可转债周报：配置继续关注弹性，聚焦偏股&动量

债券周报2026年07月06日 【债券周报】 配置继续关注弹性，聚焦偏股&动量 ——可转债周报20260706 双低防御性尚存，收益能力弱化。5月以来，转债市场表现整体呈现震荡，各策略表现出显著分化，常见的双低及低价组合表现回调，而偏股及动量组合涨幅远超万得全A，这一趋势在进入7月后进一步加强。当下权益市场的收益高度集中于科技成长及高景气方向，行情呈现“强者恒强、结构缩圈”的特征。转债市场内部，高价偏股型品种对正股上涨的映射效率更高，而中低价转债更多体现债底与估值稳定性。因此，双低组合的弱势并非单纯源于选券失效，而是其低价格、低溢价特征与当期成长占优、高弹性占优的市场环境存在天然错配。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 本轮行情起点更高，双低或空间有限。本轮持续的热点行情或可联想到2024年的普涨表现，两轮上涨虽然都表现为由权益市场主导，但驱动机制存在差异：2024年是全市场风险溢价重估，政策预期扭转后，此前承受流动性折价以及风险偏好压制的资产普遍修复，因此低价券并不会因为股性偏弱而掉队，反而具有更强的均值回归空间；同时彼时从价格还是估值的角度都具有极大的修复空间；而当前由于市场在经历数轮上涨后，转债价格及估值均来到历史较高水平，此时的双低概念更接近相对其他转债的“低”，而非2024年的绝对低价，同时在较长周期的上涨后，修复空间亦无从谈起；此外本轮并不是严格意义上的全面权益牛市，属于“强势资产继续获得资金”，要求正股本身具备趋势和产业催化，而低价及低估品种因为其逆动量的属性，天然离开本轮上涨的核心池。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 相关研究报告 《【华创固收】评级调整的估值影响与后续展望——信用周报20260705》2026-07-05《【华创固收】如何看待隔夜OMO首秀——债券周报20260705》2026-07-05《【华创固收】存单周报（0629-0705）：资金预期持稳，存单定价窄幅震荡》2026-07-05《【华创固收】进入财政力度观察期——每周高频跟踪20260704》2026-07-04《【华创固收】理财规模增长大月，适当兑现资本利得——7月信用债策略月报》2026-07-04 动量阶段性显著占优，受益于强趋势行情和资金正反馈。在市场主线清晰、成交活跃度维持高位、风险偏好持续抬升的环境下，强势个券往往能够获得增量资金反复定价，形成“正股上涨—转债跟涨—成交放大—趋势强化”的链条。动量策略通常更容易捕捉高景气行业中的强势转债，尤其是在热点板块持续演绎时，其对短期价格趋势和市场关注度的响应速度明显快于双低、低价或防御类策略。因此，近期动量策略的超额收益，本质上来自于对高弹性主线资产的更高暴露，以及对市场趋势延续阶段的顺势跟随。虽然估值显著高于双低组合，但这些高价格并非孤立的估值扩张，而是与正股趋势、产业景气和资金关注度共同出现。上半年热门转债收益主要由正股上涨驱动，部分科技主题个券涨幅显著，权益侧驱动成为超额收益的主要来源。 转债策略：债性修复兑现中，维持哑铃配置建议 展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，但考虑到临期存在不可回避的估值陷阱，当前位置如非刚需填仓更建议保持审慎对待。平价结构上，债性转债如期进入6月底之后的超跌修复中，短期内建议关注继续修复持续性，但四季度前可以依据个券位置逐步关注止盈；平衡型转债估值虽有所调整但仍在历史极高位，且受制于股市行情轮动范围收窄、正股估值空间有限等影响收益预期走弱，建议仓位权重收缩更侧重以个券思维挖掘机会；延续高股性转债的交易及配置建议。 宏微、银微转债公告强赎，侨银、美锦转债提议下修 截至7月3日，宏微、银微转债公告提前赎回；泰坦、茂莱转债公告不提前赎回；精达、华康、万凯、正川、天准、花园、福新转债公告预计满足强赎条件。截至7月3日，上周侨银、美锦转债发布董事会提议向下修正议案的公告，三角、鸿路、晶澳转债公告下修结果；浩瀚、精工、爱科转债等公告不下修，16只转债公告预计触发下修，包括福莱、金23、南航、科蓝、鼎捷转债等。 上周科博转债发行，三江、中汽、迪威转债上市，总新增推进规模约362.32亿上周2家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、6家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+0、+1、+6。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 一、配置继续关注弹性，聚焦偏股&动量..............................................................................4二、转债策略：债性修复兑现中，维持哑铃配置建议.........................................................6三、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升.............................................................................8（一）周度市场行情：转债市场上涨，权益板块表现分化.........................................8（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值表现压缩.........................................8四、条款及供给：宏微、银微转债公告强赎，总新增推进规模约362.32亿..................10（一）条款：上周宏微、银微转债公告强赎，侨银、美锦转债提议下修................10（二）一级市场：上周科博转债发行，总新增推进规模约362.32亿.......................111、上周科博转债发行，三江、中汽、迪威转债上市.............................................112、上周2家新增董事会预案，总新增推进规模约362.32亿................................11五、风险提示...........................................................................................................................13 图表目录 图表1四月以来动量及偏股组合偏强运行.........................................................................4图表2双低组合均价在2024年9月底来到低位（元）...................................................5图表3转债市场估值远高于“924”启动时（%）................................................................5图表4动量组合转债标的.....................................................................................................6图表5动量偏股组合进一步增强组合弹性.........................................................................6图表6 2026年内动量偏股表现居前....................................................................................6图表7万得全A及中证转债走势........................................................................................7图表8主要行业指数周度涨跌幅.........................................................................................7图表9转债加权平均收盘价（元）.....................................................................................7图表10百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................7图表11平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................8图表12剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................8图表13主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表14 Wind热门板块周度涨跌幅.....................................................................................8图表15转债收盘价格分布...................................................................................................9图表16不同价格分位数走势...............................................................................................9图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表21按平价划分转债的转股溢价率.............................................................................10图表22各平价区间占比分布..........................................................