中国中免-2季度收入或转为同比下降市场依旧担心消费降级影

🤝我们近期与公司管理层进行了交流，核心观点如下：一是2季度公司收入或同比下降；二是2季度公司毛利率和净利率会高于去年同期；三是出海业务方面，公司计划以DFS商标进入东南亚市场。我们预计，📊2季度公司净利润或同比增长超过10%，最终能否超过20%则取决于净利率的实际水平。当前市场的主要担忧在于：首先，消费持续降级📉对公司收入构成负面影响，海南4-5月免税销售额增速较1季度明显放缓，表明政策刺激依然至关重要，否则消费降级趋势或将延续；其次，市场对2026-27年的营业收入和净利润预测存在下调的可能性；最后，虽然净利率同比提升带动了利润增长，但市场担忧这一增长的可持续性，且未来季度的净利润增长高度依赖政府补贴力度。 2💰季度：收入或同比下降，净利润或同比增长 📉针对2季度业绩，我们预计公司营业收入或同比下降超过10%，表现弱于1季度。🏝️
分渠道来看：占收入比重超过70%的海南渠道，2季度同比增速约为10%，显著低于1季度的28%；中免日上线上销售额继续同比下滑，预计💻2026年内难以实现同比持平； ✈️尽管上海机场T2+S2销售额实现同比两位数增长，但由于失去上海机场T1+S1经营权，整体机场免税销售额依旧呈现同比下降态势。关于净利润表现，管理层指出，📈得益于折扣力度的减少以及销售结构的优化调整，净利率或将延续1季度的向好趋势；基于此，我们预计2季度净利率将同比提升，进而带动公司2季度净利润实现同比增长。 3🔮季度展望：海南免税增速的强度依赖于政府补贴力度 ✈️
我们的渠道调研结果显示，7月海南政府已增加了免税销售补贴，并通过向航空公司提供补贴以鼓励其增加海南航班运力；受此推动，我们预计📊7-8月海南免税销售额有望回归双位数增长，但要回到1季度超过20%的增幅水平仍有难度，具体表现将高度依赖于政府后续的补贴力度。