股指年报：困境改善，机遇渐显

2022年12月23日 星期五 股指·年度报告 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 投资咨询号：Z0017779 从业资格号：F3074875 股指年报：困境改善，机遇渐显 2023年股指的基本面预计将出现改善，一是在政策和周期的推动下，经济、企业盈利有望逐步筑底修复，二是国内流动性将维持相对宽松，外部流动性压力将出现显著缓解，流动性对市场的影响中性偏正面。此外，从指数的估值层面来看，估值水平对指数中长期的走势偏利多。因此2023年股指或存在较好的趋势多头机会，可待疫情、经济形势进一步探明时布局股指中长线多单。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1、经济走势与企业盈利体现“弱现实”，地产和防疫政策带动“强预期”：结合宏观经济数据和企业盈利数据，盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响。不过，地产和防疫政策已齐发，带来困境修复预期，且在二十大之后的“开局之年”，稳增长政策有望进一步推出。同时，根据周期理论来看，历史上企业盈利周期大约在3-3.5年，本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月，2023年企业盈利有望逐步见底企稳。 2、国内流动性中性偏松，海外流动性收紧步伐放缓：根据央行三季度货币政策执行报告，后续货币政策将逐步在“稳增长”与后续的“通胀”压力间进行权衡，总量层面政策工具的运用将更加谨慎，更多地是侧重于结构性货币政策工具的发力。海外方面，随着美国CPI的触顶回落和经济增长压力的加大，美联储加息步伐将逐步放缓，根据12月美联储议息会议内容，美联储或将于2023年下半年逐步停止加息步伐，海外流动性收紧的压力正逐步减小。 3、指数与板块估值水平存在错位现象：当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平，处于历史的15%-25%分位，因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间。从行业来看，尽管绝大部分行业呈现下跌，但由于下跌是由经济基本面的下行带来的，因此相当部分行业呈现出“越跌越贵”的态势：28个申万一级行业中，约有四分之一的行业位于PE估值水平的前70%分位数，有五分之一的行业处于PB估值的前50%分位数。 宏观金融·年度报告 2 一、 行情回顾—2022年股指呈现“W”型，较年初大幅下跌 2022年股指整体下行，年中多次波折。具体分阶段来看，1月1日-4月26日股指震荡下行并于4月中旬加速下跌，2021年12月美联储宣布Taper提速，市场对于美联储加息的预期升温；2022年3月美联储加息25bp，美联储加息号角敲响；2月俄乌冲突爆发并持续发酵，通胀压力飙升；国内疫情吃紧，3月上海等地疫情反复进一步加大稳增长压力。 4月27日-7月5日股指大幅反弹，4月底中央财经委会议和中央政治局会议坚定稳增长决心，向市场注入“强心剂”，同时上海疫情得到初步控制，当日新增确诊人数触顶回落。 7月6日至10月31日股指震荡回调，上海等地供应链恢复带来的提振接近尾声，同时国内地产风险密集释放，全国多地“烂尾”项目频出，海外方面，美联储鹰派态度强硬，人民币加速贬值，北向资金大幅流出。 11月1日至今，二十大之后政策致力于稳增长，防疫政策边际优化，地产融资“三支箭”齐发，经济复苏的“强预期”拉动股指走强，同时美国CPI或触顶回落，美联储表示将逐步放缓加息脚步。 具体看指数，截至12月2日，指数表现从较强到较弱的排序分别为：上证指数（-12.2%）、中证1000（-14.2%）、中证500（-14.6%）、中小综指（-16%）、深证综指（-17.7%）、上证50（-19.7%）、沪深300（-20.5%）、科创50（-24.4%）、创业板指（-24.6%）。对应的股指期货中，2022年IM和IC表现整体优于IF和IH。 2022年A股重要指数净值走势 数据来源：WIND 0.600.650.700.750.800.850.900.951.001.0501-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-24上证指数沪深300上证50中证500科创50中证1000中小综指深证综指创业板指 宏观金融·年度报告 3 具体看行业，申万一级行业指数中，仅煤炭指数上涨，其余板块均跌。表现从较强到较弱的排序分别为：煤炭（21.89%）、交通运输（-3.74%）、房地产（-4.39%）、建筑装饰（-4.53%）、社会服务（-7.04%）、石油石化（-7.52%）、商贸零售（-9.39%）、通信（-9.74%）、农林牧渔（-10.41%）、美容护理（-12.2%）、公用事业（-12.52%）、银行（-12.6%）、纺织服饰（-13.4%）、基础化工（-14.29%）、有色金属（-15.27%）、汽车（-15.29%）、机械设备（-15.52%）、医药生物（-18.23%）、环保（-18.46%）、轻工制造（-18.99%）、钢铁（-20.18%）、食品饮料（-20.72%）、电力设备（-20.75%）、非银金融（-20.93%）、家用电器（-21.48%）、国防军工（-21.66%）、计算机（-20.05%）、建筑材料（-23.6%）、传媒（-26.23%）、电子（-33.21%）。 