每日金融 〖分析专栏〗 【人民币国际化的历史性动作——有限金本位货币】 安邦咨询（ANBOUND）的智库学者注意到人民币国际化正在静悄悄之间，酝酿着一个具有历史性意义的重大动作。众所周知，2012年以来，以人民币计价结算的中国首份国际原油期货合约的推出几经波折。2014年12月12日，中国证监会批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易。2015年的A股风波，2016年的钢价和铁矿石价格的大幅波动，让其多次搁置。2017年5月11日，上海期货交易所表示，经中国证监会批复同意，将积极支持能源中心开展原油期货上市前的各项准备工作，争取年内推出原油期货。2017年9月8日，证监会副主席方星海在“2017中国（郑州）国际期货论坛”上透露，目前原油期货上市准备工作已进入最后阶段，有望在年内启动。 中国版的原油期货一旦成功推出，其重大意义显而易见，这不仅仅是我国期货市场对外开放的重要举措，意味着国际原油市场中将存在中国价格基准，将会为中国在全球原油定价体系中争得一席之地，也有利于提高中国整个大宗商品市场交易话语权。事情并不仅仅止于此，这一人民币定价的原油期货推出，更大的意义在于有力地推动人民币国际化进程，这是面相国际市场的一次重大市场测试。究竟人民币未来的世界地位如何？可以通过世界市场对这次原油期货的接受程度来判断。 安邦的智库学者为何高度关注这一商业合约前景？关键是有关的期货合约更多细节的披露。 综合各方面的报道和信息，中国准备发行的原油期货合约是一种以人民币计价、可转换成黄金的原油期货合约。这将是中国首次向外国投资者、交易所和石油公司开放的商品合约。该合约允许出口商们绕过美元计价基准，直接使用人民币交易。以黄金为背书，确保兑换黄金，这将使得人民币的合约更具吸引力。据悉，有关计划的人民币可在上海和香港交易所完全兑换黄金。 目前，世界上交易量最大、影响最广泛的原油期货合约共有3种：英美两大老牌资本主义强国旗下两大交易平台——纽约交易所（NYMEX）西得克萨斯中间基原油（WTI）和伦敦国际石油交易所（IPE）北海布伦特原油（Brent），以及最重要的原油产出地附近——新加坡国际金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期货合约，它们主导着全球多数市场的原油基准价格，世界市场的原油价格真正是由这些期货价格说了算的。 对于十几年来跟踪研究人民币国际化的安邦智库学者来讲，意识到“事情不寻常”是一种常态性工作。一般的来说，石油期货交易规模大大高于日常消费规模，以日本为例，如果以日本的年消费量来比较，以往的汽油和煤油的期货成交量分别是消费量的18倍和13倍，这样的市场规模意味着这种期货交易将会带来一些意想不到的震动和客观效果。安邦咨询（ANBOUND）的首席研究员陈功认为，推出中国版原油期货不仅仅是商品交易的问题，也不仅仅是人民币国际化的问题，这实质上是在将人民币与黄金挂钩，让人民币在世界上发展成为一支脱颖而出的金本位货币，成为一种有限金本位货币。通过让人民币活跃于预先设计好、确定好的交易领域和交易品种，在有限的范围里面，推动世界市场对人民币的接受程度，增加人民币在各种交易结算中的吸引力。 当然，这样的市场前景无疑对中国的黄金储备和经济基本面提出了更高要求，若没有足够的黄金储备，将会难以支撑这种“黄金挂钩”。不过，这种情况对中国来说，问题不大。据中国人民银行今年9月最新公布的数据显示，中国的黄金储备报5924万盎司（约1843吨），约合777亿美元。虽然中国的黄金真实持有量还处于保密状态，但此前世界著名的黄金分析师阿拉斯代尔?麦克劳德（ALASDAIR MACLEOD）称，中国早在1982到2003年间储备了2.5万吨黄金。而且在随后的几年中，中国还积攒了更多的黄金，数量可能高达5000吨。照此推算，目前中国的黄金储备将超过3万吨。这些信息毫无疑问将对此项合约的推出形成强有力的支撑。