Avolon评级获上调，飞机租赁主业经营质量持续改善

Avolon评级获上调，飞机租赁主业经营质量持续改善 核心观点 ⚫事件：渤海租赁披露控股子公司Avolon运营数据。截至二季度末，Avolon机队规模1,117架，其中自有飞机580架、管理飞机34架、订单飞机503架；2Q26接收飞机21架、出售飞机30架，已同意出售但尚未完成交割飞机109架；2028年底前交付订单飞机已有80%落实租约；S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB。 ⚫机队交付与出售同步推进，资产周转能力持续体现。短期看，自有机队数量可能受飞机出售节奏影响；但从经营质量看，公司在强需求环境下持续推进资产处置，有助于回收现金和优化机龄结构，并为后续订单飞机交付释放资产负债表空间。 ⚫订单飞机租约落实率较高，未来租赁收入可见度增强。2Q26 Avolon签订46笔飞机租赁交易，并达成9架新技术飞机租约安排，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约。订单飞机出租锁定率较高，航空公司对新技术飞机需求仍强，交付后的空置风险较低。随着订单飞机逐步交付，Avolon订单簿有望持续转化为租赁收入来源，对渤海租赁中长期收入和盈利修复形成支撑。 ⚫S&P评级上调至BBB，融资能力改善逻辑进一步强化。S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB，与惠誉BBB、穆迪Baa2保持一致。飞机租赁是典型重资产、美元负债驱动行业，信用评级直接影响债券融资渠道和融资成本。本次评级上调有助于增强Avolon在国际资本市场的融资能力，降低再融资压力，并改善中长期负债成本。Avolon作为渤海租赁核心资产，评级提升强化了公司“聚焦飞机租赁主业、资产质量改善、财务费用压力缓解、ROE修复”的投资主线。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 Avolon二季度运营数据继续验证公司飞机租赁主业的经营韧性。我们根据Avolon最新机队规模及飞机接收、出售节奏更新了机队规模预测，预计公司2026至2028年EPS分别为0.67/0.63/0.65元（原预测对应EPS为0.64/ 0.67/ 0.68元）；参考可比公司2026E调整后的平均PE 8.62x，对应目标价5.78元，维持“买入”评级。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。 去 芜 存 菁 ， 聚 焦 长 空 ： 渤 海 租 赁（000415.SZ）首次覆盖报告2026-06-06 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们根据Avolon最新机队规模及飞机接收、出售节奏更新机队规模预测。预计公司2026至2028年归母净利润41.2/39.2/40.0亿元，对应EPS为0.67/0.63/0.65元（原预测对应EPS为0.64/0.67/ 0.68元）。2026年盈利预测上调，主要来自飞机出售节奏和机队规模假设更新。 投资建议 估值方面，考虑到GSCL完成出表后公司业务结构进一步聚焦飞机租赁，Avolon机队规模、订单簿资源和评级改善继续支撑主业修复，我们沿用P/E估值方法。可比公司选取全球飞机租赁公司以及境内优质头部金融租赁公司，参考可比公司2026E调整后的平均PE 8.62x，给予公司2026年8.62xPE。以2026E的EPS 0.67元计算，对应目标价5.78元，维持“买入”评级。 风险提示 1）全球航空需求恢复不及预期。飞机租赁行业景气度与全球航空客运需求、航空公司运力投放和航司盈利能力高度相关。若全球宏观经济增长进一步放缓、出行需求走弱，或油价、地缘冲突、公共卫生事件等因素压制航空出行需求，航空公司新增运力需求可能低于预期，进而影响租赁公司新签租约、续租租金和飞机再出租效率。 2）飞机供给修复超预期导致租赁费率回落。当前飞机租赁行业景气的重要支撑在于新机交付受限、发动机供应链紧张、飞机订单积压较高，导致存量飞机和订单具备较强稀缺性。若后续空客、波音及发动机供应链产能恢复快于预期，新机交付显著提速，全球飞机供给紧张程度缓解，航空公司对租赁飞机的依赖可能下降，新签租约租金率、续租价格和二手飞机交易价格均可能承压。 3）新机订单交付和资本开支执行不及预期。Avolon订单簿是公司未来成长和资产投放的重要基础，但飞机交付受到制造商产能、供应链、发动机交付、适航认证和客户接机安排等多重因素影响。若新机交付持续延迟，公司可能无法按计划投放新增资产，租赁收入增长节奏受到影响。 4）飞机资产减值及残值波动风险。飞机租赁公司的资产负债表以飞机资产为核心，飞机残值受机型供需、航空公司偏好、燃油效率、维修成本、技术迭代、环保要求和二手交易市场景气度影响。若特定机型需求下降、维修成本上升、适航要求变化，或二手飞机市场价格回落，公司可能面临飞机资产减值压力。 5）飞机销售收入和处置收益波动风险。飞机销售是飞机租赁公司资产管理模式的重要组成部分，但其规模和收益受市场窗口、机型结构、买方需求、租约状态和资产价格影响较大。若二手飞机交易市场转弱，或公司主动放缓飞机出售节奏，营业收入可能出现较大波动。若出售价格、处置收益率或交割节奏低于预期，公司阶段性收入和利润可能承压。 6）美元利率维持高位或融资成本改善不及预期。飞机租赁行业具有较强金融属性，资产规模大、负债久期长、美元融资占比较高，融资成本是影响盈利能力和ROE的重要变量。若美联储降息节奏慢于预期，或全球信用环境收紧，公司新增融资和存量债务再融资成本可能维持高位，财务费用改善幅度低于预期。 7）高杠杆经营及债务再融资风险。飞机租赁业务天然具有高资产、高负债、长久期特征，租赁公司通常依赖债务融资支持机队扩张和订单交付。若公司资产负债率维持较高水平，外部融资环境变化、信用利差扩大或资本市场风险偏好下降，均可能提高再融资难度和资金成本。若公司未来存在较大规模债务集中到期，且经营现金流、资产出售回款或外部融资安排不及预期，可能对公司流动性和资本开支能力造成压力，进而影响机队扩张、订单交付和盈利修复节奏。 8）人民币汇率波动风险。公司核心飞机租赁业务以美元资产、美元负债和美元现金流为主，而上市公司报表以人民币计量，人民币兑美元汇率波动可能影响公司资产负债表折算、财务费用、汇兑损益及归母净利润表现。 9）境外经营及地缘政治风险。公司飞机租赁业务具有全球化特征，客户覆盖多个国家和地区，经营活动涉及跨境融资、跨境资产处置、飞机注册、适航监管、税务安排和法律执行。若部分地区出现地缘冲突、制裁升级、监管政策变化、外汇管制或司法执行障碍，公司飞机资产取回、租金回收、保险索赔和资产处置可能受到影响。跨境经营复杂度较高，单一地区风险事件可能对公司阶段性资产运营和风险成本产生扰动。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管