民生固收可转债周报：流动性压力稍缓，偏股型转债弹性增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收·可转债 流动性压力稍缓，偏股型转债弹性增加 —民生固收可转债周报 可转债周报 2017年05月15日 [Table_Summary] 报告摘要：  市场回顾：市场回顾：情绪小幅缓解,股、债止跌 债券市场：上周央行连续三天公开市场操作净回笼的情况下市场资金面较为宽松，但市场对于监管去趋严、流动性持续偏紧的担忧情绪主导下国债收益率持续上行，10年期国债于周三收盘达到3.69%；周四央行OMO净投放200亿，周五操作MLF投放4590亿，引导市场利率连续下行，10年期国债上周收于3.65%，期限利差由周初的21.2BP缩至18.4BP。 股票市场：上周前三天连续大幅下跌,周四小幅反弹,周五延续上涨，上证综指全周累计下跌0.6%,跌幅较上上周有所收窄,创业板下跌趋势明显，跌幅达2.4%，中小板下跌1.39%。从板块看，金融板块强力支撑,银行上涨逾4%，非银行金融上涨2.5%，多数板块依然走低，国防军工以7.7%的跌幅占据榜首，其次综合和农林牧渔分别下跌6.4和5.1%。 正股市场：上周正股市场随市场多数下跌，仅洪涛股份、光大银行和歌尔股份分别小涨3.5%、2.8%和1.8%，其余转债正股降幅明显，上海电气领跌13.3%，跌幅明显的还有天气模（9.2%）和航信信息（-8.2%）；可交债正股中，皖新传媒跌幅高达13.4%，另有新华保险上涨9%。 转债市场：转债市场上周大跌小涨，歌尔转债和光大转债分别上涨2.3%和0.8%，多数板块仍是下行趋势，汽模转债大幅下跌3.6%，国贸转债和航信转债跌幅逾2%；可交债中，14宝钢EB继续大涨6.9%，另16以岭EB和16皖新EB下跌近3%。  转债跟踪：股市快速下跌带动纯债溢价水平压缩 上周共7家公司预案发行可转债,较上上周增加3家公司,分别是民花王股份、众兴菌业、万达信息、美盈森、济川药业、众信旅游以及安控科技，拟发行规模总计55.1亿；另外国祯环保、赣锋锂业、特一药业等5家公司的可转债发行预案在上周通过股东大会。 上周股市整体表现略好于债券，金融监管压力下“去杠杆”已经成为机构主动选择进行，债券市场在持续的抛售压力下易下难上，从转债估值看，银行转债在市场快速下跌中表现出来较高的价格支撑使得市场整体转股溢价率上行有限，转股溢价率算数平均值有上上周的32.7%上升至34.4%，是4月份以来的最高位置；纯债溢价率的变化反映了股市风险增加环境下转债价值的缩水，纯债溢价率平均水平由上上周的23.4%降至21.8%。  市场展望：短期关注偏股型转债交易机会 转债市场面对流动性为主导核心的市场波动，如果技术上的波动有上限而经济基本面导致的流动性变化相对缓和，转债市场的风险也将得到控制。当前监管压力释放还需时间，股、债共振中谨慎选择平衡型转债，偏股型个券相对弹性空间较大，继续推荐偏股型转债中的广汽转债，平衡型转债关注“一带一路”建设可能受益的三一转债，继续关注辉丰转债。  风险提示： 市场流动性加速缩量，转债抛售压力增加。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 执业证号： S0100514090002 电话： 010-8512 7430 邮箱： guanqingyou@mszq.com 研究助理：李云霏 执业证号： S0100115070024 电话： 021-60876706 邮箱： liyunfei@mszq.com [Table_docReport] 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、市场回顾：情绪小幅缓解,股、债止跌 债券市场：上周央行连续三天公开市场操作净回笼的情况下市场资金面较为宽松，但市场对于监管去趋严、流动性持续偏紧的担忧情绪主导下国债收益率持续上行，10年期国债于周三收盘达到3.69%；周四央行OMO净投放200亿，周五操作MLF投放4590亿，引导市场利率连续下行，10年期国债上周收于3.65%，期限利差由周初的21.2BP缩至18.4BP。 股票市场：上周前三天连续大幅下跌,周四小幅反弹,周五延续上涨，上证综指全周累计下跌0.6%,跌幅较上上周有所收窄,创业板下跌趋势明显，跌幅达2.4%，中小板下跌1.39%。从板块看，金融板块强力支撑,银行上涨逾4%，非银行金融上涨2.5%，多数板块依然走低，国防军工以7.7%的跌幅占据榜首，其次综合和农林牧渔分别下跌6.4和5.1%。 正股市场：上周正股市场随市场多数下跌，仅洪涛股份、光大银行和歌尔股份分别小涨3.5%、2.8%和1.8%，其余转债正股降幅明显，上海电气领跌13.3%，跌幅明显的还有天气模（9.2%）和航信信息（-8.2%）；可交债正股中，皖新传媒跌幅高达13.4%，另有新华保险上涨9%。 转债市场：转债市场上周大跌小涨，歌尔转债和光大转债分别上涨2.3%和0.8%，多数板块仍是下行趋势，汽模转债大幅下跌3.6%，国贸转债和航信转债跌幅逾2%；可交债中，14宝钢EB继续大涨6.9%，另16以岭EB和16皖新EB下跌近3%。 图1：股市结束连续下跌，后半周小幅反弹 图2：债券市场跌幅扩大 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：金融板块护盘（中信一级分类,%） 图4：转债小幅下跌 2002202402602803003000310032003300340035003600上证综指 沪深300 中证转债（右） -3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50上周表现 上上周表现 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 二、转债跟踪：股市快速下跌带动纯债溢价水平压缩 （一）一级市场：上周预案发行可转债公司数增加至7家 上周共7家公司预案发行可转债,较上上周增加3家公司,分别是民花王股份、众兴菌业、万达信息、美盈森、济川药业、众信旅游以及安控科技，拟发行规模总计55.1亿；另外国祯环保、赣锋锂业、特一药业等5家公司的可转债发行预案在上周通过股东大会。 