全球化布局，多元发展
黑色家电Ⅲ 海信视像（600060.SH）全球化布局，多元发展 买入-A(维持) 2026年7月7日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司全球化布局，未来可期。公司持续迭代协同多元的“1+(4+N)”产业布局，以智慧显示终端为核心基石，同步深耕激光显示、商用显示、云服务、芯片四大业务，并拓展车载、VR等新型显示场景，搭建多层次增长矩阵，持续布局上游芯片环节，巩固全链路产业链闭环。核心管理层方面，引入MicroLED领域专家出任董事，深化显示技术布局，公司已建立分层分类、长短期结合的激励体系。 业务概况：电视基本盘，新显示新业务为增长引擎。电视主要有大屏化、技术迭代、高端化和场景智能化等趋势。新显示新业务是营收增长新引擎，商用显示表现亮眼，激光显示实现业务规模与市场份额双增长，芯片领域构建大尺寸全显示矩阵，技术升级推进高端化，云服务与AI技术结合，实现全链路智能化。 分区域：内外销营收占比各半，研产销一体化。海外营收占比过半，大尺寸和高端化渗透率有望提升。2025年，公司已在东盟多区域实现产能覆盖，设立迪拜研发中心，并深化中南美本地制造布局，缩短供应链周期。随着海外供应链垂直整合能力提升，产品结构持续升级，外销毛利率预计将稳步提升。 财务分析：现金充沛，盈利能力具备提升空间。毛利率方面，公司处于行业中游水平，易受存储、面板以及塑胶粒子等原材料价格波动影响，费用率方面，公司期间费用率进入优化通道，销售费用率改善明显，现金流量表现相对稳健，得益于对上游议价能力增强和存货周转稳定。 分析师： 陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com 信芯微：TCON芯片国产化进程加速。2025年全球TCON芯片需求5.43亿元，增速为7.8%，主要是由TV Tconless技术在电视市场快速渗透导致，信芯微在TV中低端市场份额扩大后，正向高端市场份额渗透，面板国产化优势为大陆TCON芯片厂商切入高端市场提供客户基础和应用场景。 投资逻辑：（1）市占率提升：抢占外销份额，巩固内销龙头地位。（2）盈利能力提升：高端大屏化+研产销一体化。（3）产业链垂直整合协同上下游创新技术，夯实技术领先优势。（4）集团优质资产赋能。 盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为632.51亿元，688.73亿元，742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%，预计公司归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%，2026年7月6日收盘价为27.92元，2026-2028年对应的PE估值为13.0倍、11.5倍、10.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险、全球市场汇率波动风险。 目录 1.公司概况：全球化布局，未来可期........................................................................................................................61.1发展历程：全球化+全链路产业链闭环.............................................................................................................61.2治理：股权结构稳健，深化显示技术布局........................................................................................................72.业务概况：电视基本盘，新显示新业务为增长引擎...........................................................................................83.分区域：内外销营收占比各半，研产销一体化.................................................................................................124.财务分析：现金充沛，盈利能力具备提升空间.................................................................................................135.信芯微：TCON芯片国产化进程加速.................................................................................................................156.投资逻辑..................................................................................................................................................................176.1市占率提升：抢占外销份额，巩固内销龙头地位..........................................................................................176.2盈利能力提升：高端大屏化+研产销一体化...................................................................................................196.3研发领先：引领电视技术革新..........................................................................................................................216.4纵向：集团优质资产赋能..................................................................................................................................227.盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................238.风险提示..................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：海信视像发展历程...................................................................................................................................................6图2：公司股权结构...........................................................................................................................................................7图3：海信系三家公司董事会成员及交叉任职关系.......................................................................................................8图4：2023-2025年公司大屏高端化产品收入占比.........................................................................................................9图5：2025年全球电视操作系统出货份额(不含中国)...................................................................................................9图6：2020-2025年公司主营业务分产品营收情况.......................................................................................................11 图7：2020-2025年公司主营业务分产品毛利情况.......................................................................................................11图8：2020-2022年信芯微分产品营收结构...................................................................................................................11图9：2024-2025年聚好看主营业务收入、利润情况...................................................................................................11图10：2020-2025年公司主营业务分地区营收结构.....................................................................................................12图11：2020-2025年公司主营业务分地区毛利情况.....................................................................................................12图12：2020-2025年公司毛利率及净利率情况.............................................................................................................13图13：2020-2025年公司期间费用率及销售费用率.....................................................................................................13图14：2020-2025年公司研发费用及研发费用率..............................................................................