投后管理实施具体化研究系列之【资本】篇：“再融资、并购整合、挂牌上市”三部曲，协助企业插上资本之翼

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 16 页 证券研究报告 专题报告 投后管理实施具体化研究系列之【资本】篇——“再融资、并购整合、挂牌上市”三部曲，协助企业插上资本之翼 2017年10月1日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836118 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn 【导语】 投是发现价值，管是创造价值，退是实现价值，投后管理关乎风控。投资机构都在强调风险控制，而投后管理做的好，能够帮助企业成长，进而创造价值，实际上就是对已投项目最好的风险控制手段。 广证恒生本次推出投后管理实施具体化研究系列，旨在围绕“管人、管事、管资本”三大核心任务，剖析投资机构在每个维度的具体任务，提出可具体落实的指导操作，在私募股权基金的发展阶段从“募、投、退”三阶段逐渐向“募、投、管、退”的四阶段模式转变的大环境下，为私募股权基金投后管理关注重点内容提供指导性建议。此前广证恒生已经发布该系列“管人”以及“管事”两篇报告。 在管理投资项目并为其提供增值服务方面，投资机构做得比较普遍的是资本运作。本期围绕“管资本”的内容，通过剖析投资机构在企业后续融资、并购重组和挂牌上市三大方面的资本运作，以理论结合实际的方式，提出投资机构在投后管理上充分整合各方资源而“管资本”的3大方针，以期更好地为广大投资机构的投后资本运作实务提供部分指导建议。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 16 页 证券研究报告 专题报告 目录 1. 资本运作：投后管理重头戏，价值裂变关键点 .................................................................................................. 3 2.“管资本”方针：投资机构服务三大需求， 后续融资、并购重组和挂牌上市 ..................................................... 3 2.1后续融资需求：为企业增资扩股提供资源支持 .................................................................................................. 3 案例1：KKR三番注资，天瑞水泥开启产能扩张、全国布局新征程（案例来源：《中国天瑞水泥招股说明书》） ............................................................................................................................................................................ 4 案例2：巧妙利用政府资源，江苏高投帮助亚玛顿创业（案例来源：《创投中国：优秀创家》） .................. 5 案例3：江苏高投协助天瑞仪器申报科技项目（案例来源：《创投中国II：优秀创投案例》） ...................... 6 2.2并购重组需求：协助企业实施产业链整合并购&设立并购基金方式对接标的与上市公司 ............................ 6 案例1：中信产业基金作为协同投资方配合三一重工收购普茨迈斯特（案例来源：《当代经济》、《泛资管时代私募股权投资基金操作图解与实例》） ............................................................................................................ 7 案例2：硅谷天堂将奥地利柴油发动机厂注入到博盈投资（案例来源：中证网、斯太尔公司公告） .............. 9 2.3企业IPO需求：投资机构为企业提供上市规划&上市辅导服务 ...................................................................... 10 案例1：纪源资本指导冠昊生物的上市路演（案例来源：《创投中国II：优秀创投案例》） ........................ 10 案例2：正达联合为荣科科技进行全程的上市辅导（案例来源：《创投中国II：优秀创投案例》） ............ 10 案例3：中国风投服务于东江环保香港创业板上市、创业板转板及大陆A股市场IPO（案例来源：《创投中国II：优秀创投案例》） .......................................................................................................................................... 11 3.“管资本”策略：协助企业插上资本之翼，实现快速成长 .....................................................................................12 结语 ..........................................................................................................................................................................14 图表目录 图表 1资本运作是投资机构帮助企业增值实现价值裂变的重要一环 ........................................................... 3 图表 2创始团队难以同时精通业务开展、财务管理和政府资助政策，投资机构则可以为企业“管资本” ............................................................................................................................................................................... 4 图表 3在KKR的引领下，天瑞水泥多次增资扩股，使得公司产能扩张和全国布局成效显著 ................ 5 图表 4江苏高投为亚玛顿对接政府提供的资源，为企业创业初期提供“管资本”的服务 ........................... 6 图表 5联合有能力的私募基金公司进行并购不失为成长型企业一个合理选择 ........................................... 7 图表 6中信产业基金以持股标的公司10%股份的形式协同投资 .................................................................. 8 图表 7硅谷天堂盈博投资并购案例详情 .......................................................................................................... 9 图表 8从东江环保的上市路径可见背后的投资机构为其作出了细致的资本市场规划服务 ..................... 11 图表 9企业后续的融资，既可以倚靠投资机构的资本支持，也可以从政府的资源入手获得债权和补贴支持 ..................................................................................................................................................................... 12 图表 10帮助企业对接产业链上下游企业或者以并购基金形式为企业整合资源 ....................................... 13 图表 11投资机构可以帮为企业提供上市规划和上市辅导的服务 ............................................................... 13 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 16 页 证券研究报告 专题报告 纵观世界上著名的大企业、大集团，几乎没有哪一家不是在某种程度上通过收购、兼并等资本运营手段而发展起来的，也几乎没有哪一家是完全通过内部积累发展起来的。 ——诺贝尔经济学奖获得者 美国著名经济学家 乔治·斯蒂格勒 1. 资本运作：投后管理重头戏，价值裂变关键点 从私募股权投资机构来说，私募股权基金本质上是一种金融资本，追求企业价值成倍地放大，资本运作成为价值裂变的催化剂。私募股权投资不仅仅只是为了获得被投企业的股息和红利回报，更进一步的是追求企业价值的放大，从而带动所投资股权的价值增加，并通过后续交易退出来最终获取所投资股权增值溢价。如果说投是发现价值，管是创造价值，退是实现价值，那么创造价值的投后管理，尤其是资本运作，则是投资机构充分调动自身资源，实现收益大幅增长的催化所在。 而从被投企业端来说，如今企业不仅仅看重资金，同时看重投资机构带来的增值服务。从企业的角度来看，“钱不是最主要的，关键是能够帮助企业发展”，企业会对私募股权基金进行综合考量，例如管理经验、附带的支持企业持续发展的业务资源以及保证企业长期的资本运作等，这就对投资机构投后管理的能力提出了更高的要求。 图表 1资本运作是投资机构帮助企业增值实现价值裂变的重要一环 资料来源：广证恒生 2.“管资本”方针：投资机构服务三大需求， 后续融资、并购重组和挂牌上市 2.1后续融资需求：为企业增资扩股提供资源支持 对于初创企业而言，既要着力开展企业业务，发展公司主营，又要知悉财务管理，同时充分解读政府的扶持、资助政策，还要懂得资本市场运作，对于许多创始团队来说，这些方面 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 16 页 证券研究报