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 通过推出中国版的石油期货合约，可以看出人民币有意发展成为一种“有限金本位货币”。然而必须承认，前途是光明的，道路是曲折的。要实现该目标，前路漫漫，难度不小，交易体系的成熟和发展，尚需时日。（NYM）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：周小川谈对外经济开放的“三驾马车”】 2016年10月1日，人民币正式纳入SDR货币篮子，与美元、欧元、英镑和日元一起，跻身全球最重要储备货币之列，成为仅次于美元和欧元的第三大权重货币。在接受《财经》专访时，作为此事亲历者和推动者的中国人民银行行长周小川表示，有必要从历史和宏观角度，从对外开放进程的视角更系统地观察此事。广义的对外开放包括经济、社会、文化等多个方面，但最基础的是经济对外开放。在对外开放进程中，驱动因素有很多，从经济领域的对外开放来看，有“三驾马车”值得关注：一是经济对外开放主要体现为贸易投资对外开放；二是汇率形成机制改革，方向是人民币汇率更多由市场决定，逐步走向合理均衡；三是减少外汇管制，方便对外经济活动，并逐步实现人民币可自由使用或者较高可兑换 性。可自由使用和可兑换这两者大意是一致的，但并不等同。周小川表示，正是这“三驾马车”拉着我们走了三十多年，今天走到这个里程点。对于对外开放的“三驾马车”，周小川表示，这个词很多地方都用，比如欧债危机期间救助希腊时，把IMF、欧委会、欧央行称为“三驾马车”。再比如，上世纪九十年代俄罗斯的市场化、民主化和私有化也被称作“三驾马车”。“三驾马车”一词强调的是三者必须并行，捆在一起往前走，即“三位一体”。周小川认为，很多新兴市场经济体特别是转轨经济体，基本上是从封闭型经济转向开放型经济。一般而言，从不开放转向开放的难处首先是汇率。在不开放的条件下，绝大多数时候汇率都处于不合理、不均衡的水平。为此，外汇管理部门需要对用汇进行管制，而外汇管制又使对外开放的门打不太开，或是打开一点后又合上一点，甚至重新关上，时间长了就逼你下一步做出鲜明的体制选择。世界上没有任何一个国家能在外汇管制很严重的情况下实现开放型经济，也没有一个国家能在汇率严重偏离均衡的情况下实现国内外市场的良好互动。随着经济对外开放的进展和得益，又不断对汇率改革和减少外汇管制以致人民币可兑换性提出更高的要求。逐渐中国成为世界经济与贸易大国，中国有一段时间的贸易依存度达到了60%-70%，现在依然很高。所以说，人民币加入SDR，说明贸易投资对外开放、市场化汇率形成机制和减少外汇管制“三驾马车”拉着中国经济在对外开放道路上走了相当长的里程，迈过了很大的台阶，解决了中国经济发展中遇到的不少问题。在这个过程中，三者的进度可能有快有慢，但基本是一起往前走的。三者既相互配合和促进，也相互影响和牵制。（LHJ）返回目录 【形势要点：不要忘了，金融业的本质是竞争性服务业】 央行行长周小川谈到中国金融业开放时表示，金融业市场准入和市场开放是经济对外开放中的一个共同问题，而非特殊问题。首先，从贸易自由化和投资便利化的角度来看，金融服务业像工业、农业及其它服务业一样，也面临着放宽市场准入和参与竞争等问题，由此引发的担忧也类似。按产业政策中保护幼年行业的说法，人们常常会地觉得自己行业竞争力还不够，希望再多保护一段时间，等它成长好了，竞争力强了再对外开放。所有工业部门在对外开放过程中都经历过的问题。开放是资源配置优化的进程，就是通过市场和竞争机制带来优化配置，从而走上繁荣。金融服务业也不会例外，只不过更敏感一些，对安全的考虑也更多一些，所以掌握起来更复杂一些。1993年十四届三中全会将金融业描述为国民经济命脉行业，但这只是各行业之间相对而言，三大产业内都存在一些敏感、重要的行业，工业中有，服务业中也不少。这不是二进制中0和1的关系，大家对各个行业或多或少都会有类似的考虑和担忧。周小川认为，问题的关键点在于这个行业是否属于竞争性行业，还是归于天然垄断行业。