非银行金融行业动态跟踪：分红险演示利率下调落地，三季度新单压力或阶段性显现

分红险演示利率下调落地，三季度新单压力或阶段性显现 核心观点 ⚫分红险演示利率下调落地，寿险负债端成本管理持续强化。2026年7月1日起，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，此前演示利率高于3.5%的产品需在6月30日前完成变更备案或停售。与预定利率下调不同，演示利率主要用于销售过程中的利益展示，不写入保险合同，也不构成保证收益承诺，因此本次调整并不直接改变存量保单权益，也不直接压降合同保证成本。我们认为，其核心意义在于压低销售端收益展示假设，降低客户对未来浮动分红的过高预期，引导产品竞争从“高演示”转向“重兑现”，并配合预定利率下行共同推动行业负债成本中枢下移。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫演示利率下调强化分红险销售约束，对短期负债端冲击有限，中长期有利于提升产品经营质量。近年来，在长端利率下行和传统储蓄险预定利率下调背景下，分红险逐步成为寿险产品转型的重要方向。分红险采用“保证利益+浮动分红”的产品结构，保证利益写入合同，主要受预定利率影响；浮动分红取决于保险公司实际经营成果和可分配盈余。由于演示利率本身不构成刚性负债成本，本次下调对险企当期负债确认和存量保单成本影响有限，更多体现为销售前端收益预期的校准。演示利率上限下调后，销售收益展示空间收窄，有助于减少分红险“高演示、低兑现”的潜在风险，提升产品销售、客户预期和实际分红能力之间的匹配度。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫连续两轮产品切换前置部分保险需求，三季度新单和NBV增速面临阶段性压力。2025年8月31日前，人身险预定利率下调带动行业出现一轮“抢停售”，部分储蓄型保险需求提前释放，并抬高2025年三季度新单和NBV基数。2026年6月30日前，分红险演示利率上限下调再次触发产品切换，销售端围绕“演示利率下调”和“产品停售”推动客户提前投保，预计对6月新单和二季度NBV形成阶段性支撑。两轮产品切换叠加后，部分储蓄保险需求已被前置消耗，7月后产品切换完成，三季度既面临去年同期高基数，又面临今年6月需求透支压力，预计上市险企三季度新单和NBV增速阶段性承压。 投资端能否带动险企业绩回暖？：保险行业投资端系列研究（一）2026-07-06险资“南向通”正式落地，跨境配置渠道进一步拓宽2026-07-04高基数压制规模，价值与质量成为主线：保险行业保费收入点评2026-06-28 ⚫中长期看，分红险竞争重心回归资产负债管理能力，头部险企优势更加清晰。演示利率上限统一下调后，险企依赖高展示收益获取销售优势的空间收窄，产品竞争进一步转向长期投资能力、分红账户管理能力、费用控制能力和渠道服务能力。头部险企资产配置体系更完善、偿付能力更稳健、渠道承接能力更强，在分红险转型中具备更好的红利兑现稳定性和客户经营能力。预计寿险产品结构将继续从单一销售传统型寿险向多元化发展转型，负债成本刚性下降与产品价值率改善构成行业中长期修复主线。 投资建议与投资标的 ⚫分红险演示利率下调落地，进一步验证寿险行业负债端成本和销售预期持续规范。短期看，三季度新单和NBV增速面临高基数与需求透支的双重压力；中长期看，演示利率约束强化有助于改善销售秩序、提升分红实现率、降低利差损风险，并推动寿险产品结构继续向低保证、浮动收益方向迁移。建议关注产品转型推进较快、渠道能力较强、投资端稳健的头部公司。 ⚫推荐两条主线：1）寿险主业规模和价值（NBV）齐增，投资端有望受益于2026Q2权益市场回暖的险企：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)；2）资负两端经营稳健，保险服务业绩和投资业绩贡献稳定，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力的险企：中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)。 风险提示 长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；分红险销售不及预期；监管政策进一步调整；投资业绩修复及债券浮盈兑现不及预期；保险服务业绩不及预期。 数据来源：中国平安公司公告，东方证券研究所 数据来源：中国太保公司公告，东方证券研究所 数据来源：中国人保公司公告，东方证券研究所 数据来源：新华保险公司公告，东方证券研究所 数据来源：中国太平公司公告，东方证券研究所 数据来源：阳光保险公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。