金融期货策略周报：定向降准提振情绪，期指多单尝试入场

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——期指高位震荡，期债关注正套和跨品种机会 2017-09-25 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-10-08 定向降准提振情绪，期指多单尝试入场 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：节前非银流动性承压显著，央行对小微贷施行定向降准 （1）节前一周央行净回笼3600亿； （2）央行对小微贷施行定向降准。 逻辑: 9月最后一周适逢国庆及中秋长假前夕，叠加季末节点，在央行整周净回笼3600亿的压力下，资金面整体趋紧。而从月末流动性压力特点来看，非银机构压力尤其明显，体现了流动性在银行间以及非银机构间的差异。除此以外，上周央行公布将对小微贷施行定向降准。尽管将对市场流动性形成明显补充，同时利好市场各类资产表现，但我们认为并不表示目前紧平衡的货币政策出现转向。本周将有3000亿逆回购及840MLF到期，到期总量小于节前，且长假已过，预期流动性压力将明显减弱。 风险因素：央行公开市场操作，MLF续作操作 — — 期指 观点：偏好有望修复，期指多单尝试入场 （1）官方PMI新高暗示龙头企业盈利能力尚佳； （2）恒指新高、定向降准、冬季限产措施公布有望提振情绪。 逻辑: 官方与财新PMI制造业分化，显示大型与小型企业盈利能力分化，宏观数据下行对行业龙头冲击边际递减。同时伴随定向降准、恒指新高等利好，十九大之前市场偏高预计维持在相对高位，叠加流动性隐忧难现，故推荐多头思路，IF1712多单尝试入场。 风险因素：外围市场波动 偏强 震荡 IF1712多单择机入场 期债 观点：定向降准效果有限，震荡格局或难突破 （1）央行维持流动性紧平衡； 逻辑：9月30日央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，本次定向降准的实际资金投放效果可能一般，但对债市投资者情绪能有一定提振作用。而近期境外环境仍将阻碍国债收益率下行。本周可重点关注此次的定向降准对投资者情绪的影响效果，但从趋势上看，期债市场仍未突破多空博弈的局面，仍将呈现震荡走势。建议继续关注TF1712合约的正套机会和在移仓时点的跨品种和跨期套利机会。 风险因素：重点关注境外市场风险和市场流动性波动 震荡 观望 外汇 观点：美联储加息预期升温，人民币外部压力加剧 （1）美联储年内加息的预期明显升温，美元指数继续走升； （2）十九大之前人民币存在内生稳定需求。 逻辑：节前一周，美元兑人民币汇率在外部美元走强、内部购汇意愿强烈的内外压力之下继续走贬。目前来看，外部压力有加剧趋势。背后主要逻辑在于美联储年内加息的预期明显升温。除了近期多数美联储官员对渐进加息的积极引导之外，美国经济数据亦积极配合。内部压力或将有所缓解。一方面，逆周期因子作用发挥叠加十九大之前人民币存在内生稳定需求，市场预期或将跟随调整。另一方面，国庆节前出游等购汇需求将消退。展望后市，本周将迎来美国通胀数据，如果数据亮眼则将进一步支持美联储加息预期升温。因此，本周人民币仍可能面临外部的压力。内部方面，监管是否进一步维稳值得关注。操作上维持观望。 风险因素：地缘政治事件升温；中美贸易摩擦升级 震荡 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年10月8日 2/15 一、金融期货一周展望 一周逻辑：长假前一周，股债市场平稳运行，市场交投热情明显下移。然而定向降准以及强势的官方PMI数据有望改变市场运行轨迹。具体来看，期指预计在国庆之后重回升势，偏好修复或是关键。9月官方PMI年内新高暗示制造业龙头供需两旺，叠加十九大之前维稳预期，市场向上概率偏大。而期债则受外围市场压制，节日期间，美元指数重回94附近，加息预期重燃令美债收益率同步抬升，本周走势需要看定向降准对于市场情绪的提振程度。汇率方面，节后购汇需求消退有利于人民币企稳，但在美元整体走强的背景之下，后续走势仍是破朔迷离，暂且观望。 本周推荐策略：趋势策略方面，建议多单布局IF1712，3800附近均可。套利方面，重点关注TF1712合约的正套机会和在移仓时点的跨品种和跨期套利机会。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年10月8日 3/15 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场逆回购投放3200亿，到期6800亿，共计净回笼3600亿。本周央行将有3000亿逆回购到期，周一至周五到期量分别为1600亿、400亿、200亿、600亿和200亿。除此以外，10月将共有4395亿MLF到期，其中本周五将有840亿MLF到期。 2．资金利率市场表现：节前非银流动性承压显著，央行对小微贷施行定向降准 9月最后一周适逢国庆及中秋长假前夕，叠加季末节点，资金面整体趋紧。