2022年申万一级行业指数净值走势 数据来源：WIND 0.50.60.70.80.911.11.21.31.41.512-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理 宏观金融·年度报告 4 二、 2023年股指行情展望 2023年股指的行情展望主要围绕经济走势与企业盈利、市场流动性、A股估值情况三个维度展开。 股指分析框架 数据来源：国贸期货研究院 1.1 经济走势与企业盈利体现“弱现实”，地产和防疫政策带动“强预期” 1.1.1地产、消费和出口增速下行，经济承压 投资方面，固定资产投资累计同比中枢已下移至5.3%，地产投资累计同比继续下行至-9.8%，已连续下行20个月，单月创历史新低，且地产呈现结构分化格局，地产竣工仍好于新开工和施工，销售未见明显改善。制造业投资和基建投资基本保持稳定； 消费方面，疫情冲击下，10月社会消费品零售同比转负，11月进一步大幅下滑至5.9%。未来消费仍存在较大不确定性，虽然疫情防控的边际优化有利于消费、经济长期走势，但短期内可能面临疫情大幅反弹、居民恐慌情绪带来的冲击，居民消费复苏存在时滞。 生产方面，11月工业增加值大幅回落至2.2%，或由于防疫放松初期，供给端受到冲击。 进出口方面，我国出口、进口同比（以美元计）均大幅回落。11月对美欧的出口金额同比、环比增速均出现明显下降，在海外加息周期未结束、补库需求回落的背景下，中期内出口仍然承压。11月进口同比-10.6%（市场预期-4.2%），进口增速大幅下滑与国内经济景气度下行，进口数量大幅下滑有关。 总体来看，当前经济走势仍然存在较大压力，地产和消费继续成为主要拖累，同时海外需求回落的影响下，出口亮点不再。 股指框架经济走势与企业盈利基建托底、地产消费疲弱、出口下行企业盈利向底部趋近政策发力带来困境修复：地产/防疫政策流动性国内货币政策：总量审慎，结构性发力美联储加息节奏放缓，利率顶部持续时间是关键估值情况 宏观金融·年度报告 5 2022年中国主要经济指标 指标名称 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 固定资产投资累计同比（%） 5.3 5.8 5.9 5.8 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 12.2 - 房地产开发投资累计同比（%） -9.8 -8.8 -8.0 -7.4 -6.4 -5.4 -4.0 -2.7 0.7 3.7 - 基础设施建设投资累计同比（%） 11.65 11.4 11.2 10.4 9.6 9.3 8.2 8.3 10.5 8.6 - 社会消费品零售同比（%） -5.9 -0.5 2.5 5.4 2.7 3.1 -6.7 -11.1 -3.5 6.7 - 工业增加值同比（%） 2.2 5.0 6.3 4.2 3.8 3.9 0.7 -2.9 5.0 12.8 3.86 出口同比（美元计，%） -8.7 -0.3 5.9 7.2 18.0 17.1 16.3 3.5 14.4 6.1 24.0 城镇调查失业率（%） 5.7 5.5 5.5 5.3 5.4 5.5 5.9 6.1 5.8 5.5 5.3 CPI同比（%） 1.6 2.1 2.8 2.5 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 0.9 PPI同比（%） -1.3 -1.3 0.9 2.3 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 8.8 9.1 数据来源：WIND 1.1.2企业盈利仍处于下行阶段 基数效应叠加经济下行，今年以来企业净利润同比增速继续下行。结合已披露的2022中报、2022Q3季报数据来看，A股盈利呈现下行趋势，A股剔除金融和石油石化的三季报净利润同比增速为10.2%（中报净利润同比增速13.6%），而2022Q1至Q3的当月净利润增速分别为17.2%、11.0%、3.3%；万得全A三季报净利润同比增速为7%（中报净利润同比增速8.8%），而2022Q1至Q3的当月净利润增速分别为8.9%、8.8%、3.3%。年内企业盈利增速仍呈现下行趋势，结合最新宏观数据来看，预计Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力。 结合wind的机构一致预期，11月以来万得全A和万得全A（剔除金融和石油石化）的盈利增速预期都出现了向下修正，万得全A净利润同比预期值从12.4%下调到10.8%，万得全A（剔除金融和石油石化）净利润同比预期值从22.4%下调到19.5%，当前市场对企业净利润走势预期处于偏谨慎状态。 净利润累计同比 不同时间点机构对年度净利润同比的预期 宏观金融·年度报告 6 数据来源：Wind 具体来看，大小市值指数的业绩增速分化，大市值指数业绩相对稳定。沪深300三季报利润同比增速12%，中证500三季报利润同比增速-12%，创业板指与科创50三季度净利润增速处于宽基指数中的较高水平，分别为30%、82%。板块方面，三季度中证全指材料、全指可选消费、全指信息、全指地产盈利水平领跌，净利润同比为负，全指能源、全指消费业绩相对稳定。根据wind一致性净利润预期，2022年年度大部分板块、指数盈利水平仍不容乐观，相比于2021年大多有不同程度的下滑，尤其全指能源、全指信息、全指材料.而全指消费、全指可选消费和全指公用的业绩预期较乐观，主要由于白酒在消费中占比较高，且业绩较为稳定。 指数与板块业绩表现情况 指数/板块 2021年净利润同比 2022Q3净利润同比 2022年净利润同比（wind一致预期） 指数/板块 2021年净利润同比 2022Q3净利润同比 2022年净利润同比（wind一致预期） 沪深300 15% 12% 11% 全指工业 75%