TL进入箱型结构，后续如何博弈

TL进入箱型结构，后续如何博弈 本报告导读： TL合约步入箱体震荡，7月或延续区间拉锯格局，策略上可依托关键点位高抛低吸。 孙越(分析师)021-38031033sunyue6@gtht.com登记编号S0880525080004 投资要点： 部分指数成分券权重变化显著2026.07.05上周类复苏交易对债市的影响如何：来自商品的证据2026.07.05基金中短普信债买入力量回落2026.07.05季末冲量结束，广义信用债ETF净赎回46.5亿元2026.07.05固收+内部分化背后，权益底仓结构成核心变量2026.07.05 从技术形态来看，目前TL合约已进入箱体震荡格局。一方面，在冲击前高受阻并快速回撤后，TL合约跌破了短期上升趋势线，并回踩至上一轮上涨的0.618黄金分割位（113.4元）左右，上方阻力相对明显，另一方面，国债期货回调过程中，也能明显观察到持仓量的下降，这意味着前期入场的多空资金都在借机止盈或止损，市场缺乏向下大幅砸盘的动能，进而形成“上有顶、下有底”的箱体震荡格局。 展望7月，在超长债供给压力与流动性边际修复的多空因素交织下，TL合约或将延续区间拉锯。一方面，7-8月是供给高峰期，现券端发行压力的缓解还需要时间，这构成了TL向上突破前高的核心阻力；另一方面，近期央行结束了3月以来买断式逆回购的缩量操作，叠加金融时报就针对逆回购续作发文，或指向央行对流动性调节诉求已经趋弱，资金面的转松是时间问题而非方向问题，债市深跌的风险相对可控。在此背景下，我们认为7月TL合约大概率延续区间拉锯，节奏上或呈现处月初因供给和止盈扰动下略有承压、月中情绪修复、月末博弈政策预期。 下一阶段，TL合约博弈策略需要侧重关键点位上的多空力量对比，具体而言：①若TL合约能在后续站稳113.4元，则表明当前情绪仍相对积极，后续能否重回强势的确认位在于20日均线与前期跳空低开的缺口处（113.6-113.7元）左右，而强阻力位则需要关注前期高点114.4元左右。②但若未能成功向113.4元修复，可依托113.0元整数支撑位及前期低点20周均线（112.7-112.8）这一关键防守点位作为箱体下沿。③但若TL合约向下跌破112.7-112.8元的关键防守点位，意味着其在周度技术形态上也已经转向弱势，建议策略上保持谨慎。 此外，TL相较T价差已经处于偏高水平，但修复的行情开启还需要等待触发。但当前震荡格局下，市场对结构性策略的博弈或将增加，考虑到跨季后资金边际修复的确定性较高，同时T/TL向上突破均受阻，短期内收益率曲线走陡的动能相对更强，换言之，TS、TF的表现或将强于T、TL。另外，目前30Y-10Y活跃券利差已经回升至51bp，同时3T-TL价差也接近前高，TL相较于T明显走弱的空间已相对克制，虽然当下尚未完全到达做平曲线的节点，但后续若出现超长端供给扰动边际收缩或风险资产多头情绪拥挤，或将带动3T-TL走平。 风险提示：流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。 目录 1.TL进入箱型结构，后续如何博弈？.............................................................32.国债期货策略展望..........................................................................................32.1.国债期货行情复盘：流动性企稳，债市修复........................................32.2.IRR策略：各合约IRR低位运行，正套空间仍有限............................42.3.基差策略：TL合约基差有所收敛，短期博弈空间有限.......................42.4.跨期策略：可关注空近月多远月组合....................................................42.5.曲线策略：收益率曲线或延续陡峭化修复............................................53.风险提示..........................................................................................................5 1.TL进入箱型结构，后续如何博弈？ 过去一周，国债期货由6月下旬单边拉升转为震荡回调。受到6月PMI略超预期、超长债供给压力临近以及前期拥挤交易带来的止盈意愿上升等多方面因素影响，国债期货上攻动能边际衰减，其中TL在6月末冲击前高阻力区间失败后迅速承压，连续多日回调跌至60日均线附近，这表明短期内在新增利多不足的背景下，TL合约已从前期趋势上涨切换至分歧加大的筹码交换阶段。 从技术形态来看，目前TL合约已进入箱体震荡格局。一方面，在冲击前高受阻并快速回撤后，TL合约跌破了短期上升趋势线，并回踩至上一轮上涨的0.618黄金分割位（113.4元）左右，上方阻力相对明显，另一方面，国债期货回调过程中，也能明显观察到持仓量的下降，这意味着前期入场的多空资金都在借机止盈或止损，市场缺乏向下大幅砸盘的动能，进而形成“上有顶、下有底”的箱体震荡格局。 