表1：上周可转债及可交换债券预案发行情况 公司代码 公司名称 方案进度 发行方式 发行规模(亿元) 发行期限(年) 300388.SZ 国祯环保 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 6.0 6 002460.SZ 赣锋锂业 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 9.5 6 002728.SZ 特一药业 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 3.5 6 002224.SZ 三力士 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 6.4 6 300288.SZ 朗玛信息 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 6.5 6 603007.SH 花王股份 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 3.3 6 002772.SZ 众兴菌业 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 9.2 6 300168.SZ 万达信息 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 9.0 6 002303.SZ 美盈森 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 15.8 6 600566.SH 济川药业 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 8.6 5 002707.SZ 众信旅游 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 7.0 6 300370.SZ 安控科技 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 2.2 6 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）二级市场： 股市波动下纯债溢价率降至低位 条款进度方面，歌尔转债、白云站在的强制赎回条款触发进度分别达到66.7%、60%，当前股市快速下跌的担忧有所缓和，建议投资者关注条款进度。 上周股市整体表现略好于债券，金融监管压力下“去杠杆”已经成为机构主动选择进行，债券市场在持续的抛售压力下易下难上，从转债估值看，银行转债在市场快速下跌中表现出来较高的价格支撑使得市场整体转股溢价率上行有限，转股溢价率算数平均值有上上周的32.7%上升至34.4%，是4月份以来的最高位置；纯债溢价率的变化反映了股市风险增加环境下转债价值的缩水，纯债溢价率平均水平由上上周的23.4%降至21.8%。 (10)(8)(6)(4)(2)0246银行 石油石化 食品饮料 电子元器件 交通运输 通信 医药 基础化工 汽车 纺织服装 计算机 有色金属 钢铁 农林牧渔 国防军工 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0歌尔转债 光大转债 格力转债 骆驼转债 广汽转债 蓝标转债 江南转债 顺昌转债 白云转债 辉丰转债 三一转债 九州转债 洪涛转债 电气转债 海印转债 航信转债 国贸转债 汽模转债 14宝钢EB 15天集EB 15国资EB 15清控EB 16凤凰EB 15国盛EB 16皖新EB 16以岭EB 转债涨跌幅（%） 正股涨跌幅（%） 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：转股溢价率被动抬升 图6： 纯债溢价率受股市波动影响有所下调 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 三、市场展望：短期关注偏股型转债交易机会 当前市最为担心的问题在于金融监管趋严背景下流动性收紧的持续时间以及中间的波动，当前股债商品的同时下跌既有单纯的政策担忧以及过去金融“加杠杆”链条重塑引发的流动性波动，也有经济数据开始边际走弱引发的进一步信用收缩、投资放缓加重中期内流动性紧缩的考虑。 向前看，央行一季度货币政策执行报告对“缩表”的解释、对市场流动性变化的解释部分表达了金融监管是以不出现系统性金融风险为底线的，一定程度上为政策性市场波动设定了上限，那么是实体经济信用扩张的变化的是中期内市场资金变化的关注要素。 转债市场面对流动性为主导核心的市场波动，如果技术上的波动有上限而经济基本面导致的流动性变化相对缓和，转债市场的风险也将得到控制。当前监管压力释放还需时间，股、债共振中谨慎选择平衡型转债，偏股型个券相对弹性空间较大，继续推荐偏股型转债中的广汽转债，平衡型转债关注“一带一路”建设可能受益的三一转债，继续关注辉丰转债。 图7：转股溢价率和纯债溢价率分布（截至2017.5.12） 10152025303540转股溢价率：中位数 转股溢价率：算数平均值 20222426283032纯债溢价率：中位数 纯债溢价率：算术平均值 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源：Wind，民生证券研究院 表2：截至201