钢矿半年报20250627.

格林大华期货钢矿期货半年报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 2.2供需逻辑 Ø大趋势角度，钢材走势大致7年一周期，目前在下跌周期。上半年，钢价大幅下跌，已经跌破去年低点。铁矿也7年一周期，上半年总体震荡区间，走势强于成材。 Ø下半年，经济增速可能放缓，不及上半年。钢价下行仍有空间。需求端，土地拿地不乐观，地产新开工难有起色，建筑用钢需求继续为拖累项。尽管资金总量创新高，但化债和土储背景下，传统基建资金被挤占，增速或将平稳。制造业表现可能有分化，“两新”政策支持下，汽车、挖掘机、造船等领域继续引领钢材消费，但家电用钢可能下降。美国贸易政策摇摆，钢材出口不确定性较大。全年出口绝对量较大，同比增速偏低。 Ø下半年“反内卷”继续推进，粗钢减产政策大概率落地。其中，生铁减产幅度可能会大。关注9月3日重大活动减产措施。Ø下半年，全球铁矿产量可能会弥补上半年的减量。内矿产量也将高于上半年。总体看，铁矿供给呈现增加态势。 Ø预判：下半年钢材供需格局仍不乐观，与上半年相比，钢价仍有下行空间。但粗钢减产政策会带来阶段性上涨机会，同时会抬升底部区域。此外，成本端也会提供成本支撑，预估钢价区间2800-3400。下半年铁矿进口+国产供给均有明显增量，生铁将减量，铁矿供需预计进一步宽松。但成材的阶段性上涨会带动铁矿走高，预估区间600-800。 Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø自去年11月以来，螺纹、热卷期货一路下行，仅在1、2月出现小幅度反弹。 Ø6月3日螺纹跌破去年低点，最低2912，去年低点2920。 Ø6月初热卷跌至年内最低点3026，逼近去年低点3009。但未能跌破去年低点。 Ø钢价大致7年一周期：2008-2015下跌，2016-2021年上涨，2021-2025下跌。目前仍在下跌周期。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø长趋势：不锈钢2019-2022年上涨趋势，2022年至今下跌趋势。 Ø上半年不锈钢走势与螺纹、热卷有所不同，一季度上涨、二季度下跌。已经跌破去年低点，与2020年大致相当。 Ø长周期，铁矿石与螺纹、热卷较为一致。大致7年一周期，但有所不同。2021年至今总体下跌，但下跌主要集中在2021年（暴跌行情），2022年至今为555-955之间宽幅震荡，单边趋势并不明显。 Ø上半年，1、2月上涨，3-6月下跌，表现比螺纹、热卷抗跌。最低671，并未跌破去年低点641.5，也未逼近去年低点。 Ø与其他炼钢原料焦煤、焦炭相比，铁矿表现要强的多。 Ø黑色品种中，上半年走势，按强弱排序：铁矿>螺卷>煤焦。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2供需逻辑 1.经济增长的三大马车中，投资贡献相对稳定情况下，经济增速与钢材价格走势具有高度的一致性。 2.一季度我国GDP增速5.4%，全年经济目标5%。二季度经济增速大概率向下，预估5%。1-5月固定资产投资同比增长3.7%，低于1-4月的4.0%，刷新今年以来最低水平。5月社会消费品零售同比增长6.4%，达到2024年初以来的最高水平，大幅超出市场预期。季调后环比增长0.93%，是近五年同期最高水平。5月我国出口增速惯性回落。 3.下半年经济可能弱于上半年，从经济大宏观看，后期钢材价格仍有继续向下的空间。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.上半年继续出台房地产政策，从中央到地方，稳楼市被列为经济工作重要任务，也成为全年的政策基调。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 2.随着房地产行业的深度调整，钢材消费结构在发生变化。房地产用钢量占粗钢消费量的比重逐年下降，制造业用钢量占比上升。 3.自2021年开始，房地产投资等指标开始由正转负。相应的，钢材价格从2021年开启下跌周期。 4.2025年上半年，房地产政策持续加码，但销售端表现并不乐观。1-5月份新建商品房销售同比下降2.9%。尽管3、4月份地产销售出现小阳春，但持续时间较短，未能改变上半年总体销售负增长局面。高频数据，30大中城市商品房成交面积来看，销售仍低于往年，并未出现明显好转。 5.投资端，1-5月我国房地产开发投资累计同比增速为-10.7%，仍在持续探底。房地产刺激政策实际效果低于预期。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 6.与钢材消费相关的三个重要指标，新开工面积、竣工面积和施工面积的表现也都偏弱。1-5月，新开工面积累计同比增速为-22.8%；施工面积同比增速为-9.2%；竣工面积同比增速为-17.3%，在本就较低的基础上继续负增长。地产行业成为钢材消费的拖累项。 7.领先指标，土地成交面积来看，今年以来，土地成交面积持续偏低，显示开发商拿地积极性较弱。意味着后期新开工较弱。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.近几年专项债发行额度不断提升，但用途发生变化。2023年专项债主要用于项目建设，2024年用于化解债务的比重明显提升，2025年较大规模用于化债。 2.2025年地方政府专项债券规模为4.4万亿元人民币，首次突破4万亿元，较2024年增加5000亿元，创历史新高，重点用于基建投资、土地收储、消化拖欠企业账款等领域。全年至少有2.8万亿元地方债券用于化解存量隐性债务。其中，2万亿元用于置换债券，8000亿元是新增专项债专门化债。 3.此外，专项债资金还将拓展用于土地储备项目、收购存量商品房以及补充银行资本金，2025年土储专项债重启发行，发行规模预计在6000亿-1万亿元区间。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 3.实际上，今年专项债4.4万亿元，叠加1.3万亿元超长期特别国债，资金规模创历史新高。但化债和土储等专项债使用，会挤占部分原本投向传统基建的专项债资金，预计投向传统基建的专项债资金占比会有所下滑。粗略计算，2021-2024年，投向传统基建的专项债金额分别约为2.98万亿、3.58万亿、3.15万亿、2.13万亿元，2025年可能2万亿左右。 