底部支撑渐显，波动中导机遇：豆粕年报

产业服务总部 豆粕年报：底部支撑渐显，波动中寻机遇 饲料养殖中心 公司资质 观点总结 供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国。不过12-1全球面临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存，因此南美产量变化幅度决定供需收紧幅度。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 需求端：2026年预计国内生猪、禽类存栏依旧高位，支撑饲料需求。但整体存栏量预计同比2025年度小幅下滑；配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计2026年度豆粕需求维持在8500万吨以上，对应大豆量在1亿吨以上。 成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，12-1月整体压榨利润维持在-100元/吨至-200元/吨，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 行情小结：当前市场维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅不及总需求增幅，期末库存及库销比趋稳回落，但供需宽松格局延续。进口大豆压榨利润高位以及国内饲料需求刚性，预计2026年国内大豆进口量继续维持在1.1亿吨以上。2026年预计国内生猪及禽存栏均依旧处于高位，生猪存栏预计较2025年趋稳，禽类存栏环比2025年小幅回落，整体饲料养殖需求稳中略降。但豆粕价格低位，豆粕性价比提升，饲料添比小幅增加下，整体豆粕饲料需求维持高位。展望2026年，国内豆粕供需双强，延续累库。在南美增产没兑现前，豆粕下行空间相对有限，一旦增产兑现回落风险加剧。 目录 一、行情回顾.............................................................................................................................................3 二、基本面分析.........................................................................................................................................4 1、供应端：南美丰产主导，美豆出口承压.................................................................................42、需求端：全球消费稳步增长，区域分化明显.........................................................................4 （二）国内供需分析..................................................................................................................................5 1、供应端：进口与压榨双创新高...............................................................................................52、需求端：消费创新高，结构分化明显....................................................................................6 三、中美贸易合作对豆粕市场的影响分析.................................................................................................7 1、2025年中美大豆贸易复盘：政策约束下的有限合作.............................................................................72、贸易政策核心变量：关税机制........................................................................................................................73、贸易合作对市场的传导效应.............................................................................................................................7 四、大豆成本与国内进口成本分析.........................................................................................................................................8 1、大豆种植成本：成本略降，但依旧处于高位.............................................................................................82、国内豆粕成本：进口依赖度高，成本影响弹性........................................................................................8 五、2026年豆粕展望.................................................................................................................................................................9 1、一季度：不确定性主导，贸易政策扰动加剧.............................................................................................92、二三季度：南美供应宽松下，价格走势偏弱.............................................................................................93、四季度：美豆定价下，价格重心上移...........................................................................................................9 三、行情展望及策略....................................................................................................................................................................9 风险提示...........................................................................................................................................................................................9 一、行情回顾 2025年豆粕市场在“弱现实与强预期”的持续博弈中跌宕前行，全年呈现“上半年波动加剧、下半年震荡整理”的格局。大豆进口量1.13亿吨、压榨量1.01亿吨、豆粕消费量8035万吨均创历史新高，供需双旺背景下，价格弹性更多取决于边际增量变化，全年主力合约均价围绕3020元/吨波动，高低点价差达387元/吨。 1-3月：政策扰动下供需错配推涨：1月受春节备货支撑，下游饲料企业刚需补库带动现货价格企稳回升，全国豆粕现货均价从月初2980元/吨升至月末3050元/吨，期货主力合约同步反弹至3030元/吨。2月春节假期影响下，油厂开机率下降至58%，库存降至65万吨低位，叠加南美大豆播种期天气扰动传闻，基差走强至350元/吨，现货价格冲高至3120元/吨。3月中字头企业定向储备大豆未如期抛售，港口通关收紧导致现货供应紧张，基差一度突破800元/吨，期货主力合约最高触及3240元/吨，创上半年高点。 4-6月：供应宽松压制价格回落：4月末南美大豆集中到港，全月大豆到港量达920万吨，油厂开机率回升至78%，豆粕库存快速累积至98万吨，价格开启回落通道，现货均价从3100元/吨跌至3010元/吨。5月巴西大豆出口进度超预期，国内油厂压榨利润改善，开机率维持高位，叠加养殖端亏损导致需求疲软，豆粕价格持续下探至2950元/吨。6月美国大豆种植面积预期向好，市场提前交易丰产逻辑，期货主力合约最低触及2860元/吨，现货均价同步跌至2900元/吨。 7-9月：天气扰动与库存高压博弈：7月北美出现阶段性干旱，美豆单产预期下调引发盘面反弹，国内期货主力合约回升至3020元/吨，但现货端库存仍高达110万吨，油厂胀库停机现象显现，现货价格仅回升至2960元/吨。8月南美大豆出口进入尾声，国内大豆到港量环比减少15%，但需求端水产养殖旺季不及预期，价格维持2980-3030元/吨区间震荡。9月阿根廷取消大豆出口税导致进口成本预期下滑，叠加双节备货不及预期，现货均价环比下跌0.5%至3013元/吨，较去年同期跌幅2.74%。 10-12月：震荡筑底与预期修复：10月大豆进口量同比增加17.25%至948.2万吨，供应宽松格局延续，但期货市场受美豆减产预期带动，主力合约从2852元/吨低点启动反弹，月内涨幅达4.9%。11月USDA报告下调美豆单产至53蒲式耳/英亩，但出口预估同步下调，市场呈现冲高回调走势，主力合约在3000-3089元/吨区间震荡，现货均价稳中小降至3036元/吨。12月南美大豆播种基本完成，丰产预期压制价格上行空间，主力合约回归震荡整理，预计月末现货均价维持在3040元/吨左右。 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：同花顺长江期货 二、基本面分析 （一）全球供需分析 1、供应端：南美丰产主导，美豆出口承压 2025/2026年度全球大豆供应格局宽松，USDA预估全球大豆产量达4.22亿吨，库消比19.9%。南美作