豆粕半年报:底部支撑渐显,波动中寻机遇

产业服务总部 豆粕半年报：底部支撑渐显，波动中寻机遇 农产品中心 公司资质 观点总结 行情复盘： 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2026年上半年（1-6月）全球豆类市场呈现外盘政策驱动冲高、南美丰产压制回落；国内先紧后松、累库持续走弱的双线行情。CBOT美豆受EPA生物柴油新规、原油上涨、美豆压榨超预期拉动一季度走强，二季度美国大豆播种进度超预期、巴西大豆集中到港兑现丰产，美豆价格从高位震荡下行； 国内连豆粕一季度依托进口到港偏低、库存去化跟随外盘冲高，3月主力合约触及3204 /吨阶段高点，二季度巴西大豆到港洪峰落地、油厂高压榨、生猪养殖持续亏损，豆粕现货、期货重心持续下移，基差由升转贴，进入供强需弱周期。 研究员 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 供需分析： USDA 6月预估2026/27年度全球大豆总产量4.41亿吨创历史新高，压榨需求同步扩张至3.83亿吨，全球期末库存小幅回落至1.25亿吨，库销比边际收紧； 美国核心变量为2026-2027年RVO生物柴油强制掺混政策落地，直接推升美豆压榨至27.5亿蒲历史高位，形成中长期美豆底部支撑； 国内方面，上半年大豆进口总量同比小幅下滑，二季度月均到港突破1000万吨，油厂周度压榨维持220-240万吨高位，大豆库存持续攀升至五年同期最高；化肥、人工上涨抬升全球大豆种植成本，同时巴西雷亚尔的大幅升值支撑巴西大豆升贴水报价，抬升国内进口成本。 成本端： 巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.2的雷亚尔计算），按照汇率6.75、升贴水160美分、3油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内7月豆粕成本为2750元/吨；9月按照220美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2900元/吨;下半年度美豆2026/27年度种植成本在1200美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨以上，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 行情小结： 三季度南美到港压力持续，豆粕承压震荡；中期7-8月美豆关键鼓粒期天气炒作窗口打开，生物柴油政策持续兑现托底美豆；四季度南美出口淡季、国内到港回落，叠加养殖产能去化后需求边际修复，豆粕价格中枢小幅抬升。操作上区间波段为主，三季度逢高做空、四季度低位布局多单，核心风险为美国中西部干旱、原油大幅波动、生猪产能加速去化、南美出口节奏变化。 目录 一、行情回顾......................................................................................................................3二、基本面分析..................................................................................................................5（一）全球供需分析...........................................................................................................51、供应端：供应增幅放缓，巴西增幅明显.............................................................52、需求端：全球消费稳步增长，区域分化明显......................................................5（二）国内供需分析...........................................................................................................6三、2026美国生物柴油RVO政策深度解析及美豆产业链传导影响.................................71、2026-2027 EPA可再生燃料政策核心条款......................................................72、政策对美豆的影响分析......................................................................................7四、大豆成本与国内进口成本分析......................................................................................81、大豆种植成本：成本略降，但依旧处于高位......................................................82、国内豆粕成本：进口依赖度高，成本影响弹性..................................................8五、行情展望及策略...........................................................................................................9风险提示...........................................................................................................................10免责声明...........................................................................................................................10 一、行情回顾 2026年上半年CBOT美豆主力合约呈现一季度震荡上行、二季度持续回落走势，全年运行区间1040-1290美分/蒲，核心驱动分为三大阶段，变量涵盖生物柴油政策、原油、南美收割、美豆播种进度、美豆压榨数据。 