同时，考虑到央行整周净回笼3600亿的压力下，流动性持续承压，周四深回购资金利率的大幅上行，显示出非银机构间压力尤其明显。 公开市场操作：具体来看节前一周资金面状况，我们关注到尽管对流动性波动已提前有所警惕，但央行持续回笼操作，或主要有两方面原因。其一，月末恰逢财政支出力度加大节点，实际上令银行间流动性总体处于较高水平。从Shibor隔夜资金利率一周上行18bp，银质押隔夜一周上行1.2bp来看，银行间资金利率上行总体可控。但从深回购和上回购上周隔夜资金利率的大幅波动来看，非银间则明显承压。因此，月末流动性压力主要体现银行及非银机构间的差异。其二，节前央行回笼操作实际上也是符合2017年以来的削峰填谷策略，也就是在月末前一周加大投放力度，月末则收紧流动性的预调节机制。 央行对小微贷施行定向降准：除公开市场操作外，另一件值得关注的则是央行根据国务院部署，对小微贷施行定向降准。首先，从范围来看此次对普惠金融的定向降准主要分为2档，覆盖范围较广，将有效的对市场释放流动性。其次，从实施时间来看，将从2018年正式实施。从公布到实施的时间差，显示出央行调控市场预期的意图，或有利于10月份各类资产走势。不过尽管此次定向降准对市场有不同程度利好，但考虑到今年以来的金融去杠杆，以及此次定向降准引导资金进入实体的意图，我们认为紧平衡货币政策并未发生变化。 本周公开市场将有3000亿逆回购到期，同时另有840亿MLF，到期总量小于节前。同时考虑到长假已过，我们预期本周流动性压力将明显减弱。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年10月8日 4/15 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 央行公开市场操作逆回购投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：节前交投清淡，纷纷减仓过节 节前一周期指、期债及商品保证金纷纷下降，显示出节前投资者减仓过节。具体来看上周数据，期指方面，上周保证金小幅下降1.30%，成交额下降14.86%；期债方面，保证金下降2.18%，成交额下降10.99%；商品方面，保证金下降9.15%，成交额大幅下降20.14%。 01234562016/12/132016/12/272017/01/102017/01/242017/02/072017/02/212017/03/072017/03/212017/04/042017/04/182017/05/022017/05/162017/05/302017/06/132017/06/272017/07/112017/07/252017/08/082017/08/222017/09/052017/09/19Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/11/042016/11/252016/12/162017/01/062017/01/272017/02/172017/03/102017/03/312017/04/212017/05/122017/06/022017/06/232017/07/142017/08/042017/08/252017/09/15一周回购总量市场净投放量05001000150020002500300035002017/09/152017/09/172017/09/192017/09/212017/09/232017/09/252017/09/272017/09/292017/10/012017/10/032017/10/052017/10/072017/10/092017/10/112017/10/132017/10/152017/10/172017/10/192017/10/212017/10/232017/10/25投放量到期量-70-60-50-40-30-20-100ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年10月8日 5/15 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 图 6： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%股指国债外汇商品期货保证金变化%D%%W%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%股指国债商品期货成交额变动%D%%W%股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.0731%0.3110%-0.8272%0.4347%0.0017%0.0066% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年10月8日