华泰医药海思科BD拉动下1H26利润高增 202607

公司公告1H26业绩预告，1H26归母利润7.9-8.7亿元（yoy513.25-575.35%），扣非净利润6.9-7.7亿元（+377.10-432.41%），研发费用同比增长超50%。2Q26归母利润2.35-3.15亿元（yoy+187-284%），扣非利润1.68-2.48亿元（yoy+79-164%）。2Q26 BD确认3000万美金（2亿元，计入1.8亿利润），内生归母利润0.55-1.35亿，中位0.95亿元（yoy+15.9%）；内生扣非利润-0.12~0.68亿元，中位0.28亿元。归母和扣非差异主因政府补贴。 国内销售稳步兑现，海外BD加速推进 海思科创新药管线已有4个已上市+2个NDA+4个3期，平均销售峰值30~40亿，其中大多为全球前二、中国第一的重磅大单品，包括已达成BD的DPP-1（支扩，全球第二）、PDE3/4（COPD，粉雾剂全球第一），BD潜力较大的IL-23口服环肽（自免，全球第二）、PDE4B（间质性肺炎，全球第二）等。同时考虑安瑞克芬（κ受体阿片）25年底纳入医保，我们推测26年收入增速提速至20-25%（vs 25年收入+17.9%），其中创新药增速50%+：1）环泊酚：25年增速~40%，预期26年销量+30%+，考虑25年底医保降价7%，预期26年销售额+20%+，峰值30+亿元；2）安瑞克芬（κ受体阿片）：25年底医保（188元/支），预计26年3+亿元收入，峰值~40亿元；3）克利加巴林和考格列汀：估计25年收入~3亿元，26年翻倍增长，合计峰值超30亿元。同时海思科已达成5项对外授权合作，其中26年4项，BD加速兑现。从DCF角度来看极度低估，重申重点推荐！国内研发：管线梯队建成，数据读出催化密集 1）Factor B（HSK39297）26年1月NDA，预期26年底获批上市；2）HL231（茚达特罗格隆溴铵）26年4月NDA；3）DPP-1（HSK31858，同靶点全球第二）3期临床，预期26年底前后NDA；4）PDE3/4（HSK39004，DPI全球第一，混悬全球第三）：4M26和5M26混悬和粉雾剂分别进入3期临床，预期27年底前后中国NDA。5）PDE4B（HSK44459，同靶点全球第二）：5M26进入特发性纤维化3期临床。6）THRβ（HSK31679，同靶点全球第二）：6M26进入3期临床。7）IL-23口服环肽（HSK47388，同靶点全球第二）：银屑病和溃疡性结肠炎2期临床，预期2H26读出银屑病2期数据。