国金非银渤海租赁信息跟踪笔记

渤海租赁二季度业绩： 公司业绩一般在预告区域的中间，实际表现和表观有差异。Q1净利润9亿元，但是其中包含约7000-8000万元信用减值转回，有特殊性，主要是一笔债转股，剔除该特殊项Q1扣非净利润约8.2亿元。Q2单季约8亿元，其中计提了约8000万元境外分红预提所得税（一季度无该项计提，后续是否提看资金回流安排），还原该项后Q2经常性扣非利润约8.8亿元，环比实现正增长。 Avolon业绩展望：Q1美国准则下利润1.9亿美元，中国准则下约2.2亿美元。Q2美国准则预计处于1.9-2.2亿美元区间，环比增速约10%，中国准则下预计接近2.6亿美元，环比增速约20%。两者存在差异，主要是疫情期间中国准则下计提的飞机减值规模更大，当前处置老旧飞机时，前期多计提的减值逐步转回。Avolon今年基本上能达到10%左右的ROE，未来一两年对它的要求是净利润进一步提升，ROE大概能到12%、13%，所以增长还是比较确定的，估计今年利润8亿多美元，明后年10亿美元。 非经常性项目： 半年报合计约16亿元债务重组收益，由多笔交易共同构成，其中一笔较大。后续仍将产生债务重组收益，但不会出现规模这么大的。其余非经常性的还有皖江的股权处置，预计三季度能够完成，初步测算大概有3个亿左右的处置收益。 飞机资产展望：28-29年是交付高峰，前面其他几年相对平均一些，26 -27年应该是在六七十架，28-29年可能有80到90架。保持杠杆率不变（2.6倍左右）的情况下，飞机存量资产规模常规就是每年8%左右的增长。 分红展望： 现在为了实现最终分红的目标、消除分红障碍正在做一些前期准备工作，核心是要构建足够的税盾。顺利的话预计2027年可以开始分红，不过初期不一定能一下达到4%。毕竟现在利润主要来源于Avolon，Avolon有50%的利润要留存发展，能分上来的就是那50%。如果境内一点不消耗，把Avolon分回来的钱全部分给股东，差不多能到4个点左右。 美元加息影响：22年到24年那一轮加息周期里，Avolon的财务成本上升得很慢，90%以上的负债都做了套保。这也是双刃剑，加息的时候成本上升慢，降息的时候下降得也相对慢一些。 油价影响测算： 原油价格低于100美元/桶时，对Avolon 2026年业绩基本无影响；若油价2026年底之前维持120美元/桶，2026-2028年三年合计对Avolon业绩的影响约为1.5亿美元