智谱25业绩会CBKeyUpdates中信证

ARR指数增长： 公司开放平台及API业务ARR已在2026年3月达到2.5亿美元（约17亿人民币），对应每日收入超过460万元，过去12个月ARR提升60倍；其中2025年底较年初提升约10倍，2025/12–2026/3再提升约6.4倍，2026/3在API定价较2025年末提升83%的情况下，需求不降反升。 AutoClaw和Claw Plan： 2026年3月公司AutoClaw上线后2天图片10万用户，20天达到40万用户，且企业级市场7×24小时自动化工作需求有望进一步打开。 企业级市场&tokens出海： 中国前十大互联网公司中有9家使用GLM。海外已在Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等全球第三方平台完成部署，探索将GLM-5-Turbo等闭源模型上架第三方算力平台进行调用分成，缓解算力压力，2025年海外收入占比约10%。 新产品： GLM-5.1将聚焦异步长程控制，技术路线沿Vibe Coding → Agentic AI →长程任务 →Autonomous OS持续演进。 长期战略&商业化： 坚定提升模型能力上界，立足Coding长板，认为未来问答类低端tokens可能走向成本竞争，但是能形成实际生产力的高端tokens会走向能力竞争，公司定位对标Anthropic，争夺塔尖tokens，未来预计会继续涨价。 指引： 以开放平台为增长引擎，当前ARR已达17亿元人民币，较25年底增长4倍以上，参考Anthropic增长路径，年底10亿美元ARR可期。收入侧，较IPO阶段2026年16亿元的指引有较大上修空间，但考虑算力供给有限暂未明确指引。