悲观预期充分释放，7月中旬拐点开启

本报告导读： 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260705》2026.07.05煤炭《安监影响或超预期，7月基本面拐点在即》2026.07.05煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260628》2026.06.28煤炭《雨水导致煤价松动，7月中旬拐点开启》2026.06.28煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全20260621》2026.06.21 悲观预期已反应较为充分，安监影响持续，梅雨过去需求有望旺季更旺，我们预计7月中旬开启反弹，后续上行动力来自于基本面煤价及业绩。 投资要点： 悲观预期已反应较为充分。6月以来板块回调近一个月时间，基本跌回年初上涨前位置，我们认为充分反应了市场的悲观预期（包括矿难停产的煤价在加速复产；美伊冲突的全面缓和油价大幅回落至冲突前；全国性降雨偏多导致日耗明显回落导致电厂及港口库存持续累库；印尼或将于7月底重新商量出口配额；部分省份“增产保供”政策等信息）。展望后市，下行风险已经基本反应完毕，我们认为煤炭板块当前悲观预期已反应较为充分。 安监影响持续，梅雨过去需求有望旺季更旺，我们预计7月中旬开启反弹。山西煤矿安全事故发生后，从5月产量可以看出行业安监高压对于全国产量的影响较为明显。但目前市场对于山西煤矿事故导致的供给压缩预期较为乐观，而我们认为此次安监对于供给的影响才刚刚开始，甚至将持续至年底。我们认为当前市场对于安监导致的供给收缩不敏感，核心源于需求的疲弱（主因全国降雨偏多导致气温偏低，同时来水较好水电出力增加，港口和电厂库存大幅提高），我们认为从7月第一周来看，全国气温已经有了明显的改观，伴随着7月中旬华东地区全面出梅，全国将正式步入全面夏季，今年的夏季用电高峰只是迟到并未缺席。同时当前厄尔尼诺现象已经开始形成，并将在月底开始影响至少一个季度以上，当前欧洲已经率先极端高温来袭，后续的电煤需求是值得期待的，基本面的拐点近在眼前。后续上行动力来自于基本面煤价及业绩。我们认为后续股价上行的 驱动力将主要来自于基本面驱动，伴随后续全面入夏需求强劲推动煤价大幅上行，同时从煤炭板块Q2业绩前瞻看，受益4月底以来的煤价大幅上行，Q2企业盈利全面恢复2024年的历史较高水平，板块平均利润同比增速达到50%以上。而伴随着Q3煤价中枢有望进一步提高，煤企业绩也将进一步增长。我们认为当前板块回调后，恰好可能是旺季前最好的机会，7月开始基本面向上，7月下旬开始的中报预告再催化，后续的上行风险将明显大于已经充分释放的下行风险。 风险提示：宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期释放。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.悲观预期已反应较为充分..............................................................................43.从5月产量看山西矿难对供给影响，安监影响才刚刚显现.......................54.梅雨过后，有望旺季更旺..............................................................................65.后续上行动力来自于基本面煤价及业绩.......................................................96.风险提示........................................................................................................10 1.投资建议 悲观预期已反应较为充分。