固定收益策略报告：当通胀见顶，资金焦虑缓和调整压力下降

当通胀见顶 资金焦虑缓和，调整压力下降。

核心观点： 本周市场调整压力下降，主要原因是市场对资金面的担忧缓和。央行提前释放隔夜流动性工具信号，体现了稳定资金面的倾向。下半年PPI同比增速可能在年中附近见到阶段性高点，拐点在年中附近，这意味着下半年的通胀叙事可能与上半年出现差异。

关键数据和研究结论：

• PPI回落过程中，价格扩散度表现： 历史上PPI同比见顶后，价格扩散度存在滞后见顶的可能，但依赖于对下游的滞后传导。本轮向下游传导明显偏弱，若后续PPI同比在年中附近见到阶段性高点，涨价扩散度大概率也会跟随较快回落。
• PPI回落+财政节奏加快的联合场景： 历史上的类似场景显示，财政发力会削弱资金下行的顺畅度，但通常不足以引发大幅上行风险。在PPI回落的季度中，财政发力使资金价格整体未转向系统性上行，但会抬高部分向上波动率。
• PPI下行且资金平稳时，期限利差表现： 若后续资金价格维持相对平稳，与此同时PPI进入下行阶段，对压缩超长端期限利差是一个相对有利的环境。PPI下行对支撑超长端期限利差收窄更为友好，尤其是在资金总体平稳的环境中，若后续拥挤度得到进一步释放，可以适当关注30Y-10Y利差压缩的交易机会。

短期约束：

• 基本面加速下行背景下，需关注财政政策“补进度”，强度相对上升的可能。
• 交易情绪距离过热水平空间仍显不足，短期市场或仍通过震荡寻找突破方向。

风险提示： 地缘冲突和油价；货币政策节奏。