固定收益月报：供给高峰已过，债市迎来抢跑行情

供给高峰已过，债市迎来抢跑行情 固 定收益月报（1101-1130） 投资要点 2024年12月02日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼6994亿 元 ，积 极呵护市场流动性。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金52572亿元，国库现金投放量1200亿元，MLF投放资金为9000亿元，逆回购到期量为54466亿元，MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼6994亿元。截至2024年11月29日，R001收于1.46%，较前一个月下行7.7BP；R007收于1.79%，较前一个月下行6.0BP。 国 债 、国 开 收 益 率 整 体 下 行 。截至11月29日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一个月下行5.6BP；3年期国债收益率收于1.41%，较前一个月下行16.9BP；10年期国债 收益率 收于2.02%， 较前一 个月下 行12.7BP。1年期国开债收益率收于1.60%，较前一个月下行10.5BP；5年期国开债收益率收于1.77%，较前一个月下行11.0BP；10年期国开债收益率收于2.10%，较前一个月下行12.0BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至11月29日，中短票收益率方面，3年期AA、3年期AA+、5年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较10月末分别下行27.44BP、27.44BP、27.05BP。城投债方面，3年期AAA、3年期AA+和3年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较10月末分别下行25.05BP、24.05BP和24.05BP。 相关报告 1固定收益周报（1125-1201）：地方债供给加速，关注央行对冲行为2024-11-272固定收益周报（1118-1125）：供给担忧扰动下，短久期下沉策略占优2024-11-193固定收益周报（1111-1117）：化债力度再加码，短久期弱资质城投有望受益2024-11-12 利 率 债 方 面 ，临近年末，政策预期及机构行为或将成为市场的主导因素。从日历效应来看，12月债市利率多以下行为主，这主要得益于临近年底，机构存在抢跑配置的潜在动机。政策端，按照过往经验来看，年底的两大重要会议整体或主要以政策预期指引为主，进一步的增量政策细节或仍待明年两会进一步明确，因此，对债市的冲击或相对可控。此外，受央行积极的宽松态度及同业存款利率自律新规落地影响，近日10年期国债利率快速下破2.0%，创20年以来的新低。在此背景下，我们认为债市仍可维持多头思维，但短期谨慎追多。 信 用 债 方 面 ，3-5年期信用债配置价值提升。11月信用债市场表现较优，各期限信用利差均出现明显收窄。展望后续，在年末机构抢跑行为带来配置需求提升、同业存款利率自律新规落地等因素的影响下，12月信用债市场有望形成震荡偏强的行情。鉴于长久期信用债仍存在流动性问题，且当前3-5年期城投债期限利差较为陡峭，建议可在配置3年期以内品种的基础上，适度挖掘强区域主体发行的3-5年期限品种。 风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，11月地方债供给提速，央行通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等多种工具积极向市场投放流动性，表现出较强的呵护资金面宽松的意愿。截至11月29日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一个月下行5.6BP；3年期国债收益率收于1.41%，较前一个月下行16.9BP；10年期国债收益率收于2.02%，较前一个月下行12.7BP。 资金面来看，央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，在央行积极呵护下，11月资金面整体偏松，地方债供给的扰动相对有限。展望后续，鉴于12月地方债供给高峰期已过但压力仍存，叠加MLF到期及年末实体部门资金需求的压力，央行延续积极的货币政策以熨平资金面波动的必要性仍较大，降准的窗口期或已来临。 经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。11月官方制造业PMI录得50.3，高于预期的50.2，连续两个月处于扩张区间，生产端延续修复。整体来看，供需结构有所改善，但仍呈现“供强需弱”格局。一方面，这主要得益于一揽子稳增长政策的效应逐步显现，另一方面，特朗普当选后，市场对美国后续加征关税的预期较为强烈，带动外贸企业出现“抢出口”热潮。我们预计以上两点因素或对12月经济形成持续支撑。 利率展望，临近年末，政策预期及机构行为或将成为市场的主导因素。从日历效应来看，12月债市利率多以下行为主，这主要得益于临近年底，机构存在抢跑配置的潜在动机。政策端，按照过往经验来看，年底的两大重要会议整体或主要以政策预期指引为主，进一步的增量政策细节或仍待明年两会进一步明确，因此，对债市的冲击或相对可控。此外，受央行积极的宽松态度及同业存款利率自律新规落地影响，近日10年期国债利率快速下破2.0%，创20年以来的新低。在此背景下，我们认为债市仍可维持多头思维，但短期谨慎追多。 信用债方面，3-5年期信用债配置价值提升。11月信用债市场表现较优，各期限信用利差均出现明显收窄。展望