6月以来板块回调近一个月时间，基本跌回年初上涨前位置，我们认为充分反应了市场的悲观预期，包括矿难停产的煤价在加速复产；美伊冲突的全面缓和油价大幅回落至冲突前；全国性降雨偏多导致日耗明显回落导致电厂及港口库存持续累库；印尼或将于7月底重新商量出口配额；部分省份“增产保供”政策等信息。展望后市，下行风险已经基本反应完毕，我们认为煤炭板块当前悲观预期已反应较为充分。 安监影响持续，梅雨过去需求有望旺季更旺，我们预计7月中旬开启反弹。山西煤矿安全事故发生后，从5月产量可以看出行业安监高压对于全国产量的影响较为明显。但目前市场对于山西煤矿事故导致的供给压缩预期较为乐观，而我们认为此次安监对于供给的影响才刚刚开始，甚至将持续至年底。我们认为当前市场对于安监导致的供给收缩不敏感，核心源于需求的疲弱（主因全国降雨偏多导致气温偏低，同时来水较好水电出力增加，港口和电厂库存大幅提高），我们认为从7月第一周来看，全国气温已经有了明显的改观，伴随着7月中旬华东地区全面出梅，全国将正式步入全面夏季，今年的夏季用电高峰只是迟到并未缺席。同时当前厄尔尼诺现象已经开始形成，并将在月底开始影响至少一个季度以上，当前欧洲已经率先极端高温来袭，后续的电煤需求是值得期待的，基本面的拐点近在眼前。 后续上行动力来自于基本面煤价及业绩。我们认为后续股价上行的驱动力将主要来自于基本面驱动，伴随后续全面入夏需求强劲推动煤价大幅上行，同时从煤炭板块Q2业绩前瞻看，受益4月底以来的煤价大幅上行，Q2企业盈利全面恢复2024年的历史较高水平，板块平均利润同比增速达到50%以上。而伴随着Q3煤价中枢有望进一步提高，煤企业绩也将进一步增长。我们认为当前板块回调后，恰好可能是旺季前最好的机会，7月开始基本面向上，7月下旬开始的中报预告再催化，后续的上行风险将明显大于已经充分释放的下行风险。 5月我们联合策略发布了我们全球能源视角的第五篇重磅深度《全球缺电重塑能源投资框架》，阐述了我们看好夏季用电高峰全球缺电问题的蔓延，看好“电”接替部分“光”的行情。近期我们观察到欧洲例如英国、德国已经出现缺电的状况，目前还处于初夏的阶段，预示今年夏季全球的电力需求冲击将是巨大且严峻的。 再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价，推荐兖煤澳大利亚、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华、兖矿能源；此次事故聚焦山西，焦煤占比最大，推荐淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。 2.悲观预期已反应较为充分 板块充分回调，悲观预期反应充分。6月以来板块回调近一个月时间，基本跌回年初上涨前位置，我们认为充分反应了市场的悲观预期，包括矿难停产的煤价在加速复产；美伊冲突的全面缓和油价大幅回落至冲突前；全国性降雨偏多导致日耗明显回落导致电厂及港口库存持续累库；印尼或将于7月底重新商量出口配额；部分省份“增产保供”政策等信息。展望后市，下行风险已经基本反应完毕，我们认为煤炭板块当前悲观预期已反应较为充分。 1）事故影响停产煤矿加速复产，陕西省召开应峰度夏保供会议。"5·22"留神峪煤矿特别重大事故后，山西全省启动安全风险隐患专项整治，多家煤矿被责令停产整顿。随着停产煤矿加速复产，国内供给在陆续恢复。叠加陕西省召开应峰度夏能源保供工作会议，引发市场对国内供给增加的担忧。 2）美伊冲突全面缓和，油价回落，国际煤价跟随下跌。6月15日美伊达成《伊斯兰堡谅解备忘录》并开启60天谈判窗口，地缘风险溢价快速消退。截至7月3日，布伦特原油价格已回落至72.12美元/桶，较4月29日高点121.68美元/桶下跌39%。伴随油价下跌，国际煤价同样有所回落，但下跌幅度小于油价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3）印尼将于7月重审出口配额，引发国际供给增加担忧。印尼能矿部宣布将于7月启动下半年RKAB生产配额修订，计划适度放宽此前6亿吨的全 年产量上限，市场对国际煤炭供应宽松的预期升温。