展望7月，在超长债供给压力与流动性边际修复的多空因素交织下，TL合约或将延续区间拉锯。一方面，7-8月是供给高峰期，现券端发行压力的缓解还需要时间，这构成了TL向上突破前高的核心阻力；另一方面，近期央行结束了3月以来买断式逆回购的缩量操作，叠加金融时报就针对逆回购续作发文，或指向央行的流动性调节诉求已经趋弱，资金面的转松是时间问题而非方向问题，债市深跌的风险相对可控。在此背景下，我们认为7月TL合约大概率延续区间拉锯，节奏上或呈现处月初因供给和止盈扰动下略有承压、月中情绪修复、月末博弈政策预期。 下一阶段，TL合约博弈策略需要侧重关键点位上的多空力量对比，具体而言： ①若TL合约能在后续站稳113.4元，则表明当前情绪仍相对积极，后续能否重回强势的确认位在于20日均线与前期跳空低开的缺口处（113.6-113.7元）左右，而强阻力位则需要关注前期高点114.4元左右。 ②但若未能成功向113.4元修复，可依托113.0元整数支撑位及前期低点20周均线（112.7-112.8）这一关键防守点位作为箱体下沿。 ③但若TL合约向下跌破112.7-112.8元的关键防守点位，意味着其在周度技术形态上也已经转向弱势，建议策略上保持谨慎。 此外，TL相较T价差已经处于偏高水平，但修复的行情开启还需要等待触发。但当前震荡格局下，市场对结构性策略的博弈或将增加，考虑到跨季后资金边际修复的确定性较高，同时T/TL向上突破均受阻，短期内收益率曲线走陡的动能相对更强，换言之，TS、TF的表现或将强于T、TL。另外，目前30Y-10Y活跃券利差已经回升至51bp，同时3T-TL价差也接近前高，TL相较于T明显走弱的空间已相对克制，虽然当下尚未完全到达做平曲线的节点，但后续若出现超长端供给扰动边际收缩或风险资产多头情绪拥挤，或将带动3T-TL走平。 2.国债期货策略展望 2.1.国债期货行情复盘：流动性企稳，债市修复 过去一周，债市围绕流动性预期反复博弈，央行首次开展隔夜逆回购提振 债市，但随着6月PMI上升及国债买卖缩量等公告落地，债市震荡回调。上半周，央行首次开展隔夜逆回购提振预期，国债期货冲高；但随后受6月PMI公布环比回升，叠加流动性边际收敛，国债期货转向弱势。下半周，随着资金边际转松叠加权益市场重挫，债市情绪微幅回暖，但周四尾盘公布国债买卖增量不及预期再度带动市场情绪走弱。 2.2.IRR策略：各合约IRR低位运行，正套空间仍有限 截至7月3日，TL、T、TF、TS主力合约CTD券IRR分别为1.01%、1.10%、1.28%、1.11%。过去一周，TL合约IRR小幅回升，T、TF、TS合约IRR则有所回落。整体来看，跨季资金压力缓解，7天资金利率回落至1.4%左右，但各合约IRR整体仍低于资金成本，正套收益对融资成本的覆盖仍显不足，正套空间依然有限。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.基差策略：TL合约基差有所收敛，短期博弈空间有限 截至7月3日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券基差分别为0.4591元、0.1119元、0.0657元、0.0344元。过去一周，TL合约基差有所收窄，T、TF、TS合约基差则有所走阔。整体来看，TL合约基差较上周已有所收敛，其余合约基差虽有走阔，但当前各合约基差未出现明显极端偏离，短期内基差策略博弈空间相对有限。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.跨期策略：可关注空近月多远月组合 过去一周，TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01、TS00-TS01的价差分别变动-0.03元、-0.02元、0.00元、-0.01元。当前债市情绪整体偏弱，但考虑到市场对中长期货币宽松环境及经济修复斜率的预期仍具韧性，这种“短弱长稳”的分歧映射至期货端，表现为远端合约（2612）所隐含的预期相对稳定，而 近端合约（2609）受空头情绪更为显著。因此，可考虑择机参与做多跨期价差策略，博弈跨期价差的下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.5.曲线策略：收益率曲线或延续陡峭化修复 过去一周，3T-TL、2TF-T、2TS-TF分别变动0.34元、0.00元、0.05元。从驱动逻辑看，一方面，三季度超长债供给压力预期持续施压TL合约情绪，叠加前期长端获利盘止盈需求较强，制约了超长端表现；另一方面，尽管短端资金面此前边际收敛，但央行公开市场操作维持流动性合理充裕，资金利率已逐步企稳，短端进一步收紧的空间有限。在此“长端受压、短端企稳”的格局下，收益率曲线整体有望延续陡峭化态势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 关税政策超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公