中国从参与关贸总协定谈判，签署了《服务贸易总协定（GATS）》，到后来加入WTO，都是把金融服务业，包括商业银行、证券和保险业务，视作竞争性服务业。因此，从这一点来看， 金融业同样面临需要放宽市场准入和相互参与，以竞争促进优化和繁荣的问题。随着一些惯性旧思维问题逐步解决，加上积极汲取其它行业、领域的成功经验，人们越来越明白，对外开放需要继续向前推进，金融机构市场准入和金融市场开放的步伐可以迈得更大些。当然，我们对金融安全问题不可能忽视。总之，市场经济有其基本规律，金融业属于竞争性服务业，竞争会带来优化和繁荣，这些规律在对外开放过程中始终居于支配地位。“三驾马车”已将中国经济驱行并取得长足进步，已到了金融服务业更高层次的市场准入并在国际国内金融市场更广参与的阶段。（LHJ）返回目录 【形势要点：外界对中国的公司治理缺陷表示担忧】 2017年9月初，中国证监会称将加快完善上市公司治理准则。当前，中国的上市公司治理问题不仅引起了国内监管层的重视，还引发了外界的担忧。英国《金融时报》称，在截至9月29日的一年里，MSCI中国指数（MSCI CHINA INDEX）的总回报率为43.41%，高于MSCI明晟发布的其他任何国家指数，而且明显跑赢MSCI明晟全球指数（MSCI ALL COUNTRY WORLD INDEX）的17.8%。然而，把中国指数的成分股分为落后者和领跑者两个类别，就不仅可以发现国有企业与非国有企业在表现上的巨大差异，还能看出，就连一些表现最亮丽的绩优股，也面临着严重的治理风险。MSCI明晟的公司治理评级研究主管艾伦?布雷特（ALAN BRETT）表示，“中国国有企业的表现显著落后于MSCI中国指数”。平均而言，过去五年里，MSCI中国指数里包含的非国有企业的股东总回报率达到227%，是同一指数包含的国有企业85.4%的总回报率的近三倍。根据MSCI明晟的一份报告，“国家战略利益与少数股股东利益不相符的可能性，仍然是重大治理风险”。此外，非国有企业也存在明显治理缺陷。根据MSCI的研究报告，MSCI中国指数几只表现最佳的成分股，包括阿里巴巴和百度，都存在重大的治理问题。例如，就百度而言，召集特别股东大会的门槛为投票权的50%，但少数股股东的投票权总共只有30.8%。至于阿里巴巴，约75%的少数股股东必须一致表态，才能召集特别股东大会，这是一项“几乎不可能完成的任务”。MSCI的布雷特表示，未来这类缺陷可能再次让投资者发愁。（RYM）返回目录 【形势要点：今年通胀水平不可能大升】 现在世界很多国家都将通胀目标设定为政策目标，甚至在国际资本市场出现了“再通胀资产”的概念，也就是说因为各国的政策目标过于简单而单纯，资本投资圈充分可预测其演变，因此各国政策目标一旦确定，如特朗普政府的“特朗普通胀”必定出现，那么资本市场只要简单跟随、操作就可赚钱，这就是所谓通胀资产。不过，这种趋势正在出现重大阻力，联合国粮食及农业组织在5日于罗马总部发布的《谷物供求简报》中预测，2017年全球谷物产量将达26.12亿吨，创出新高。报告说，鉴于欧盟和俄罗斯的小麦种植趋势强劲，以及中国和美国的 玉米产量将有所上升，相关预测数据被再次上调。联合国粮农组织的这个简报非同小可，它登载的都是至关重要的趋势结论，通常是国际资本市场的重要方向标。（NCG）返回目录 【形势要点：“好企业”太少又意味着什么？】 人民日报的文章：股市涨不上去不是股票发多了，而是好企业太少。此文刊出后引发市场共鸣，但其中的逻辑缺陷显而易见，股市涨不上去的原因是“好企业太少”，那么“好企业太少”的原因又是什么？所以如果追根溯源，那么问题的根源还是塑造企业的体制，市场制度，归根结底还是制度问题。全国金融工作会议提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。直接融资特别是股权融资已经成为制约金融服务实体经济的一大“短板”。像这样的大目标已经耳闻能详，大家都很熟悉，但实际在市场中看到的情况并非如此。众所周知，中国证券市场对所谓“好企业”是有政策取舍的，曾经在很长的一个时期