但考虑到印尼煤新配额尚未落地，仍存不确定性。 4）6月全国降雨偏多导致日耗回落、库存持续累积。华东6月中下旬全面入梅，全国大范围持续性降雨显著压制制冷负荷，水电出力增加进一步挤压火电空间。重点电厂日耗煤量连续数周环比回落，库存则持续维持高位运行。从沿海八省电厂看，近期日耗有所回落，补库速度较快，库存升至历史高位。 资料来源：CCTD 3.从5月产量看山西矿难对供给影响，安监影响才刚刚显现 5月产量同比降幅扩大。国家统计局公布的最新数据显示，5月全国原煤产量为3.97亿吨，同比下降1.7%，单月同比降幅扩大。2026年1-5月全国原煤产量累计19.8亿吨，同比下降0.3%。从产量角度看，在煤价重回800元/吨以上情况下，5月产量不及2024-2025年的月均4亿吨，已经显现出5月底山西特大矿难事故后对产量方面的影响。事故发生后，山西省及相关地市监管部门迅速启动了全省范围内的煤矿安全生产大检查，检查范围覆盖国有重点煤矿、地方骨干煤矿及中小型煤矿，检查内容涵盖瓦斯治理、顶板管理、通风系统、应急预案执行等核心安全生产环节。 而从头部企业月度经营数据看，中国神华、中煤能源央企两大龙头公布5月产量，自产煤产量同比分别下降4.1%、9.2%，其中中煤能源山西产能占比较高显现出更高的产量下降幅度。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 安监对于煤炭供给影响可能远超市场预期。从历史经验看，事故冲击的第一阶段（事故发生后的1个月内）往往最为剧烈，停产检查面最广、产量下滑最显著。随着检查工作的逐步完成、隐患整改的逐步落地，产能会呈现阶梯式恢复，而非一次性全面复产。此外，若事故性质严重、社会关注度高，监管层面往往会要求在更长周期内保持“从严”基调，即使具体的停产检查已经结束，复产节奏也会比常规情形更为谨慎和缓慢。市场预期山西安监力度最大的时候就是5月底，随着煤矿的逐步复产，判断安监的力度是回落的。但我们认为市场对于山西煤矿事故导致的供给压缩预期较为乐观，6月底开始安监的力度反而在加强，并且持续的时间可能持续到年底，长达半年时间。此外，从产量上来看，虽然停产的煤矿在加速复产，但是复产后的产能利用率是远远不可能跟矿难前相比的，这不仅是安监的压力，也有企业为了安全自发的降低产能的想法。因此，我们判断此次安监对于供给的影响才刚刚开始。 4.梅雨过后，有望旺季更旺 5月全社会用电量增速6.9%，需求继续全面超预期。国家能源局数据，5月全社会用电总量同比增长6.9%，累计增速达到5.7%，验证我们年初预判的全年用电增速突破5.5%的判断。从结构中，新兴用电结构拉动新增用电量最为明显，第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民用电增速分别为5%、6%、9.7%、7.5%，第三产业用电增速继续保持超预期增长，主要拉动项包括新能源充换电(增速60%)，互联网数据服务（AI数据中心，增速45%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11短期天气因素扰动，全国大规模降雨及华东入梅，水电大增、煤炭日耗明显 回落，港口价格松动。6月以来，随着全国雨水的暴增、华东进入梅雨季，气温也较5月下降。水电方面，从长江三峡的入库流量看，6月上旬入库均值为11500m³/s，6月14日后快速拉升，6月下旬稳定在17000–20500m³/s，环比上旬提高48%–78%。受水电大增及降雨导致电厂煤炭日耗下降影响，沿海八省煤炭库存持续攀升，超过过去5年的最高值，这也导致了本周港口煤炭价格出现明显回落。 从中央气象台的预报看，降雨将至少持续到7月第一周，第二周开始预计逐步缓解，华东地区7月中旬左右出梅，全国也将正式入伏，进入夏季需求高峰。当前站在7月第一周，全国气温已经有了明显改善，基本面的拐点近在眼前。中国气象局7月4日气候趋势发布会，7月全国将出现4轮阶段性高温过程，时段分别为7月3日-8日、7月10日-16日、7月18日-22日、7月25日-28日。北方首轮（7月3