多晶硅：政策托底，长期向上

能耗能效刚性约束定于27年1月开始执行 ➢政策端：三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，据CPIA预估需出清的产能占比约30%，政策托底作用下硅价具备中长期向上动力。 ➢（数据测算：30%的比例较高。根据此前标准编制说明中的调研，2024年棒状硅（180.27万吨）中有26.4%的比例为落后产能，近2年新产能理论均应高于新能耗标准，因此推算至2026年的落后产能比例为14.55%。） 26年度供需平衡轻度累库 ➢根据新增装机量向上推算：中国180至240GW，全球500至667GW（我国可覆盖海外光伏市场80%需求量），对中国多晶硅需求量约在109至145万吨。 ➢整体供需平衡轻度累库，主要原因在于26年光伏新增装机量同比下降，近期装机数据已有所体现。 第3页 沪铝：弱预期边际转好 几内亚铝土矿政策扰动中短期内影响有限 ➢宏观面，美国经济数据走弱，市场调降加息预期，对铝价压制缓和。 ➢供应端：2026年几内亚铝土矿出口配额政策经历了3月酝酿→4月“4月起执行”→5月“6月正式发布”→7月1日仍未实施的反复，政策始终未能正式落地。不过机构普遍预测7月可落地，出口总量上限1.5亿吨。国内进口数量较高，限制上方空间。 第5页 基本面去库表现仍然较好 ➢库存表现看，当前处于传统领域消费淡季，但国内铝库存加速去化；此外海外铝期货库存仍处于极低位。基本面仍表现为“强现实”。 ➢整体看，此前的弱预期（宏观压制、中东供应恢复）与强现实（国内社库加速去化）格局中，宏观压制因素边际弱化，同时中东供应恢复因素市场或已充分计价。因此我们预估沪铝短期震荡筑底，且不排除反弹上涨可能性。 第6页 过剩格局未变，关注成本端支撑 氧化铝：过剩格局未变，下方成本支撑增强 ➢国内氧化铝整体过剩格局仍未有转变，产量与库存均在持续抬升，且几内亚政策尚未有进展，对价格上方形成压力。 第8页 氧化铝：价格接近成本，下方支撑增强 ➢几内亚政策尚未落地，但受雨季因素影响，整体发运量有所下滑。 ➢铝土矿价格虽然未有走高，但仍维持在70美元/干吨的水平，当前氧化铝价格较完全成本仍小幅亏损。 第9页 宏观拖累减弱矿端紧张延续 沪铜：加工费继续向下，矿端紧张维持 ➢铜精矿进口加工费降至-128.25美元/吨，周度环比下降3.8美元/吨。 ➢智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。 沪铜：宏观拖累减弱，LME向COMEX搬运延续 ➢国内库存保持小幅下降，社会库存和保税区库存继续维持在历史偏低水平，交易所库存也继续下降，而海外方面，LME库存向COMEX转移趋势延续。 ➢市场对美联储加息预期略有放缓，流动性担忧有所缓解，矿端紧张格局仍在持续强化，需求端存韧性，对铜价下方形成一定支撑。 加息预期降温金银估值阶段性上修 美国非农数据超预期走弱 ➢美国6月新增非农就业5.7万人，远低于前值的17.2万人，以及市场预期的10.7万人。 ➢传统服务业就业降温：招聘前置。 ➢AI相关就业吸纳不足：6月信息业就业减少0.9万人。 美国非农数据超预期走弱 ➢6月非农时薪同比增长3.5%，较前值回升0.1%，考虑到通胀或许跟随油价回落，预计6月非农时薪实际增速将回正。 ➢家庭调查方面，失业率降至4.189%（前值为4.296%），稍弱于预期，且劳动力人口减少明显，劳动参与率降至61.5%的低水平，为2021年3月以后的新低。 美联储加息预期边际降温 ➢随着ADP就业、ISM制造业PMI指数、非农就业数据均低于预期，美联储加息预期回落。 ➢截至7月5日早，CME数据显示，美联储9月不加息概率回升至45.4%，12月不加息概率回升至65.3%。 ➢接下来关注美国经济数据，以及美联储通胀锚何时切换。 投资需求偏弱，科技股虹吸效应或减弱 ➢黄金：（1）CME，6.16-6.23，CFTC非商净多持仓增加0.11万张，非报告净多持仓减少0.33万手，商业净空持仓减少0.22万张。（2）ETF，6.28-7.3，海外6大黄金ETF持仓再度小幅流出6.56吨。（3）SHFE，6.29-7.3，沪金持仓微幅增加893手，结束了连续6周的减仓。白银：（1）CME，6.16-6.23，CFTC非商净多持仓减少0.08万张，非报告净多持仓减少0.13万手，商业净空持仓减少0.21万张。（2）ETF，6.28-7.3，海外5大白银ETF持仓继续下降15.32吨。（2）SHFE，6.29-7.3，沪银持仓减仓4513手。 贵金属小结 成本支撑有所增强黑色金属板块跌势放缓 黑色金属小结 黑色建材小结 股指：AI硬件继续调整，市场风格有所平衡 本周重点信息 AI硬件继续调整，市场风格有所平衡 ➢本周，全球主要股市普遍回升，但科技含量高的韩国综指、创业板指普遍较弱，AI硬件仍在调整。 ➢股指期货方面，IC、IH涨近1%，IF表现偏弱。 业绩因子的定价权重有望上升 ➢7月开始进入半年报窗口期。一方面，7月15日之前，是中报预报的强制披露时间；另一方面，美股微软、谷歌、亚马逊等科技巨头将于7月下旬左右公布新一季财报。从一级行业净利润一致预期情况来看，科技板块盈利能见度较高，电力设备及新能源、化工、有色均有望维持较高盈利增速，近一个月电力及公用事业板块净利润增速得到明显上调。 总结： ➢宏观面：油价回落，各国通胀数据开始转弱，叠加美国非农就业爆冷，美联储加息预期推迟，风险资产本周回暖。 ➢基本面：7月开始进入半年报窗口期，AI主线将迎来业绩考验，预计算力硬件板块有望维持业绩高增，但高估值状态对营收增速提出更高要求，若资本开支、盈利增速变化出现不及预期的情况，全球科技板块存在共振回调的风险。 ➢资金面：央行继续净投放流动性，国内资金面维持宽松状态，关注长鑫科技、宇树科技等巨头上市的影响。 ➢行情展望：科技板块波动显著放大，市场分歧增加，股指期货高位震荡格局延续，单边策略收益空间相对受限，跨期套利、卖出期权策略或表现更为稳健。 ➢风险提示：地缘政治扰动加剧，海外流动性大幅收紧，AI龙头增速放缓。 作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货交易咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本人保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 免责声明 ➢本文非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。兴业期货不因任何订阅或接收本报告的行为而视其为兴业期货的客户。上述信息均来源于公开资料，兴业期货对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与兴业期货和作者无关。上述内容版权仅为兴业期货所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得进行有悖原意的引用、删节和修改。如本文涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本文的任何内容据以作为兴业期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，兴业期货不承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 第28页 谢谢！