库存高压难解，铅价震荡偏弱

库存高压难解 铅价震荡偏弱 核心观点 原料端，上半年全球铅矿供应不及市场预期，下半年铅矿供应有望边际修复。全年铅矿增量由年初预估的23万吨下修至10万吨，原料偏紧格局延续。国内铅精矿加工费持续低位运行，进口矿加工费下跌势头或将放缓，但加工费倒挂的现状难以扭转。废旧电瓶市场供需缺口依旧存在，价格中枢较上半年小幅下移，对铅价的成本支撑力度略有松动。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 冶炼端，海外炼厂复产带动供应修复，原料瓶颈制约增产。国内电解铅产量延续稳中偏增，预计全年产量同比增速约5%。受原料短缺、盈利不佳双重影响，再生铅生产难有根本性改善，供应量存在持续下滑压力，全年产量同比降幅或超20%。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端，在地方消费补贴与传统旺季双重驱动下，电动两轮车市场有望温和复苏；全国汽车以旧换新政策持续落地，汽车消费逐步回暖，将带动电池配套需求回升。同时，国内电动两轮车、汽车保有量处于高位，为电池替换需求提供稳固基本盘。不过，贸易壁垒、锂电产能替代等因素持续压制电池出口。且内外市场分化格局下，铅锭进口流入压力依旧较大。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 整体来看，全球高显性库存难以缓解，铅价上方压力显著，而成本端托底阻碍价格深跌。下半年铅价震荡偏弱，价格中枢较上半年下移。运行节奏上，预7-8月铅价筑底、9-10月铅价阶段性反弹、11-12月价格再度回落。 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险，供应超预期增长 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................52.1铅矿供应情况.............................................................52.1.1 2026年全球铅精矿增量由年初23万吨下调至10万吨........................52.1.2内外加工费低位承压，铅矿及银矿进口补充................................72.2精炼铅供应情况...........................................................82.2.1上半年海外炼厂供应扰动，下半年供应边际修复.............................82.2.2电解铅炼厂利润较好，供应稳中有增......................................92.2.3原料及利润双掣肘，下半年再生铅供应仍有下滑预期.......................102.3精炼铅需求情况.........................................................122.3.1全年铅锭及铅材净进口，电池出口承压...................................122.3.2终端消费不及预期，铅酸蓄电池企业开工维持偏弱..........................132.3.3政策利好降温，存量需求托底消费基本盘..................................142.4全球显性库存维持高位...................................................16三、总结与后市展望........................................................16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................5图表2 2025-2026年海外铅精矿产能变化（万吨）...............................................................6图表3全球铅矿月度产量情况................................................................................................6图表4国内铅矿产量情况........................................................................................................6图表5 2026年国内主要铅矿产能变化（万吨）....................................................................7图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................8图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................8图表8铅矿进口情况................................................................................................................8图表9银精矿进口情况............................................................................................................8图表10全球精炼铅月度产量..................................................................................................9图表11各州精炼铅产量情况..................................................................................................9图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13电解铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2025-2026年国内原生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表15再生精铅产量情况....................................................................................................11图表16再生铅企业原料及成品库存....................................................................................11图表17废电池价格重心下移................................................................................................11图表18再生铅企业利润情况................................................................................................11图表19 2026年国内再生铅新扩建产能（万吨）................................................................11图表20精炼铅出口情况........................................................................................................13图表21电池出口情况............................................................................................................13图表22精炼铅进口情况........................................................................................................13图表23精炼铅进出口盈亏....................................................................................................13图表24铅酸蓄电池企业开工率.............................................................................................14图表25电池库存....................................................................................................................14图表26铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................15图表27汽车产量情况............................................................................................................15图表28汽车保有量................................................................................................................15图表29电动自行车保有量....................................................................................................15图表30 LME