国君固收|博弈T和TL的跨期价差分化:双向靠拢与错位移仓

近期T合约与TL合约跨期价差的分歧后续或向双向靠拢演绎，在此背景下，投资者的应对可以包括移仓节奏与跨期价差中性策略两方面。近期TL合约与T合约跨期价差分化较为明显，站在当下，我们认为TL合约与T合约跨期价差均存在一定程度的定价偏离，后续二者跨期价差或将呈现双向靠拢态势，具体而言：一方面，在资金偏贵背景下TL合约跨期价差存在一定收敛空间，以资金利率上行幅度进行推算约为0.14元左右。另一方面，此前T合约跨期价差主要在多头一致预期下维持低位，而目前利率已经下行至阻力位1.60%附近，当前市场格局已经转向震荡，多头预期的降温可能也将带动T合约跨期价差有所走扩。在此背景下，我们认为投资者可采取策略如下： ①T合约：做扩跨期价差+多头滞后移仓。考虑到T合约跨期价差后续走扩的可能性较高，可以考虑参与T2503-T2506跨期价差策略；此外，考虑到近期移仓换月已经开始，当前T合约基差较窄背景下多头提前移仓动力较足，会使得最近几日T合约跨期价差仍维持在低位，T2503-T2506跨期价差的走扩或需要等待移仓进程过半才会出现，因此T合约多头移仓则建议相对滞后。②TL合约：做窄跨期价差+多头提前移仓。考虑到在资金偏贵背景下TL合约跨期价差存在一定收敛空间，即TL2506或相对补涨，因此可以参与TL2506-TL2503跨期价差策略，与此同时，TL合约多头可提前移仓，更早布局TL2506合约； 如何理解2023年以来跨期价差的持续降低？债牛预期发酵与交割期权价值的收缩。2023年2季度以来T00-T01、TF00-TF01以及TS00-TS01跨期价差均呈现震荡收窄格局，至2024年已经收窄至0附近，但对比其各个分项可以看到，TS合约跨期价差的收窄主要受到区间carry明显下滑的影响，而T合约与TF合约区间carry收缩幅度并不高，其跨期价差的收窄更多是由于多头情绪持续偏强下净基差之差（远月-近月）的持续下降。。 如何理解近期TL与T之间跨期价差的分化：多头预期分歧。2025年初以来，TL合约跨期价差与T合约分化明显，对比各个分项我们可以看到，其分化主要源自于二者净基差之差的分化，表明二者价格中所蕴涵的多头预期不同，具体而言，2024年末多头情绪快速发酵带动国债利率迅速下行，监管预期也开始不断升温，特别是对于超长债形成了一定制约，在此背景下TL合约多头情绪已然出现降温，使之净基差之差出现上升，进而带动TL00-TL01跨期价差走扩；而10年期国债则在配置力量的支撑下仍保持较强情绪，同时T合约多头情绪仍较强，跨期价差则小幅收敛。 风险提示：流动性超预期收敛；经济复苏斜率超预期抬升；汇率压力超预期增加。 文章来源 本文摘自：2025年02月14日发布的《博弈T和TL的跨期价差分化：双向靠拢与错位移仓》唐元懋，资格证书编号：S0880524040002 孙越，资格证书编号：S0880123070142 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明