下半年铁水日产区间范围与去年大致相同，但总量可能低于去年下半年。全年铁水产量峰值在9或10月份。 请务必阅读文后免责声明 1.今年以来，港口铁矿石库存持续增加，到6月份已经远远高于历史同期，形成巨大的库存压力。 2.从下半年矿山发货量、铁矿石进口量来看，铁矿石库存较长时间居于高位，压制市场。节奏上看，8、9月份国内钢铁企业生产积极性会提升，铁水产量可能会达到下半年峰值，对铁矿石需求旺盛，铁矿石进入去库阶段。但10-12月，铁水产量的下降，矿山发货量难有减量，且年底有可能冲量，加上冬储备货，铁矿石库存仍有攀升风险。 3.分国别来看，澳矿库存攀升较快，巴西矿库存一直处于偏高水平。 请务必阅读文后免责声明 1.1-4月海外港口库存不断攀升，高于去年同期，4月底创新高，但5、6月开始下降，降幅较大，目前低于去年同期，当前海外港口库存压力相对不大。 2.上半年钢厂铁矿石库存持续低位，钢厂没有明显的补库意愿。因港口库存量较大，下半年钢厂可能继续采取随用随采策略。国庆前后可能会季节性补库。3.四季度中后期，钢企将进行冬储备货，按照以往数据来看，春节前钢厂铁矿石库存增量在1000-1300万吨，时间大概持续8-12周。 请务必阅读文后免责声明 铁元素——长流程贡献度明显高于短流程 1.废钢因为含铁元素是铁矿石的有利替代。 2.尽管长流程对粗钢贡献度超过短流程，上半年比重在下降，下半年比重可能季节性增加，生铁向粗钢转化率提高。 3.长期来看，短流程受政策扶持，理论上电炉钢产量占比将不断增加，还将取决于废钢资源松紧程度。 请务必阅读文后免责声明 Ø下半年南坡项目释放8000万吨产能，必和必拓产量大概率增加。铁桥项目发运量预计增加，FMG全年发运量增加500万吨左右。下半年力拓发运目标为1.83-1.98亿吨，较上半年会有4300吨的增量。下半年淡水河谷发运目标为1.94-2.04亿吨，较上半年会有7800吨左右的增量，比去年同期增加2000万吨左右。三季度往往是发运高峰。 Ø粗钢、生铁产量或进入平台区，同比负增长或者微增，政策鼓励短流程炼钢，抑制铁矿石需求。综合看，下半年铁矿石需求总量持平或减量。 Ø供强需弱，铁矿势走势不乐观。可能跟随成材，先抑后扬。Ø冬储备货以及一季度天气因素对可能矿山发货造成不确定性影响，或将出现短时供需错配，对应盘面利好05合约。Ø钢铁企业限产减量，盈利波动等变化，可能造成矿石品种结构性溢价。 Ø宏观政策Ø行业政策Ø天气因素Ø矿山发货Ø钢厂生产 Ø上半年螺纹价格总体下跌，倒N型走势。价格重心低于去年上半年。时间周期拉长，自2021年开始，螺纹价格处于长趋势下行通道。月度走势，黑色总体一致。 Ø1-3月，顶部加速下跌。传统房地产预计仍表现疲弱，下游钢材淡季特征明显，需求主导市场。 Ø4-5月，触底上涨。房地产等宏观刺激政策持续出台，强预期利多黑色。 Ø5月下旬到6月底，快速下跌。宏观消息刺激影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面。 请务必阅读文后免责声明 1.2021年开始，我国粗钢产量进行平控，粗钢产量达到峰值，并进入平台期。2022、2023年产量分别为10.18和10.19亿吨。 2.今年6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，2024年继续实施粗钢产量调控，今年全年粗钢产量继续低增长或负增长，大概率10.1亿吨左右。3.1-5月全国粗钢产量4.39亿吨，同比下降1.4%，减量约601万吨。预计下半年产量与上半年大体一致或微降。具体需要关注各省份调控措施。4.乐观估计，产量平控，6-12月产量5.8亿吨，略高于去年同期。月均增量85.8万吨。 请务必阅读文后免责声明 今年国务院发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》，其中对于钢铁行业提出了具体的要求，具体为： 1.加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控。“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。 2.深入调整钢铁产品结构。大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。 3.加快钢铁行业节能降碳改造。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯热装热送等工序衔接技术。加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造；与2023年相比，吨钢综合能耗降低2%左右，余热余压余能自发电率提高3个百分点以上。2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。 请务必阅读文后免责声明 供应——行业环保改造后，环保限产政策影响边际减弱 1.2017年开始实施采暖季环保限产一直持续到2021年，政策从最初的“一刀切”逐渐更人性化，演变成“一厂一策”、差异化管理，实施范围也从最初的京津冀扩展到京津冀，长三角，汾渭平原等地区。2.2022、2023年连续两年未出台全行业采暖季限产政策，钢企在没有行政限产政策下，生产由市场进行调节。3.中钢协：截止10月末，73家钢铁企业完成全工序超低排放改造，涉及粗钢产能约3.62亿吨，26家钢铁企业完成部分供需超低排放改造公示，涉及粗钢产能约1.08亿吨，正在评审的36家企业涉及粗钢产能约0.83亿吨。4.钢铁行业在经过近几年的环保改造后，越来越多的企业环保达标，环保限产政策对钢铁行业供应影响边际减弱。 请务必阅读文后免责声明 1.二季度房地产宽松政策密集出台，政策效果具有滞后性，且边际效用递减。2.今年房地产行业各项指标同比增速依然较差，均低于去年上半年。特别是房屋竣工和销售情况，表现很差。3.上半年地产投资增速持续疲软，1-5月为-10.1%，创下近四年的最低水平。开发商扩大前端投资需要具备两方面条件，一是库存的去化和资金状况的改善；二是地产需求出现企稳回升的迹象。1-5月销售面积同比增速-20.3%。6月下旬商品房成交才有所好转，但仍处于历史偏低水平。销售的好转依赖于房价企稳和居民购房预期