Wuxi XDC 是全球第二大 ADC CRO/CDMO，在中国市场占据约 70% 的市场份额。公司由 Wuxi Bio 和 Wuxi Apptec 支持，在抗体偶联药物（ADC）和其他生物偶联物领域拥有丰富的经验。
核心观点与关键数据：
- 商业化能力验证： Duality/BioNTech 的 HER2 ADC 预计将成为 2027 年公司首个产生收入的制造项目，潜在峰值销售额为 10-20 亿美元，这将验证 Wuxi XDC 的商业化能力。公司预计每年提交 3-4 份 BLA。
- 新加坡工厂： 新加坡工厂的建设和验证工作按计划进行，预计 2026 年 7 月获得 mAb 和 DS GMP 释放，DP 将随后进行，这代表了 XDC 海外首个 FDA 检查和商业中心。管理层预计 GPM 将保持稳定在约 36%，这得益于更高的利用率率和低于预期的劳动力成本，抵消了 D&A 的影响。
- BioDlink 整合： BioDlink 自 2021 年 4 月 1 日起合并，但考虑到其 CDMO 收入规模仅为 2.35 亿元人民币，对 XDC 的贡献有限。Wuxi XDC 正在利用 BioDlink 收购来解决产能限制问题，预计 DP 产能将从约 1600 万支增加到约 2400 万支。除了并购，XDC 还在加速有机扩张，2026 年计划投资 31 亿元人民币（包括苏州/BioDlink 17 亿元，新加坡 5 亿元，其他中国站点 9 亿元）；同时，重申其到 2030 年投资 80 亿元人民币的计划，以扩大有效载荷/连接子产能和更多海外扩张。
- 财务预测调整： 研究员将 2026 年的收入预测下调 3%，以反映外汇波动的影响，这与公司 +35% 的收入增长指导一致（美元计），并增加了财务费用以纳入 BioDlink 收购相关的融资成本。同时，研究员提高了长期收入预测，以反映预计的商业制造收入增长。研究员维持“买入”评级，目标价定为 80.0 港元。
研究结论：
Wuxi XDC 是 Wuxi 集团旗下增长最快的板块，在有利的市场竞争格局中，其小批量批次为客户提供更好的灵活性和专业知识。公司新加坡站点目标在 2026 年达到总产能的 30-35%，以满足各种客户需求。研究员预计公司未来将帮助客户推进药物候选物，并维持“买入”评级，目标价定为 80.0 港元。
