- 核心观点：市场调整压力下降，主要源于央行稳定资金面的倾向和基本面继续下滑。通胀或将跨过拐点，PPI同比增速可能在年中附近见到阶段性高点。
- PPI回落过程中，价格扩散度表现：历史上PPI同比见顶后，价格扩散度存在滞后见顶的可能，但本轮向下游传导明显偏弱，若后续PPI同比在年中附近见到阶段性高点，涨价扩散度大概率也会跟随较快回落。
- PPI回落+财政节奏加快的组合下，资金价格表现：历史上看，在PPI回落的季度中，财政发力会削弱资金下行的顺畅度，但通常不足以引发大幅上行风险。在PPI回落+财政发力积极的5个历史季度中，Shibor3M季度变化中位数为-6.0bp。
- PPI下行且资金平稳时，期限利差表现：若后续资金价格维持相对平稳，与此同时PPI进入下行阶段，对压缩超长端利差是一个相对有利的环境。在PPI下行+资金平稳的月份，30Y国债利率变化中位数为-4.0bp，10Y国债为-2.1bp，30Y-10Y利差收敛胜率达到66.7%。
- 策略思考：市场调整压力显著缓和，主要源于央行启动隔夜逆回购工具、基本面继续下滑、交易过热情绪初步得到释放和海外美元持续走强。短期约束在于基本面加速下行背景下财政政策“补进度”的可能和交易情绪距离过热水平空间仍显不足。
- 关键数据：
- 央行6月25日公告将在6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种。
- 按中性情形测算，年底附近PPI同比或从高点4%以上回落至2.9%左右。
- 在PPI回落的季度中，财政发力会削弱资金下行的顺畅度，但通常不足以引发大幅上行风险。在PPI回落+财政发力积极的5个历史季度中，Shibor3M季度变化中位数为-6.0bp。
- 在PPI下行+资金平稳的月份，30Y国债利率变化中位数为-4.0bp，10Y国债为-2.1bp，30Y-10Y利差收敛胜率达到66.7%。
- 交易复盘：
- 本周央行资金投放力度依然不小，7天逆回购合计净投放资金3297亿，MLF净投放2000亿。
- DR001于本周五回落至1.37%，DR007、DR014运行中枢均上行3bp至1.50%、1.51%。
- 除1年期国债收益率大幅下行以外，其余各期限国债收益率变动均在0-1bp以内。1年期国债收益率下行4bp至1.13%，10年期国债收益率持平于1.73%，10-1期限利差由55bp走阔至60bp。
- 公募基金久期中位值小幅回升0.01至3.0年，久期分歧度指数上升0.02至0.46。
- 政府债发行跟踪：
- 本周国债净融资规模环比大幅上升6383亿至3839亿。
- 今年以来特国累计发行规模较去年同期降低近5000亿。
- 本周地方债净融资规模环比上升1900亿。
- 今年以来地方债净融资规模较去年同期下降约5400亿。
- 本周特殊再融资债券发行利差较前期走阔4bp。
- 今年以来各类地方债加权平均发行利差依然高于去年同期。
- 6月地方债实际发行相较于计划发行进度为92%。
- 下周政府债净缴款压力下降约3800亿。
