能耗能效刚性约束定于27年1月开始执行
- 政策端：三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，据CPIA预估需出清的产能占比约30%，政策托底作用下硅价具备中长期向上动力。
- 数据测算：30%的比例较高。根据此前标准编制说明中的调研，2024年棒状硅（180.27万吨）中有26.4%的比例为落后产能，近2年新产能理论均应高于新能耗标准，因此推算至2026年的落后产能比例为14.55%。
- 26年度供需平衡轻度累库：根据新增装机量向上推算，中国180至240GW，全球500至667GW（我国可覆盖海外光伏市场80%需求量），对中国多晶硅需求量约在109至145万吨。
沪铝：弱预期边际转好
- 几内亚铝土矿政策扰动中短期内影响有限：2026年几内亚铝土矿出口配额政策经历了多次反复，机构普遍预测7月可落地，出口总量上限1.5亿吨。国内进口数量较高，限制上方空间。
- 宏观面：美国经济数据走弱，市场调降加息预期，对铝价压制缓和。
基本面去库表现仍然较好
- 库存表现：当前处于传统领域消费淡季，但国内铝库存加速去化；海外铝期货库存仍处于极低位。
- 格局变化：宏观压制因素边际弱化，中东供应恢复因素市场或已充分计价。预估沪铝短期震荡筑底，且不排除反弹上涨可能性。
氧化铝：过剩格局未变，下方成本支撑增强
- 国内氧化铝整体过剩格局未变，产量与库存均在持续抬升，几内亚政策尚未有进展，对价格上方形成压力。
- 价格接近成本：几内亚政策尚未落地，但受雨季因素影响，整体发运量有所下滑。铝土矿价格维持在70美元/干吨的水平，当前氧化铝价格较完全成本仍小幅亏损。
沪铜：加工费继续向下，矿端紧张维持
- 加工费：铜精矿进口加工费降至-128.25美元/吨，周度环比下降3.8美元/吨。
- 定价机制：智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。
- LME向COMEX搬运延续：国内库存保持小幅下降，社会库存和保税区库存继续维持在历史偏低水平，交易所库存也继续下降，而海外方面，LME库存向COMEX转移趋势延续。
- 支撑因素：市场对美联储加息预期略有放缓，流动性担忧有所缓解，矿端紧张格局仍在持续强化，需求端存韧性，对铜价下方形成一定支撑。
加息预期降温金银估值阶段性上修
- 美国非农数据超预期走弱：6月新增非农就业5.7万人，远低于前值的17.2万人，以及市场预期的10.7万人。传统服务业就业降温，AI相关就业吸纳不足。
- 非农时薪：6月非农时薪同比增长3.5%，较前值回升0.1%，预计6月非农时薪实际增速将回正。失业率降至4.189%，劳动力人口减少明显，劳动参与率降至61.5%的低水平。
- 美联储加息预期边际降温：ADP就业、ISM制造业PMI指数、非农就业数据均低于预期，CME数据显示，美联储9月不加息概率回升至45.4%，12月不加息概率回升至65.3%。
- 投资需求偏弱：黄金和白银的CFTC非商净多持仓减少，海外ETF持仓继续下降，SHFE持仓微幅增加或减少。
贵金属小结
- 成本支撑有所增强，但投资需求偏弱，金银估值阶段性上修。
黑色金属板块跌势放缓
- 黑色建材小结：成本支撑有所增强，黑色金属板块跌势放缓。
股指：AI硬件继续调整，市场风格有所平衡
- 市场表现：全球主要股市普遍回升，但科技含量高的韩国综指、创业板指普遍较弱，AI硬件仍在调整。
- 股指期货：IC、IH涨近1%，IF表现偏弱。
- 业绩因子：7月开始进入半年报窗口期，科技板块盈利能见度较高，电力设备及新能源、化工、有色均有望维持较高盈利增速。
总结
- 宏观面：油价回落，各国通胀数据开始转弱，美国非农就业爆冷，美联储加息预期推迟，风险资产本周回暖。
- 基本面：7月开始进入半年报窗口期，AI主线将迎来业绩考验，预计算力硬件板块有望维持业绩高增，但高估值状态对营收增速提出更高要求，若资本开支、盈利增速变化出现不及预期的情况，全球科技板块存在共振回调的风险。
- 资金面：央行继续净投放流动性，国内资金面维持宽松状态，关注长鑫科技、宇树科技等巨头上市的影响。
- 行情展望：科技板块波动显著放大，市场分歧增加，股指期货高位震荡格局延续，单边策略收益空间相对受限，跨期套利、卖出期权策略或表现更为稳健。
- 风险提示：地缘政治扰动加剧，海外流动性大幅收紧，AI龙头增速放缓。