1月初—3月中旬，政策+能源双驱动，美豆持续冲高 美国EPA酝酿新版RFS可再生燃料规则，市场提前计价生物柴油掺混量大幅上调预期，机构测算2026年豆油工业需求新增167万吨，美豆压榨需求存在长期增量预期，资金提前布局远月美豆多头头寸；中东地缘冲突持续发酵，国际原油价格重心上移，生物柴油生产利润大幅扩张，可再生柴油产能投产预期升温，进一步强化豆油刚需逻辑；2025/26年度巴西大豆收割进度偏慢，出口发运延迟，全球短期大豆流通供应收紧，中国阶段性采购美豆增加，美豆出口数据超市场预期；NOPA月度美豆压榨数据持续高于五年均值，前4个月美豆压榨同比增幅超10%，国内刚需持续消化美豆库存，USDA月度库存报告持续下调美豆结转库存预期。资金持续增持美豆非商业多头，美豆油同步大幅上涨，美豆粕跟随原料走强，3月下旬美豆触及上半年高点1290美分/蒲。 3月下旬—5月末，利多兑现+丰产预期升温，美豆高位震荡回落 逻辑切换：前期生物柴油政策利多落地，3月27日EPA正式发布2026-2027年RVO最终文件，市场“买预期卖事实”，多头资金集中离场获利了结；同时供应端利空集中释放，巴西2025/26年度大豆收割全面完成，总产量1.80亿吨创历史新高，4-6月集中发运出口，全球流通大豆供应大幅宽松，巴西大豆贴水持续走弱压制外盘价格；美国种植端超预期：美国农业部周度作物报告显示，美豆种植进度持续领先五年均值，截至6月中旬种植率95%、出苗率88%，作物优良率稳定66%，市场形成2026/27年度美豆丰产一致预期；出口边际走弱：中国进口商采购重心全面转向低价巴西大豆，美豆对华采购订单环比下滑，美豆出口检验数据持续不及市场预期，出口端支撑减弱。 行情表现，美豆开启震荡下行通道，每轮小幅反弹均伴随丰产预期压制，无持续性反弹行情，美豆粕跟随原料同步回落，从340短吨美元跌至300短吨美元附近。 6月全月，多空博弈加剧，美豆低位窄幅震荡 底部支撑较强，美豆7-8月进入鼓粒关键生长期，厄尔尼诺气候扰动预期升温，市场提前交易干旱减产风险；EPA生物柴油政策长期需求增量逻辑未发生改变，压榨利润维持高位限制美豆下跌空间；空头压制，美豆播种进度、优良率持续向好，若6月30日USDA种植面积报告上调美豆种植面积，新作丰产预期强化；巴西大豆到港持续冲击全球价格；非商业多头持续减仓，持仓量持续下滑，市场观望情绪浓厚，美豆波动幅度明显收窄。 国内来看，上半年连豆粕主力合约M2605、M2609运行区间2720-3204元/吨，行情节奏与美豆高度联动，但叠加国内进口到港、养殖需求、库存独立基本面，分为三个周期，核心特征为一季度成本驱动上涨、二季度国内供需宽松深度回调、6月低位区间震荡。 1月初—2月中旬，低位区间震荡 年初市场核心交易2025年全年大豆进口高基数、国内大豆港口库存偏高，油厂豆粕库存维持季节性高位，下游生猪持续亏损，饲料企业按需采购，无主动补库行为；美豆尚未开启上行行情，进口大豆到港成本稳定，豆粕缺乏上涨驱动，盘面维持窄幅震荡，现货基差维持小幅升水。 2月下旬—3月中旬，成本拉动冲高，创阶段高点 外部成本端驱动：美豆、美豆油受生物柴油、原油刺激持续大涨，巴西大豆离岸贴水同步上行，海运费因地缘冲突上涨，进口大豆折算到港成本大幅抬升，油厂豆粕生产成本被动上涨，现货报价连续上调； 国内供应阶段性收紧：2-3月巴西大豆发运延迟，国内月度大豆到港量低于预期，油厂大豆原料库存快速去化，周度压榨量阶段性下滑，豆粕产出减少，工厂现货库存持续去库，现货基差大幅走强；季节性需求支撑：春季禽料进入旺季，水产饲料逐步启动，叠加饲料企业提前备货二季度养殖需求，豆粕成交放量，现货买盘支撑盘面；多头资金集中入场，远月合约涨幅超过近月，M2605合约3月中旬触及全年高点3204元/吨。 3月下旬—6月，供需宽松主导，宽幅震荡 本阶段是上半年豆粕核心下跌周期，驱动由外部成本切换至国内自身供需，利空集中释放：南美丰产兑现，到港洪峰来袭：4-6月巴西大豆集中到港，5月实际到港988万吨，6月预估到港1073万吨，7月预估值突破1100万吨，国内油厂原料供给完全充足，港口大豆库存持续攀升至五年同期新高；油厂开机率维持高位：原料充足下油厂无停机检修动力，周度压榨稳定220-240万吨，豆粕周度产出持续增加，库存开启快速累库通道，截至6月上旬全国重点油厂豆粕库存37.02万吨，同比增幅超120%；下游需求持续疲软：生猪行业深度亏损，能繁母猪存栏持续去化，猪饲料刚需逐步走弱；禽料仅维持刚性消耗，无增量；水产饲料季节性增量有限，无法对冲猪料下滑；饲料企业持续按需采买，规避高价库存，市场流通豆粕现货承压，基差由升转深度贴水，现货价格持续低于期货盘面；外部美豆同步走弱，进口成本重心下移，进一步打开豆粕下行空间。 一季度美豆是豆粕上涨核心驱动力，内外盘同步走强；二季度国内供需独立宽松基本面占主导，豆粕下跌幅度大于美豆，内外盘价差持续走扩。美豆定价锚定美国生物柴油内需、美豆产区天气、美国压榨需求；国内豆粕定价锚定南美大豆到港节奏、国内油厂压榨、养殖饲料需求、港口库存；一季度进口成本上行，进口利润倒挂，内外价差收敛；二季度巴西低价大豆大量到港，进口压榨利润修复，内外价差持续扩大；上半年传统南美大豆出口周期，国内供应压力逐步放大，三季度为全年豆粕压力最大阶段，四季度到港回落压力缓解。 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：同