金融期货策略季报（外汇）：贬值压力或升温，但汇率韧性增强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（外汇）2017年下半年策略报告——双向波动，信风扬帆 2017-06-30 中信期货金融期货（外汇）季报2017年二季度——内稳外忧，震荡格局下波动或加剧 2017-03-29 中信期货研究|金融期货策略季报（外汇） 2017-10-10 贬值压力或升温，但汇率韧性增强 策略摘要 四季度潜在的几个因素可能引发人民币阶段性的贬值压力升温。具体包括：1）年底购汇旺季叠加购汇松绑下购汇意愿回暖带来的购汇需求压力上升。2）欧央行温和收紧，美联储年内再度加息成行，美欧央行政策步调差带来的阶段性美元上行动力。3）特朗普政策推行释放积极信号带来的预期修复，推动“特朗普交易”的回暖。 不过，在外部美元受制于全球央行政策集体转向而接近牛市末端的背景下，监管有效引导配合市场预期修复将助力存量结汇的释放，美元兑人民币汇率将表现得更具韧性。因此，预计2017年四季度美元兑人民币汇率并不会出现类似于前两年大幅贬值的状况，整体波动范围将大概率在6.55~6.75左右。节奏方面，内部重点关注“存量结汇”与“实需购汇”阶段性强弱变化，重点关注外部欧、美央行货币政策预期变动情况。预计四季度后半段贬值压力要高于前半段。策略方面，依然推荐投资者把握关键事件信号进行阶段性趋势操作。  内部环境：供求唱戏，监管护航 在人民币内部环境方面，监管将继续扮演“护航人”的角色，在监管的有效引导之下，市场预期改善为汇率双向波动创造条件。考虑到监管直接入市干预可能性较小，外汇市场供求关系将在汇价形成中占据主导。四季度购汇压力的升温将给人民币带来一定的贬值压力，但预期改善下存量结汇需求的释放保证再度出现类似前两年持续大幅无序贬值的概率较低。与此同时，一旦汇率超调风险明显上升，则需留意监管出面“踩刹车”的影响。  外部环境：欧美央行货币政策差仍是关键 在人民币外部环境方面，整体上美元兑人民币汇率仍将维持跟随美元指数变动的态势，影响节奏及力度仍主要取决于欧、美央行货币政策的步调差情况。若美联储年内第三次加息成行或者特朗普政策推行顺利，则美元阶段性上行将给予人民币带来一定的被动贬值压力。不过，在全球央行政策转向的大背景下，欧央行如期收紧仍将制约美元上行空间。  市场风险点： 1. 欧央行政策收紧力度超预期，欧元走强，施压美元，则人民币对美元汇率或将被动跟随出现明显升值。 2. 欧央行政策收紧力度不及预期，欧元大幅回落、美元被动升值将增强人民币汇率的贬值压力。 3. 美国爆发政治风险事件，美元大幅下挫，人民币对美元或进一步打开升值空间。 4. 经济数据表现不及预期，市场贬值预期重燃，资本流出速度加快，则人民币贬值压力将明显加剧。 中信期货研究|金融期货策略季报（外汇） 2017年10月10日 2 / 11 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................ 1 一、 供求唱戏，监管护航 ................................................................................................................................................ 3 （一）阶段性供求平衡变化的影响更加凸显 ............................................................................................................. 4 （二）监管延续引导双向波动，但直接入市干预可能性不大 ................................................................................. 5 二、 欧美央行货币政策差仍是关键 ................................................................................................................................ 6 （一）美联储缩表预期充分，若年内再度加息成行或将阶段性提振美元 ............................................................. 6 （二）“特朗普交易”或将迎来预期修复窗口 ........................................................................................................... 8 （三）欧央行缩减QE在即，悬念在于力度 ............................................................................................................. 8 三、 人民币汇率展望及策略建议 .................................................................................................................................... 9 （一）展望及策略：四季度贬值压力或升温，把握关键事件信号指引 ................................................................. 9 （二）主要风险点 ......................................................................................................................................................10 免责声明 ..........................................................................................................................................................................11 表目录 表 1：2017年四季度影响人民币对美元汇率走势的重要事件 .......................................................................... 10 图目录 图 1： 2017年前三季度人民币汇率走势 .............................................................................................................. 3 图 2： 上半年国际收支实现“双顺差” .................................................................................................................. 4 图 3： 银行间债市开放带来外资流入 .................................................................................................................... 4 图 4： 银行代客结售汇逆差持续收窄 .................................................................................................................... 5 图 5： 银行远期代客结售汇维持净结汇 ................................................................................................................ 5 图 6： 外汇存量持续释放 ........................................................................................................................................ 5 图 7： 对外直接投资开始回升 ................................................................................................................................ 5 图 8： 汇率重估是外汇储备回升主因 .................................................................................................................... 6 图 9： 外占“价升量未涨” .................................................................................................................................... 6 图 10： 美联储加息概率 .......................................................................................................................................... 7 图 11： 美联储9月议息会议后点阵图 .................................................................................................................. 7 图 12： 美国通胀表现差强人意 ....................................................................................................