券商每日研究精选20260707

风险提示：本报告仅为券商公开观点的汇总，仅用作内部学习参考使用，请勿转做任何商业用途。 一、科技 1、招商证券传媒分析师 游戏行业：行业估值已触底，关注重点游戏流水及国际化进程 1、各个重点公司均有亮点，按照26年利润看估值处于行业较低分位。我们复盘了22-25年游戏行业PE情况，在版号停发阶段PE一度低至12X，在政策支持行业趋势较好或有AI技术加成时PE高至当年30X。 【世纪华通】约11.5X。4月中国手游出海收入TOP30中，Kingshot第二名、WhiteoutSurvival第三名、TTM第七名；公司休闲赛道的TTM、Truckstar近几个月增速很快，有望成为SLG外新的一条成长赛道；公司已于6月12日进入A50、沪深300等指数。 【巨人网络】约12X。长青游戏超自然行动组DAU已经突破1000w，港澳台地区已于25年11月27日上线，后续海外其他国家地区已于5月27日上线；26年征途IP20周年有望发力；公司已于6月12日进入沪深300指数。 【三七互娱】约13X。国内小程序游戏《生存33天》、海外SLG新游《LastAsylum》均表现优秀，1月15日RO港澳台已上线，后续新品较丰富如《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹》等值得期待；公司近年来减持高分红，按照25年分红算股息率为5.74% 【恺英网络】约13.5X。烈焰觉醒及传奇盒子有望创造平台增量，《三国天下归心》已于4月16日公测，《永恒龙族》已于6月25日上线，后续《盗墓笔记》《斗罗大陆》等产品值得期待； 【吉比特】约14X。三国题材SLG新游《九牧之野》12月18日已上线；仗剑传说欧美地区已经于5月19日上线。公司自上市以来坚持多年高分红，按照25年分红情况算，股息率5.76% 【完美世界】重点游戏《异环》国内已于4月23日公测，海外已于4月29日公测，1.1版本更新已于5月28日上线，当日畅销榜第五。1.2版本将于今日上线。 【心动公司】约12X。《心动小镇》1月8日出海上线。Taptap平台受益于AI技术的进步广告收入值得期待。 2、游戏出海已经写入“十五五”国家发展规划。网络游戏定位转向“高质量发展+文化出海+科技融合”，第三十六章明确提出“鼓励文化企业国际化经营，推动优质网络游戏等出海，建设文化出口基地”，我们认为此次规划将游戏从娱乐产品升级导向为数字文化核心业态、文化出海战略载体，有助于鼓励企业进一步研发优质精品加 大出海力度。 2、国海证券计算机分析师 CPU重估ing！＃国产算力＃CPU三核 ＃推理与智能体AI的发展推动CPU重新定位 ✔2026年7月，Intel正式确认，受供应链成本增加以及市场需求旺盛影响，＃公司已上调CPU官方建议零售价。其中，服务器级产品的价格变动幅度远超消费级，与2025年年中的零售价相比，部分型号价格已翻倍，Xeon 8000部分型号涨超1300美元。 ✔AgenticAI推动CPU重回算力核心，推理需要更多CPU承担调度、I/O、内存管理、工作流编排和安全控制。＃CPU与GPU的配置比例从1:8加速向1:1靠拢，部分客户甚至可达4:1。 ＃CPU三个核心标的！ ✔＃海光信息：国内唯一平替Intel/AMD的高端X86CPU，天曦系列96、128核已批量出货，新一代CPU苏州，最高128核/512总线程，新增支持AVX512指令集，性能对标英特尔Xeon6。＃HSL系列CPU将于2027年量产。 ✔＃澜起科技：内存接口芯片倍数受益于CPU放量、升级。①CPU用量增加推动内存模组及内存互连芯片市场规模。②新一代CPU的内存通道数持续扩大，提升内存模组及内存互连芯片需求。③CPU多核化趋势将推动MRDIMM的需求。 ✔＃浪潮信息：服务器厂商受益CPU涨价或盈利显著改善。服务器厂商是CPU原厂与用户之间的最大渠道（类似存储模组厂）。