上半年经营超预期，化债节奏加快

公司2026年上半年业绩超预期，总收入录得双位数增幅，经调整可比EBITDA同比增长60%-70%，经调整可比纯利同比增长100%。三大业务均实现增长：

• ANC业务：实现低至中双位数收入增幅，Swisse在中国内地、澳新及新兴市场持续双位数增长，抖音渠道同比增长50%以上，反映大品牌韧性。澳新代购业务主动收缩战略影响将在下半年消除，东南亚等新兴市场势能充沛。
• BNC业务：收入实现高双位数增幅，婴幼儿配方奶粉收入同比增长50%以上，主要受益于新品推出、渠道执行及新手妈妈教育。公司抓住友商奶粉召回契机，合生元市场份额由14.6%增长至20.0%。
• PNC业务：实现中至高单位数收入增幅，主要由于高利润率宠物营养品品类加快增长及北美渠道扩张。中国区宠物业务正转向供应链本地化，调整将于26年底前完成，完成后将提升国内宠物业务利润。

利润增长强劲，主要受益于经营杠杆效应及审慎的营销投资策略。公司债务偿还超预期，上半年已偿还10亿元债务，超过原定7亿元指引，净债务杠杆率从3.45倍降至2.25倍，进一步降低利息成本，增厚利润。

投资建议：公司业绩超预期，未来三大业务增长空间充足。ANC业务受益于大品牌效应，下半年新品释放期值得期待；BNC业务抓住行业契机提升市场份额，HMO产品增强竞争力；PNC业务本土化供应将提升利润，美国市场高利润率品类占比持续提升。公司化债加速，未来有望提升分红比例，建议积极关注。