4.政策要求靠前发力：中央经济工作会议要求各项工作能早则早、抓紧抓实。2025年上半年专项债发行进度较快，截至6月23日，各地发行新增专项债规模达18126亿元，较2024年同期大幅增长36.1%。用于置换存量隐性债务的再融资专项债券发行也显著提速，截至6月25日，其发行规模直逼1.8万亿元，发行进度达到90%，而2024年发行节奏整体偏慢。 5.随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”建设加快推进，上半年基础设施投资平稳增长。1-5月份，基础设施投资同比增长5.6%。下半年，综合考虑财政支出和高基数效应，基建增速可能回落至5%左右。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.制造业投资增速延续去年底的高位小幅回落势头。1-5月我国制造业投资同比增长8.5%，比去年全年低0.7个百分点，比去年同期低1.1个百分点。原因是外部环境波动加剧，短期内国内制造业投资信心受到一定影响。 2.上半年大规模设备更新政策加力推进，汽车家电等消费品以旧换新，汽车、家电、能源、机械等行业钢材需求呈增长态势。1-5月，我国汽车产销量达1282.6万辆，同比增长12.7%；销量为1274.8万辆，同比增长10.9%。实际上，今年单月汽车产销比往年均高一截，显示汽车用钢需求旺盛。 3.自去年4月开始，挖掘机产量增速不仅由负转正，增速还大幅提升，今年上半年产销同比增速经历了脉冲式增长后逐步回落，但仍保持10%以上的高增速。与汽车行业类似，上半年单月挖掘机产量均高于过去三年，对钢材消费拉动作用显著。下半年政策支持下更新需求有望继续快速释放，挖掘机产销量有望继续维持高增长。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.家电方面，2025年1-5月空调产量增长5.9%，彩电、冰箱下滑，洗衣机逆势增长9.3%。 2.排产角度，4、5、6三个月空冰洗排产合计总量共计3959万台、3775万台和3515万台，较去年同期生产实绩分别上涨4.3%、15.2%和7.3%，三季度空冰洗排产同比明显下降，至负增长。其中，7月空冰洗排产合计总量共计2960万台，较去年同期生产实绩下降2.6%。表明三季度家电用钢需求会出现下滑。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.与2023、2024年钢材出口爆发式增长（2023年增速36%、2024年23%）相比，今年出口增速明显下降一个台阶。1-5月出口钢材4846.9万吨，同比增长8.5%。出口增速的下滑，一方面关税政策的干扰，另一方面去年的高基数效应。从绝对量上，钢材出口量仍显著高于往年同期。 2.美国关税政策的反复继续影响下半年钢材出口。5月31日，美国宣布6月4日起对全球钢铝产品加征25%关税，6月12日又宣布6月23日起对八类钢制家用电器加征50%的关税。而7月9日除中国外的关税豁免期即将到期，8月中国豁免期将到期。钢材出口以价换量，但主要出口国家对中国钢材征收反倾销税明显增多，抬升了贸易壁垒，出口开始遇阻。 3.纵观全年，钢材出口绝对量保持高位，但同比增速低于过去两年。下半年增速可能低于上半年，但不确定性较大。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.2025年1-5月份，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%。 2.2024年5月23日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。总结中央和地方出台的相关政策：（1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。（2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。（3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。上半年粗钢产量同比已经减量。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 3.4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于完善价格机制改革的若干意见》，明确提出整治“内卷式”恶性竞争的具体措施。 4.7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 5.“反内卷”，减产、出清尾部产能可能是重要策略之一。上半年减产小作文不断，预计下半年政策落地。下半年国内粗钢产量继续减量，考虑到高炉和电炉利润等因素，下半年粗钢中生铁贡献率可能下降，全年粗钢产量低增长。 6.关注重要时间窗口——9月3日阅兵，京津冀等地区限产可能会进一步加严。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 1.2024年我国铁矿进口高速增长，同比增长4.9%。2025年进口减量显著，1-5月进口量48641万吨，同比下降5.2%。其中，进口澳大利亚铁矿石同比减少1.2%，进口巴西铁矿石同比减少10.0%。 2.2025年上半年全球铁矿石产量增量不及预期，主要由于一季度季节性天气影响。2025年全球铁矿石产能新增接近1亿吨，上半年投产70%，下半年释放近3000万吨。主流矿山来看，2025年淡水河谷与力拓计划新增产能约4005万吨，必和必拓与FMG计划新增产能合计达1950万吨，主流矿山合计新增产能接近6000万吨。非主流矿山来看，2025年Onslow铁矿项目、宁巴高品位铁矿项目、唐克里里铁矿二期扩建项目以及Fenix扩产计划。2025年非主流矿山新增产能约为3844万吨。预计下半年全球铁矿石供应将完全弥补上半年减量。 2.2供需逻辑 1.一般来说，每年下半年铁矿石发运量高于上半年。2023年下半年发运量比上半年增加6153.5万吨，2024年增加1601.7万吨。今年，受一季度澳洲飓风影响，发运量同比大幅下滑。加上下半年全球铁矿石供应增量，预计发运增量主要集中在下半年。 2.国内方面，因事故影响，今年我国铁矿原矿产量降幅较大，1-5