公司400亿+存货价值有望逐季贡献利润弹性，且Q3全球超节点产能进入放量期。 3、广发证券电子分析师 日月光(3711TTBuy)：LEAP及涨价驱动利润率拐点 我们看好LEAP业务成长，受益FullProcess及oS/CP业务。先进及传统封装均已启动涨价，支撑2H26-2027利润率扩张，预期OSAT上行周期持续，受先进制程需求强劲、成熟制程复苏带动传统封装，以及行业全面涨价推动获利能力改善。基于LEAP营收提升及涨价，我们上调2026E/2027EEPS4%/21% ☀LEAP营收2026E/2027E将达36亿/64亿美元：管理层于股东会表示，2026年资本支出指引仍有上行空间。因此，我们上调2026E/2027ELEAP收入至36亿/64亿美元，占ATM营收 22%/30%。驱动因素包括：1）FullProcess：受益AMDVeniceCPU芯片构建量提升（供应商合计500-550万颗）以及高于此前预期的英伟达VeraCPU产能（2026E-2028E年底达15KPM/45KPM/55KPM）；2）台积电的oS/CP外包；3）Finaltest：针对Trainium3和联发科TPU。 ☀先进与传统封装同步涨价：根据股东会管理层对价格说明，我们认为先进封装（CoWoS及FOCoS）将选择性涨价10–20%，尤其客户要求缩短交期的产品。传统封装方面，受成熟制程UTR回升及服务器、工业与汽车需求改善带动，我们预计大部分产品将调涨~10%以转嫁成本，部分低阶产品涨幅或更高，有望推升整体利润率 4、广发证券电新分析师 储能行业观点更新 6月招中标环比高增，看好储能需求持续性 #招标量：6月招标105GWh、26H1同比+100% CNESA：6月系统+EPC招标104.7GWh（同比+83.4%，环比+63.9%），6月招标保持旺盛增长。26H1系统+EPC招标376GWh（同比+100%） #中标量：6月中标同比高增长、26H1同比+50% CNESA：6月系统+EPC中标46.1GWh（同比+82.3%，环比+14.5%），26H1累计中标253.8GWh（同比+50.9%） 寻熵：6月系统+EPC中标55.8GWh（同比+137%，环比+15.3%），26H1累计中标265.3GWh（同比+50.2%） #中标价（2h储能）：不同口径略有差异、总体看价格趋稳CNESA：系统均价6月0.611元/Wh（环比-5.6%），26H1为0.602元/Wh（同比+8.8%）；EPC均价6月1.042元/Wh（环比+0.7%），26H1为1.040元/Wh（同比+3.2%） 寻熵：系统均价6月0.785元/Wh（环比+4%），26H1为0.639元/Wh（同比+4.8%）；EPC均价1.042元/Wh（环比+0.7%），26H1为1.062元/Wh（同比+2.1%） 5、国盛证券电新分析师 北美“缺电”加速，北美电网开源节流 根据中国新闻网报道，随着“热穹顶”席卷密西西比河以东的大部 分美国地区，并在7月4日独立日假期前将气温推至40摄氏度左右，#美国电价飙升、数万人陷入断电困境。 随着北美数据中心建设启动，数据中心的巨大耗电量带来北美整体供电量紧张，开源节流是解决北美缺电问题的唯一之路。 节流方面，800Vdc是芯片升级背景下，提高数据中心的能量转化效率，减少电能损耗的必经之路。 开源方面，加大电网基础设施建设。同时燃气发电是北美发电优选。 6、西南证券机械分析师 挖机6月内外销继续超预期，Q3起汇兑压力将减小 #1、6月内外销数据继续超预期。6月挖机销量约2.54万台，同比+35.3%。其中内销+34%，外销+36%。国内：小/中/大挖增速+35%/+40%/+18%；出口：小/中/大挖增速+43%/+40%/+21%。 #2、工程机械整体出口景气有望持续。出口方面，南美弹性最强，5月挖机出口同比+77%-81%；欧洲量增价跌，机型小型化，价格竞争 激烈；中东受短期地缘扰动走弱，降幅5月已经收窄，后续有望修复。 #3、市场加息预期降温+Q3起汇兑压力将减小+滞涨担忧缓解，板块有望迎来业绩增速拐点。6月末美国非农数据弱于预期，市场加息预期有所降温。Q3起，工程机械板块将有四个季度的低基数，汇兑压力将减小。油价回落对滞涨担忧有所缓解。工程机械板块在Q3有望迎来业绩增速拐点。 目前工程机械板块处于底部区间，建议重视板块修复机会 二、周期 1、国联证券策略分析师 如何刻画AI的可持续性？ ☀随着本轮AI行情步入白热化阶段，市场预期也从此前的普遍乐观逐步走向分化，对产业扩张的可持续性判断开始分歧。 ☀尤其是近期Meta计划将内部富余AI算力面向市场商业化租赁的 动作，这一供给端的边际变化引发了全市场对AI产业重资产扩张模式可持续性的集中质疑，直接触发全球科技股普遍回调。 ☀在此背景下，如何精准研判本轮AI行情的上行空间与周期拐点，构建可落地的跟踪观测框架，成为当前市场的核心命题。 ☀基于AI产业周期的完整传导逻辑，我们从景气度、盈利支撑、尾部风险三大维度出发，提炼出三大核心观测路标，用以系统跟踪行情运行节奏与拐点信号： 🐀第一，跟踪AI产业景气度，锚定需求传导全链条。沿“下游商业化应用→中游模型订阅收入→上游云厂商资本开支”的传导路径，通过Token消耗、年度经常性收入（ARR）、算力资本开支等指标，逐层验证AI产业景气的真实强度与可持续性； 🐀第二，关注科技巨头降本增效拐点，研判盈利支撑韧性。追踪人员优化、费用压降带来的降本红利退坡节奏，一旦降本增效难以为继，且AI商业化落地未取得明显成效，那么大厂利润率的维系或面临一定考验； 🐀第三，NeoCloud尾部风险监测，警惕高杠杆环节的传导效应。聚焦产业链中的高杠杆薄弱环节—以CoreWeave为代表的NeoCloud厂商，跟踪其债券信用利差、CDS报价等先行信号，监测其尾部风险及其对全板块的传导效应。 ☀综上，从当前核心指标来看，产业景气整体仍具支撑，尚未出现全面恶化信号。后续需持续跟踪三大路标边际变化，交叉验证需求强度与风险水平。 ☀若出现ARR增速连续回落、Token消耗量价齐跌、降本红利加速退坡叠加NeoCloud信用利差持续走阔的组合信号，则需警惕AI行情迎来系统性回调风险。 2、兴业证券策略分析师 美股科技股调整到位了吗？ 1、我们统计了更能代表当下AI行情的费城半导体指数和动量因子的最大回撤规律。费城半导体指数/动量因子，在科网行情和本轮AI行情中，最大回撤中位数普遍在15%左右，而6月22日至今的调 整幅度已基本符合历史规律。 2、经历本轮调整后，截至最新，费城半导体指数TTM和ForwardPE分别为43.9x和22.7x，已基本回到4月初美伊停火协议签署后第一天的水平，仅处于本轮AI行情以来48.3%和16.9%的分位数。并且，费城半导体指数2026年/2027年的PEG为0.6/0.4，处于历史最低水平，当前的估值尚未透支远期盈利的增长。 3、本周AI行情的旗手——韩国，将迎来两大事件的催化。一是三星电子7日发布业绩预告，受一次性奖金与手机利润挤压拖累，营业利润可能略低于乐观预期，但存储相关业务大概率超预期 （factset一致预期，DRAM/NAND营收同比424%/302%）。二是10日海力士登录美股，参考97年10月的台积电，即便在彼时美国科技整体偏弱的环境中，台积电ADR/台股在5个交易日内也上涨超10%。 4、上周Meta出售算力引发的担忧并未冲击到分子端。第一，H100/H200租赁价格指数过去两周持续回升；第二，我们跟踪的25家重点AI公司的EPS预期仍进一步获得上修；第三，近期市场对于核心北美云厂的Capex预期并未放缓，Meta 27年Capex遭小幅下修，但谷歌和亚马逊被进一步上调。 三、深度电话会议纪要 1、开源证券： 超节点时代的交换网络 1.交换网络行业核心逻辑 •超节点时代交换网络是量价齐升的强通胀环节，交换芯片与交换机将迎来1