核心观点
地缘冲突引发输入性通胀，驱动国内PPI脉冲式反弹。受中东地缘局势扰动，国际原油风险溢价一度大幅上行，外部输入性通胀压力快速升温，推动国内PPI自3月起结束长达41个月的负增长、同比由负转正，4月、5月涨幅进一步超预期走高，能化产业链成为本轮价格上行的核心拉动力量。本轮PPI回暖源于海外供给冲击，属于典型的成本推动型通胀，并非国内内需复苏带动的持续性涨价行情。
成本传导与需求负反馈
成本传导存在结构性分化，需求负反馈压制涨价持续性。本轮油价上行显著利好上游资源行业盈利修复，但在内需偏弱的背景下，中下游制造业、消费品行业成本转嫁能力不足，普遍呈现“价涨利不涨”的分化格局。原材料成本持续抬升，不仅挤压企业利润，还会抑制企业生产、投资与招工意愿，同时削弱居民消费能力，需求端的内生约束进一步限制PPI上行空间。
下半年PPI走势预测
结合传导时滞与历史规律，下半年PPI整体动能或趋于收敛。油价向国内各行业PPI传导存在明显时滞，且下游行业价格反应更为滞后。参考历史油价冲击周期、海内外实证研究及定量测算结果，本轮PPI同比大概率在年中触及年内高点，下半年上行动能逐步消退，全年PPI同比中枢有望维持在1.8%-2.2%区间。
长周期PPI上行驱动力
长周期PPI上行核心依托内需改善，外部冲击难以形成长期趋势。复盘国内多轮PPI长周期修复行情可知，能够支撑工业品价格持续回暖的核心驱动力，是国内内需、工业生产及固定资产投资的系统性改善，单纯的外部地缘、供给冲击仅能带来阶段性脉冲行情，无法构筑长期通胀上行趋势。后续行情主线将回归国内基本面，重点关注中游产业升级、传统行业供给出清等结构性机会。
关键数据与研究结论
- 国内PPI同比自3月起由负转正，4月、5月涨幅超预期走高，能化产业链是核心拉动力量。
- PPI与企业盈利并非简单同涨同跌，上游资源行业盈利受益，中下游行业呈现“价涨利不涨”格局。
- 成本传导系数显示上游资源类行业议价能力较强，成本上涨压力可顺畅向下转嫁。
- 历史数据显示，主要靠成本因素支撑的PPI上行，对多数企业盈利改善意义有限。
- 国际油价冲击对PPI的拉动效应存在显著延迟，下游行业传导周期更长。
- 基于历史样本测算，PPI同比受油价供给冲击后的见顶周期约7-9个月，冲击后回落至前期基准水平的修复周期在1–2年左右。
- 全年油价中枢小幅抬升，运行于75-85美元/桶的区间，预计全年国内PPI同比中枢或运行于1.8%‑2.2%，峰值大概率出现在年中。
- 中长期更有价值的关注点，应当转向需求侧和供给侧的内生结构性因素，如中游设备制造业升级和传统行业供给出清。
- 下半年PPI环比上行动能大概率逐步弱化，PPI同比读数将趋于回落，但同比数据转为负值的可能性较小。
- 2027年PPI同比下行压力将加大，面临高基数压力，需观察供给、外需、内需三方面的支撑情况。
